股市流行简单归纳学。

 

所谓简单归纳学，就是以前面一个、两个投资品的发展路径，直接去推测下一个投资品的结果。

 

比如，上次转债打新成功了，下次不加思索地再打，反之则裹足不前；

上次追涨停成功了，再次遇到后不加分辨地闯入，反之则宁死不往；

上次美丰转债最高188元，下次巨轮2、国投、重工等等最高14X元都觉得“没有完成任务”，“那下下次博汇起码一定要到140吧？实在不行130我也忍了”……反之，再往前推，同样一个投资者，上上次唐钢以112元到期赎回收尾，因此在110以上就开始卖，到130以前完全出清转债，这个名单包括美丰、巨轮、中鼎、国投、川投、海直等等等等。

 

股市不是简单的复制和黏贴，如果这样认识生活和战斗的地方，实在是小看了市场先生的“上帝之手”。人生也如是，即使霆锋和柏芝离婚了，我们还得坚信爱情。

（本月我们会另有专文讨论更深层次的《股市流行庸俗归纳学》，请参阅。）

 

回到本题。

自从新钢、唐钢以自然生命寿终正寝以来，不断有人问：

“是不是所有的转债都会到期赎回？”

或者，

“是不是面值-高价折扣法 对新钢转债这样的不起作用？”

等等。

 

前一个问题，在新钢、唐钢转债结束以后，确实费尽唇舌解释多次，比如转债基本要素是不是还存在？大股东的意愿和利益是否改变？统计学上仍然是绝大概率问题等等等，但效果一般：

不怀疑的不会问，怀疑的还是半信半疑。

 

到了今年下半年，问得少了。

反过来一问，原来参加了或看到了美丰、巨轮2、国投、中鼎、重工、海直、川投等等的现身说法，在烟花下改变了看法，不管懂不懂，反正先信了。

简单归纳法也有这样的好处啊~

简单不一定成功，但一定很幸福。

起码作为我们，就幸福地轻松了几天，然后……依然沉重如故，轮回早晚会回来的……果然是，后来就是问“是不是以后所有的转债都会像工行转一样用折价促转股”了……

 

后一个问题，“是不是面值-高价折扣法 对新钢转债这样的不起作用？”

可以请新钢转债自己来回答。

我们特地从某个地方把“过世”的新钢转债请回来，胆小的请让一让。

放心，没有贞子，只有历史，历史数据。

 

 

从最后几年“面值-高价折扣法 ”持有新钢转债的人，确实没有赚到钱，但也没有真正亏损，肯定是在107、104以下买入的（三条安全线，可参阅历史周报），到期107+利息，无功无过，无惊无喜；

但从开始就投资新钢转债的来说，新钢转债有辉煌的战绩——最高170元！最极端的低价是89元，最高差价近90%多，以面值-高价折扣法 的实际操作方式而言，从100附近开始买（刚刚上市的建仓价不会在107，因到期时间长，年化太低。），到90元附近重仓，则平均价格在95-98之间，在170-10=160元卖出，基本上60%的收益是有的，50%的收益也是大概率。

 

平均下来，如果从头到尾持有新钢转债，5年下来，差不多可以拿到50-70%的收益（含中间的利息），年化一下10-14%左右，差强人意。

其中，新钢转在跌下170元以后，还有一次从106到122元的涨幅，不过这个按照纯粹的面值-高价折扣法 是应该无动于衷的，我们就是这样做的；如果有人做成功了，恭喜祝福+羡慕嫉妒不加恨，但不会效仿。能在122走的人，可能在170、160、150元走成功的概率比较低。

 

同样的情况，在唐钢转债上也类似。如下图：

 

两者既是同行业的难兄难弟，自然心电图也如影随形。上面新钢转的分析，也基本适用之。

 

最后值得说一下的是，转债最后一年值不值得持有？

一般来说，答案是【不太】值得持有，因为确定性已经不是那么高，而留有的时间余地也不是那么充裕，尤其是当业绩不振、行业不景气、PB远低于1，外加公司对还钱不那么迫切的时候。

 

该问题可延伸为转债的到期时间长短优劣之辩。

从根本上讲，“面值-高价折扣法”的精髓在于，寻找一个保本的大概率必胜“赌局”：

 “某个转债，在长达5-6年的存续期内，上涨到转股价130%以上一次或几次的概率。”

 

应该说泛泛而论，这个赌局的胜率绝对是蛮大的。但具体到个股身上，就不一定。

首先就是快到期转债，上边的条件已经悄然变成了：

 “某个转债，在长达1年左右的存续期内，上涨到转股价130%以上一次或几次的概率。”

显然，在5、6年内发生一次的概率，要远远大于1年内发生的概率；而且一个转债已经存续了4-5年，居然还没有完成提前转股，本身就说明股性和波动性不是很强，必然质地上有一些问题。

 

其次，就是我们一贯喋喋不休的大转债。

大转债尤其是没有成长性的工行、中行、石化，其波动性很小，三五年在上下20%内波动的情况确实存在，即使考虑分红下调转股价的情况，突破30%的涨幅也不是必然的。

最令人担心的是没有回售，下调转股价也不积极（有的是低于净资产而不能，有的是完全没必要，见下面分析），虽然价格往往也跌不下去，但涨起来确实比小转债难。而且中行、工行很有可能在两年后将价格自然稳定在转股价的11X%~12X%，不到130%，但依然可以逼迫持有人转股：不转股，到期10X元赎回；转股，差不多相当于以11X-12X的转债价格套现（可能还要折价，因股本增多了），但总比10X高。

 

最后，就是那些毫无进取心和爆发题材的所谓“垃圾转债”。

以前的三大垃圾转债是中海、歌华和深机。

从数据上看，其共同特点是，到期时间长、到回售时间长（无动力下调转股价）、转股价非常高、溢价率非常高、股价长期萎靡等等；

从正股上看，就是业绩不振而且暂时没有好转的迹象、没有题材、股性较差、波动不大的绩差股或周期性不景气股。

再简而言之，就是相对来说：

 “某个转债，在长达5-6年的存续期内，上涨到转股价130%以上一次或几次的概率不太大。”

市场是聪明的，既然不太大，给出的价格就很低，以上三个转债就长期在90多元徘徊，很能说明问题。

 

当然，事物的发展是动态变化的。以中海为例，以前曾经88元，虽然很便宜，但存续时间长达5年多，年化不过3-4%，离回售时间也长达三年，BDI指数只跌不升；现在虽然91元多，但到期时间已经缩短到3.6年，年化一度5+%，离回售时间不到两年，隐含回售率6-7%，BDI指数已经从最低点900多到2200多点。因此，不能以老眼光看扁一个转债一辈子，辩证法还是要在此闪耀一下人性光辉的。假设有一天，中海的价格可以到年化6-8%，剩余时间不过2-3年，BDI指数稳定或劲升的话，垃圾里也能生产出保底的金银首饰。

同样，歌华和深机也有一些变化，比如歌华PB大于1，有下调空间（虽然短期没有意愿），有“宽带中国”和“三网合一”题材；深机原来的PB远远低于1，现在也基本回升到1，而且T3航站楼提供了一些题材。但，向好不是马上变好，仍然需要观察是否真正从量变到质变的微妙转折（起码目前没有）。

再比如博汇，也是快一年到期了，是否一定会像新钢、唐钢转债一样的结局呢？

只能说概率比较大，但毕竟三者还是有区别的。唐钢是国企不缺钱+想用资产注入圈大钱，新钢是国资委不让操作，而作为民企的博汇就自由度大得多，对资金的渴求也大些。博汇的好处是每股净资产6.12元，每股未分配利润和每股资本公积金2.3元多，不是前两者能比的。如果善用人民币升值、土地流转、政策改革等等一些东风，搏一搏的机会要比唐钢、新钢显然要大一些。尽管如此，最后一年毕竟是“背水一战”，前有需要拉升股价30、50%+的高崖峭壁，后有无数套利大军的虎视眈眈，其确定性和上涨容易度远远不如还有几年时间那么充裕和从容。提前转股最好是“攻其不备、出其不意”，才能兵不血刃解决问题；现在全世界都知道大股东要干什么，已经不是盲点了，而是大盗基德的公开盗窃表演了，难度可想而知。不信，前者，如美丰、海直（虽然未成功，甚至不是主动的，但已经完成一半）；后者，如重工、川投，无不说明“兵贵神速”和“悄悄进村、打枪不要”的好处。

 

总而言之，只能说可转债到期越长，出现质变和正向黑天鹅的可能性越大；时间越短，则概率越小（时间的发酵作用）。但必须同时考量可转债正股的爆发可能性。一个二师兄债，可能过了100年还是喜欢窝在高老庄圈里；一个大师兄债，在五行山下压了五百年，穿上小短裙马上还能上天入地。

因此，不要问长短，问优劣，只要自己不时地重新审视一下：

 “某个转债，在剩余时间的存续期内，上涨到转股价130%以上一次或几次的概率有多大？能有多高？”

答案就呼之欲出了。

 

附1：兴全基金杨云对唐钢、新钢转最后一年的判断相当之老到，我们也获益良多，不妨参考之；

附2：新钢转债、博汇转债这样的快到期转债，100%保底而有可能中低收益，要么不做，要么重仓，否则对资产贡献不大，即使赢了只是娱乐而已；

附3：题目中“亦是当年海上花”，意味当新钢转170元前后，钢铁市场反弹情绪高涨，市场传言宝钢欲兼并新钢，武钢也有意插足，一女两家抢，新钢当年确实一步之遥嫁为“上海之花”。

 

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