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本期我们将部分刊载本次讲座中的重点问答，精华摘要，一同品读。上期主要刊载部分，本次主要刊载个债方面。

v 问：工作室似乎对银行转债不太看好，除了民生转债。但银行股其实已经到了很低的PE，也不太可能倒闭，是个很好的抄底工具吧？从2013年的年报来看，银行依旧很赚钱。请问您能否就银行转债做一个预测或分析？谢谢。
答：谢谢您的提问。银行转债数量不过三只，规模却占转债整个市场的半壁江山，没有态度是不可能的，我们的态度基本是“没有态度”。
    没有态度，也是一种态度，但不是预测，我们的投资哲学基本是建立在市场不能预测的基础上。如您所说，银行股其实已经到了很低的PE，基本破净。但是，这句话非常熟悉，放在2011年、2012年、2013年，哪年不符合呢？包括“抄底工具”，包括“年报年年赚钱”，包括“银行不可能倒闭”，这些词语在过去几年反复出现在各大报端和研报上，但实际上银行的价格一跌再跌，PE一跌再跌，PB一跌再跌，据此操作的人亏损得不少，甚至用了杠杆的人巨亏，我们屡见不鲜。
   银行确实是PE低的，但有可能更低，不能说市场你错了，你还我钱；同样，PB也如是；年报赚钱价格下跌也如是。很有可能，您的判断和理论是正确的，但市场不会按照您的规划齐步走；而且随着时间的推移，这种判断成真的可能性越大，问题是持有人能否坚守到解放前夕。
   回到银行转债，也如是。在我们的投资过程中，105元觉得中行、工行转债便宜的有，110元觉得便宜的也有，100元觉得便宜的也有，但绝大多数人都在95元、99元跑了。奇怪啊，105、110觉得便宜，95、99元不是更便宜吗？为什么反而走了呢？何况到期100%保底，现在的保底年化丝毫不差于买入时候的啊。当初的海誓山盟和信誓旦旦，最后还是在恐惧面前露出了赚快钱和“一夜情”的本色，其实还是不相信自己的预测。
   既然连自己都不信，那就不是理由。
   因此，无论是银行正股还是转债，预测两字，慎重出口。如果能坚定信念，在“确定”了底部以后，坚定买入，遇到下跌还能坚持买入的话，那才是真正的预测。转债也如是。实际上，如果坚信的自己的预测，应该直接买分级B类基金或期指，或者直接放杠杆买银行转债，甚至借钱买银行正股。如果没有这么做，本身已经说明对自己的预测有所保留。
   安道全团队基本没有预测大市场的能力，即使侥幸预测对了结局，也无法预测中间的路径和幅度，以及实现方式。预测是个陷阱，预测得越对，可能离危险越近。但用合同来明确规定的预算，尤其是国有银行这些优等生的明文承诺保底，也就是转债的募集书，就靠谱得多。

v 问：谢谢您对策略的讲解，很少见到当面不能承认预测市场的，您很特立独行。我还是想听听您对大转债尤其是银行转债的看法，或者说操作方式，我还是买了不少银行转债的，很希望得到您的解答。另外还想听听您对三只银行转债的看法或点评，谢谢。
答：谢谢您，请坐。银行转债是个优等生，不会迟到早退中途辍学，但毕业成绩不一定让老师惊喜。转债最重要的两点：第一，安全；第二，上涨30%+以上的幅度和可能性。第一点来说，银行绝对是优质的，基本到期违约不太可能，这点基本是共识。
    分歧主要在第二点：银行能在剩余时间内涨30%+吗？这个每个人的答案各不相同。个人认为，从中行、工行来看，还剩两年，基本又不能主动下调转股价，因当前转股价低于净资产，在剩余两年内上涨30%，不是没有可能，但也不是必然，五五开。因此，没有意外惊喜的话，可能也就是年化10-~15%，一般。其次，如果没有大牛市，银行业绩稳步上涨，两年涨20%倒是很有可能，届时转债可能在120元左右，由于到期106元左右赎回，依然能够促成到期转股的局面，这是转债持有人不愿意看到的。
    而民生转债，目前来看似乎情况不佳：溢价率19%，如果强赎现价需要涨70%，貌似比中行和工行要严苛得多，但好在时间长，还有5年；其次，可以下调转股价空间大，当前净资产6.6元多，转股价9.9元多，虽然股权分散，下调投票不容易通过，但管理层的愿望还是想下调的；最后，民生的波动性要比两行大得多，在长达5年内实现一次30%以上的涨幅，可能性还是大于两行的。
     因此，我们团队的看法是：在不上杠杆的前提下，民生转比两大行转债的波动空间和上涨幅度，似乎更具概率优势。

v 问：您好像对中小转债情有独钟，如果……我是说如果，大牛市来了，或者价值回复行情来了，大蓝筹涨了，您的中小转债不涨，怎么办？是不是还要大小转债平衡配置。
答：偏向一些甚至偏好中小转债，是确实的，但当然不能偏食。大转债，有大转债的作用；小转债有小转债的好处。中小盘股往往涨势凌厉，大股票涨30%的话，中小转债往往能涨50%甚至100%，这是中国股市的一个现象，所以在同样的年化保底下，显然首选中小转债。
    其次，大转债往往没有回售条款，又大部分下调转股价空间小，这是劣势。
    如您所说，大牛市或二八行情来了，怎么办？答案是等。一者，行情什么时候来，无法预测，能预测的也没必要买转债了；二来，中国市场的规律一般是，大盘股先动，中小盘补涨，而且补涨幅度往往高于大盘股。所以，如果大盘股涨了，不急，等着中小盘补涨即可。
    最后要说的是，判断是否持有大小盘转债，还是要看到期年化保底高低、是否有波动性和题材、上涨可能性和幅度等等。判断什么先涨什么后涨，基本是高难度技术，一般人难以掌握，不幸失足失身倒是更有可能。

v 问：海运是您的重仓，是否还在加仓？现在基本没有动作，是不是浙能集团放弃了？或者酝酿更大的动作？如果到了最后一年，是否能继续持有？如果海运最终放弃了强制转股，遇到下一个类似海运的转债，您是不是会改变策略？
答：是重仓，而且还在加仓。之所以加仓和重仓，不是因为知道和预测海运100%会操作提前转股，而仅仅是符合我们一贯的投资标准：成功了，我们大赚；不成功，我们不亏或小赚。
    因此，海运是否能提前转股，能够多高，我们确实不知道，也不可能知道，也没有更多的内幕消息。但海运转债基本已经100%保底+1~2%收益（现价买入），无亏损之忧。等于一张不到两年的彩票，最坏是安慰奖，最好是特等奖，人人有份，何乐而不买？
    海运最近的争议纷纷，但基本都是各执己见。和任何投资标的一样，我们所有人看到的都是大象的个体部分，有的是腿，有的是耳朵，有的是鼻子，甚至连浙能和海运自己也不能100%确定未来的结局和中间的路径。因此最好还是不要妄自猜测了，没有用的。即使遇到意见相同的，也不过是互相打打气，仅此而已。
    对于我们来说，投资海运转债仅仅是以下几个简单的原因：
    1、100%保底，不会亏损；
    2、由于浙能集团财大气粗，海运市值很小，只要想做，就很容易，绝对不像博汇和新钢、唐钢那样举步维艰，很难操作；
    3、浙能集团旗下的航运业务，确实和海运存在互补，只要把集团的运单全部给海运，扭亏100%不成问题，业绩逆转也不是问题。浙能大量煤运合同，给海运也要运，不给海运也要运；
    4、浙能集团旗下有几家中小型航运公司可以注入；
    5、浙能不操作，一个亏损的转债占市值1/4的新控股公司，将会还债七个亿；浙能如操作，不但不用还7亿，还可能融资7亿+进一步融资注入，打造一个承诺过的大航运平台；
    6、舟山物流港或自贸区有可能是吹起猪的风口，而且概率很大；
    7、航运业复苏是另一个风口，但目前来看概率小于前者。

        简而言之，对浙能来说，海运强赎这件事，可以做、容易做、做了收益大、不做损失不小，一旦遭遇“台风”可能获利巨大，因此做的概率较大。但是，如果浙能就是选择不做，或者“东风不与周郎便”，那么“铜雀春深锁二乔”，持有人也没有办法，只能接受不亏不赚的结局。这就是转债投资的无奈处，也是精彩处：大股东吃肉，我们喝汤；大股东割肉，我们还是喝汤，只是淡点。
        如果到了最后1年，海运更像是博弈，套利的人万众瞩目，难度会加大，我觉得应该放低要求，或者开始考虑适当减仓，但还是希望能坚守到最后半年。如果到最后半年的话，重仓应该减仓，减多少决定于您对海运结局的判断。如果海运到期还钱，遇到下一个类似的标的，我们会仍然坚守这样的策略。好了，我大赚；不好，我保本。从概率上，海运仍然是一个大概率赚钱的标的，哪怕结局落在了小概率上，概率仍然是概率，仍然符合概率。
        顺便说一下，从概率、股性和经验上讲，海运转债其实比唐钢和新钢转债要好，但是假如海运转债到期还钱了，海运的收益率反而远远低于唐钢和新钢，因海运的最高价不过127元，而两钢的最高价达170元。所以，投资就是这么有意思的事情：正确的概率，不一定有最好的结果；但是！坚守正确的策略，绝对没有风险（或很小），最终一定（大概率）会获得超越平均的结果；而不坚守策略，早晚会遇到风险，最终一定（大概率）是泯然众人或丧身虎口。
        当然，海运还有1.6年时间来证明自己的成色，但即使未来结果是仅仅保本微赚，我们也会坚守自己的选债策略，建议大家也一样。有时候，太功利了不好；在市场和时间面前，最好结果不一定是最佳策略。坚守的不仅是寂寞，还有节操和信仰，获利的时间可能会晚些，但迟早会得到，而且是安全的可持续性成长的收益。

v 问：想问问您对隧道转债的看法，我对隧道比较喜欢。
答：谢谢，我也很喜欢隧道，而且一度是看低它的。我们一度认为隧道的扩张性和独占性不够强，没有核心竞争力。实际上他的表现出乎我们的预料，在上海以外获得了很多新增大订单：江苏盐城、淮安，湖南长沙、株洲，湖北武汉，以及江西某些城市。隧道的特点是先干活，后收钱，所以收钱和业绩增长要在几年后，因此中短线提前转股可能性不大，需要一定的时间等待。有些资金喜欢讲究效率，就会离开隧道转债，寻求其他快速收益，将来随着隧道慢慢收工程结算的钱，隧道业绩有望慢慢加厚，届时可能慢慢体现在股价价值上。
    隧道的优势是在南方湿润的土壤上，越过河流施工，具有一定的优势。目前南方城市纷纷规划城铁、地铁和穿山公路，需求确实在增长。
    隧道的风险是，以上工程基本都是政府工程，结算时间长；如将来地方债务违约，可能遭遇欠款，目前以转债5年存续期内看，似乎还不大。最后，既然是具有难度的施工，而且地况千差万别，有可能有事故；一旦发生，既是风险也是转债买入的机会。

v 问：请点评一下南山转债。他的年化很高，为什么？是不是有什么风险？
答：南山是个很有意思的转债。年化高，可能是以下几个原因：民企，所在铝加工行业极度不景气；业绩一般；发行转股价低于净资产；另外，利息较高也是年化高的原因之一。
    对于我们来说，以上都是问题，但都不是最重要的问题。最大的问题是这个公司高度不透明，而且有行政上违法的嫌疑。南山是个什么样的公司，好坏评说不一，大家可以到网上查一查。南山集团是个自由王国，内部的南山地产、南山高尔夫等等项目都是亏损的，基本靠南山铝业造血。最麻烦的是南山以行政手段兼并了上百个行政村，这种行为已经超过了商业和金融领域，定性很难。遇到不能理解和不能确定的事情，我们只好安全第一，不碰为妙。
    南山也是个有意思的公司：同样的行业，中铝巨亏，南山能持平，很不容易。南山的航空题材，渤海隧道题材也有，另外，大股东提前转股的意愿之强烈，也是数一数二的。通过三次发转债，基本上南山是一步一个台阶，市值不是翻番就是增加一半，动力很强大。

v 问：您怎么看博汇转债？
答：骰子已经落下，观棋不语真君子。已经停牌了，买了的和不买的只能隔岸观结果了。博汇违约的可能性不大，据了解重大重组其实还是有可能的。要么还钱保本，要么放个小烟花。捏票看戏吧。

v 问：国金证券已经发行了，您怎么看待他的未来？有没有可能搭上腾讯的高铁，翻番或者更高？

   答：国金证券的业绩其实很一般，在同行里是倒数一数二的；PE也很高，转股价和股价相对业绩来说也偏高。它的看点，完全如您所说在和腾讯的小暧昧上。如果刨除了这些绯闻，国金证券很有可能是脸部先着陆的天使。
       因此，国金将是个高度波动的标的，极有可能上200，也有可能跌到80，非常的期权化。怎么办？两种策略：心态好的，面值附近买，有幸跌到80、90继续买，坚决等到130+甚至200；谨慎的，等极端情况发生，不到八九十不买。在此我们也预祝国金证券转债的价格能大幅波动，只要坚守面值-高价折扣法和三条安全线原则，下五洋可以捉鳖，上九天可以揽月，Who怕Who！另外，希望小马哥胃口好，能有时间把国金证券变成企鹅证券，我们也能蹭一碗企鹅头啖汤喝：）

v 问：民生转债在您的加仓线内，是否近期仍然加仓了？民生AH溢价，如果沪港通了是否有可能A股大跌？转债也很危险？

   答：是的，即使最近两天，我们仍在加仓，似乎再次跌到88元多。加仓的标准不是跌了，也不是预测将要上涨，而是依据三条线，现在仍然不到加仓仓位的上限。如您所说，民生A股溢价，一旦沪港通确实有下跌风险。转债也可能随之下跌，但幅度应该有限。因民生转债已经有年化4%左右的保底，再跌空间不是很大，起码不如正股空间大。此外，民生转债还能以下调转股价应对，这对转债反而是利好。
       如谨慎，可以等到沪港通实施时再逢低加仓，这是安全待机策略；我们目前加仓属于安全长持策略，两者可相互补充。

v 问：能否问您现在的重仓是什么？方便吗？不方便可不答。

   答：呵呵，方便，很方便。面值-高价折扣法和三条安全线是阳谋，事无不可对人言。由于团队的性质，我们有多个子仓，有多个性质的仓，整体来看，以前持有的重仓多为海运、中鼎、重工；近期建仓多为海运、民生、隧道；机构和大资金仓多为民生、国电、海运、中行。谢谢~希望能对您有参考。

v 问：近期您买入或关注的转债是什么？谢谢！

   答：近期关注的仍然是海运、民生、隧道、久立、中行、国电、平安，偶尔也关注歌华和泰尔。近日华天和同仁堂跌近111左右，也很兴奋和期待。

v 问：三条安全线是安道全的首创么？怎么见到某些人也在宣传和使用？

   答：确实是团队的独创，是否首创不知道，但生孩子和给孩子命名的肯定是本人。：）没有版权，欢迎使用。来自于此世界，回馈于此世界。

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