纷纷扰扰中，又见一季报。近期随着上市公司的年报季报你方唱罢我登场，基金年报也逐渐公开，近期可转债基金中的翘楚——兴全可转债也公布了1季报。作为可转债投资的前辈英雄——杨云，刚刚摘获了基金经理大奖，我们不妨从他的“龙兴之地”——兴全可转债一窥金牛基金的投资风采。

首先看看兴全一季度的持仓情况：

1.9.4 报告期末持有的处于转股期的可转换债券明细

    有关该基金的持仓详细资料，请参阅http://www.xyfunds.com.cn/info.dohscontentid=94040.htm。

    纵览兴全转债一季报持仓，重仓依次为石化、中行和重工，都是大盘转债，意料之中。其中看过年报的人应该有印象，中行是新近加入的，之前被大幅清仓，是个明显的误判。（明星基金犹如此，可见预测市场之难。）没有持有工行，不是不看好，是因为基金托管在该行不能买入。悲催的是，最近好像石化和重工都大幅下挫。基金的亮点是三个电力转债全部拥有，今年以来的涨幅不小。博汇、歌华、海运、中海，防守力度十足，不过貌似持有两个航运类转债，莫非看好周期反转？巨轮转债，博赎回套利？新钢，持有不多，有点打酱油。

    对比2012年年报和2013年1季报，数据变化如下：

    仔细分析基金的季度持仓变化，会发现以下特点：

    1、大幅减仓歌华转债，几乎腰斩！何以如此？感觉杨云不看好歌华下调转股价的可能性，在94元左右上涨到97、98元后大幅兑现。这点有同感，歌华近期确实没有爆发动力，短期来看接近100元是个高点，但长期来看，谁知道13、14年会发生什么呢？只能说，从一个季度看，杨云对歌华的短线操作是成功的；

    2、大幅减仓中海转债超过1/3。原因，感觉和歌华一样，同样认为是价值恢复而不是趋势反转。套现了。这和我们对三大低价可转债的看法是一致的，所不同者杨云是买入等待价值回复后中线卖出；我们是要么不碰，等待年化5%，要么进入潜伏，等待题材爆发；

    3、大幅减仓巨轮2达37%之多。原因有所不同，应为逢高减持。巨轮2曾经于3月11日最高见135.92元，之后节节败退，最低见124元后又重上131元。从持仓看，杨云可能是在站上130元以后进行了减仓，但还留有了一部分继续观望是否能强制赎回。有意思的是，根据面值-高价折扣法 ，在135.92元高价跌破126元后也应该进行一次减仓，可以分三次、四次，如果是三次的话，恰恰也是减仓33%。在此我们似乎殊途同归了。

    4、同样默契的还有大幅减仓国投转债，理由同样是达到了高价减仓线。杨云在此减仓了四分之一，很有节制，如有灵犀，赞！

    5、大幅减仓石化转债，大约23.27%。同样，石化转债节节走高，最高见到了115.6元，之后节节下降，这次杨云似乎又是踏准了节奏；当然，也可以说是他帮助砸了一下盘：）对于没有回售的大盘转债，我们也是建议尽量做波段处理，石化中行和工行都如此。

    6、中度减仓川投转债。这个感觉很有意思，川投不如国投业绩增长确定和明显，今年转股也不太可能，但毕竟业绩和股价有了上涨，可能是其减仓的原因。这点，心有戚戚。是价值回复或者是题材爆发而不是转股，同感。

    7、减仓国投和川投，但同时偷偷加仓国电。看来看到国电有转股潜在潜质的不止我们，杨云也在埋伏中。虽然后来的市场不尽如意，但这种超前意识还是值得钦佩的。杨云在电力上的研究，远胜于安道全，佩服。

    8、中度加仓了中鼎转债。中鼎当时不被市场看好，最低见到102.90元，之后节节升高，但始终未能突破转股。关注可转债周报的人都知道，中鼎是我们的第一重仓，杨云显然拿捏中线更为到位，虽然和我们长持的方式不尽相同，但在这个价位加仓的步骤是一样的；

    9、加仓了8%的海运转债。该转债也是安道全的重仓，杨云进的比我们晚，成本高，但比较坚决；

    10、减仓了10%的中国重工转债。重工转债确实做了一个过山车，先高后低，不知道杨云减仓的时间， 但感觉仍然是短线做对了。

   综合来看，杨云在1季度的操作相当成功，一扫中行预判错误之颓势。但是，能否次次都能如此押宝成功呢？我们拭目以待。总结一下兴全转债的操作，可见其特点：

   1、预测能力很强，对电力和银行正股的研究很深，这是基金的优势，羡慕嫉妒恨中。

   2、一季度对大部分转债的预测和操作很成功，波段做得出色，前高后低拿捏到位。一季度收益5.77%，还算不错。

   3、杨云对新钢转股前景持观望态度，起码没有很多市场人士那么乐观，对130%转股是不太看好的。

   4、杨云清仓了美丰转债3000万，时间不详，价格不详，获利不详；但持仓仅1%，增益有限。

   5、兴全转债持有的股票如下：

1.3 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细

     其中，金发、通化东宝、华兰生物可能受益于四川地震，但中国平安可能受累于地震。不过，值得注意的是其居然持有永泰能源。唉，卿本佳人，奈何踏雷！

1.9.5 报告期末前十名股票中存在流通受限情况的说明

    详见：http://www.xyfunds.com.cn/column.do?mode=searchtopic&channelid=2&categoryid=113&childcategoryid=118

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