正在交易的可转债简评2013-02-06（以下评述基于安全分析法 ）

110003

新钢转债的年化收益收窄在2.85%，已经不足以覆盖回购成本。现在如果买入，意味着看好新钢转股的可能性——哪怕是到期转股。现在市场的预期是：4月16日年报做低净资产，然后下调转股价，只要在8月20日到期前把股价拉到新转股价的110%或者130%以上，即可转股成功。这套连续动作要在3-4个月内圆满完成，相当难。

如果净资产&转股价下调到5元，正股上涨26%即可到期转股，大约年化8.2%，收益率4.35%；想想看还真不太难。但是如果提前转股，正股需要上涨49%以上才行，以转债价130元计年化44%。当然，如果新钢把净资产调到4元，那就更容易了。

所以，如果4月16日新钢的净资产大幅下调到5元以下，而业绩降幅远低于此幅度，胆小的买转债，胆大的可以买正股。新钢已经箭在弦上了。

反之，如果新钢仅仅维持三季报的5.6元左右，那么利好有限，到期转股要涨40%+，提前强制转股要67%,除非新钢有巨大利好，否则回天无力。现在比较鸡肋。

新钢转债

新钢股份

综合评分

★★

110007

博汇转债还有不到两年到期，目前税后年化收益率3.71%，居然是第一位了。正股离开回售触发区，债性十足，现价买入，无论回售103元还是持有到期不会亏损。

博汇除了安全没有别的优点。PB<1，现价转股较为困难，提前转股需要上涨70%，以一个纸业股难度较大。好处是时间长于新钢，大股东的主动性也比较足。关注博汇年报对于净资产的处理，如下降是短空长多。
博汇适合稳健型用户在当前情况下选择，安全有余，进取不足。

博汇转债

博汇纸业

综合评分

★★★

110022

同仁转债近期高位震荡，由于还没有到转股期，大股东没有动力主动释放业绩。大股东在110-115元之间大幅斩仓，转债表现出乎上市公司预料。

同仁转债资质好，PB高，质押率高，现价持有到期收益率为-2+%，转股溢价率尚可，半年才能转股，目前脱离保底安全区，不建议现价追高；在110以下买入的，建议坚定持有等待登顶机会；长期看好同仁堂的，持有正股不如持有可转债。

同仁转债

综合评分

110011

歌华转债到期税后年化2.8+%，安全垫尚可，业绩平平，广电重组和传媒题材表现平平。由于回售时间远（2015年），转股价14.89元、现价仅6元多而不下调转股价，转股态度暧昧，。

歌华PB>1，如市场持续上行，春心萌动下调转股价即是利好，资质好于中海和深机。2015年开始国家强制推广数字电视机，机顶盒退役，以及“宽带中国”都可借题发挥，所以歌华的态度和大盘的走势会左右转债，目前可作为攻守平衡转债进行配置。

歌华转债

歌华有线

综合评分

★★★☆

110012

海运转债今日上涨，脱离了到期收益率为正的安全区，税后年化-0.98%。现在如果买入，必须有在2.92年后亏损2.85%的最差预期。浙能集团要约收购海运，承诺不以后者退市为目的，入主后有可能资金注入打造大航运集团，近期内部整合为主，无暇对外，对时间无多，今年和明年应是转股高发期。

目前正股PB1.67，盘子小，行业反弹力度大，关注BDI指数和年报，即使短淡，坚持长期看好。今年7月进入回售，价格103元；105元可视为安全线。

海运转债

综合评分

★★★

110013

国投转债是今年黑马，火电占比大，煤价走低，同时雅砻江流域水电机组投产增厚了业绩预期。预计年报预增概率极大，国投也有愿望发布利好促转股，目前价格已经反映了预期，国投还需要继续放火箭。目前现价太高，买入纯粹为博弈套利，有一定道理，但脱离高确定性原则，安全起见不推荐。

国投好处是折算率高，流动性尚可，2015年回售，持有到期年化为-2.88%。

国投转债

综合评分

★★

110015

石化转债正股为大盘权重股，无回售保护，近期上涨，到期税后年化收益率收窄到0.33%。石化波动性好于中行，如果股市继续上涨，应该比中行更有弹性。目前价格恰好踩在在安全线上，石化转债下月23日即将付息0.7%。

对于没有回售的大盘转债，建议随时保持警惕，最好出现年化5%以上的价格再重仓不迟，质押者只要能够覆盖3%的回购成本也可以例外。

空气质量倒逼石化承诺提高油品质量，成本提高，然而能涨价吗？总得有一个博弈，今年很可能有波段机会。

石化转债

中国石化

综合评分

★★

110016

川投转债与国投条款相似，都是2015年回售，追随国投上涨，但其火电占比小，太阳能概念尤其正在谷底，近年业绩低于国投是绝大概率，建议小心。

目前川投税后年化为-0.78%，安全垫变绿，不在安全区内，建议暂时规避。目前电力股退潮迹象，且太阳能处于极度低迷状态，川投在该领域和乐山电力一样算是中小厂商，难以和上规模的大厂商拼规模和价格，注意年报风险。
电力行业今年年报分数应不错，国投尤其好（有动力），但川投应该是落后生。

川投转债

川投能源

综合评分

★★

110017

中海转债仍是目前最便宜可转债，没有之一。现价买入，税后年化3%，乌龟壳有，但指望在牛市狂奔有点鸡肋。

中海所处行业不景气，PB仅0.7，转股价下调空间为零；要想转股，即使转股价=净资产，正股价也要涨75%，难就一个字，一周说一次。且盘子大，国企+容易借钱，这些基本面并不因市场回暖而改善。既然转不起，只好等着瞧，这是中海的心态。

中海2015年才进入回售，到期时间长，中间出现机会可能大，但时间成本难测，现在买入不会亏损，中短期转股暂无望，建议短期波段，长期等更好机会（如BDI好转）。

中海转债

中海发展

综合评分

★★

130001

中行转债质押率高，流动性好，虽然没有回售保护，但绝对价格低，质押回购是较好的安全标的；对于长持尤其无质押者建议谨慎。

中国银行下调转股价的消息公布，立刻鸡血到105元。但股价连续上涨，造成可下调空间变窄，加上转债价格上扬，实际预期已经体现在价格中。

中行的特点在对外结算，然而目前中国的国际形势并不支持其业绩大幅好转，反而雷场片片。中行的盈利能力一向很肉，这次只是给注水肉挤了挤水，肉的质量——盈利能力并没有大幅改善。建议目前价格还是做题材看，短期转股可能性还是不大。

中行今年的业绩应该不错，年报可以过得去，但是否能超越工行和建行？值得怀疑。不过今年如果照例分红5%左右的话，可转债价格理论上还有5%的上升空间。

我们的态度：测不了，不测；不在安全区，不买。

中行转债

中国银行

综合评分

★★★

130002

工行转债，质押折算率高，流动性好，且转股溢价率低，是机构和套利者最爱。
工行转债溢价低，相比正股有向下保底，因此持债好于持股；不建议长持，波段为好，风险自负。工行如果今年分红5%，被动下调转股价，对于目前120元的价格应该是一个利好题材

工行和中行一样被汇金深度控股，目前不建议追高。如大市确定上涨，中小盘转债应该接力表演，跑赢大盘债可能性较高；建议不要轻易丢了金子追银子。

工行转债

工商银行

综合评分

★★

110018

国电转债大股东的经营模式就是接了新债还旧债，年年岁岁来借钱，岁岁年年词不同。容易借钱，成本支出大，来钱容易、涨价不易、挣钱不易的企业，他是真想圈到转债的钱，怎么圈？没有业绩，就只能靠题材了。

电力股波动性不大，国电又是大型国企，电力类似公用事业，享受补贴，稳定社会，涨价很难，煤价却是市场价。建议除非强力看好电力股和大势走向，不要长持，波段为主，除非给出年化5-6%的保底价。目前税后年化为-1%+，又波段回去了。

今年电力股年报不错，国电也有可看之处。

国电转债

国电电力

综合评分

★★

110019

恒丰转债目前上涨后已经到期年化收益率为-1%，不保底。

恒丰是纸业股，人民币升值对其利好。股价接近转股价，PB>1，有牡丹江国资委的担保，特色是生产卷烟配套系列特种用纸，占有率全国居首；技术上，目前焦油含量8毫克以下的低焦油卷烟需用透气度6000CU以上的高透纸，目前只有恒丰和中烟摩迪(法国摩迪子公司)具备生产能力，具有垄断性，且香烟“降焦”是长期趋势。

恒丰是垃圾里的金子，在纸业的红海里经营蓝海，按说应该是个好企业，尤其在年报前应该有所表现。但是部分东北国企也有不思进取、隐瞒利润、内部高消费的恶习，不知道恒丰是不是也在其列？当地的朋友或者有研究的同仁不妨提供一些资料。

看好恒丰的转股前景，建议以前在105-110持有者坚定等待转股时刻。目前价位到期收益率年化<-1%，对于稳健者不建议追高，激进者可以逢低考虑。

恒丰转债

综合评分

★★★

125731

美丰转债从105元到133元的距离是两个月，可见小盘转债弹跳力之强。一旦到期收益为正时即可适当建仓；回售价以下放心重仓。目前已经脱离安全区，年化-8%，不建议追求安全者追高，已有仓位者继续坚定持有。

美丰PB为2，化肥+农药概念+天然气概念，近期高调宣布梅塞尔天然气项目，转股动力较足，今年6月回售，还有2.3年到期，中型企业，盘子小，借钱不易，转债融资对企业经营影响较大，转股非常前景看好。现在美丰是里转股之花最近的选手，适逢年报当披露，美丰很有可能先拔头筹。有的投资者喜欢此时进场抢球，但风险性和收益显然不如105-110之间买入为好。

美丰转债

四川美丰

综合评分

★

125887

中鼎转债基本面没什么变化，目前价格堪堪到期收益率为负。

中鼎是汽车配件股，盘子小，波动大，历史上高度控盘，PB>3，转股价下调空间大。目前转股价高达12.66元，貌似悲观，但随时可调。

依然看好中鼎的转股前景，大股东贪婪不假，但面对利益和市场回调也会恐惧。即使高价转股，也能笑纳30%+，今年年报也应有可观之处。

现在持有转债将将到期保底，3年余到期，有长持价值，建议越低建仓越好，103回售价下放心重仓。2月11日中鼎即将付息1.1%，公告8日登记，2月18日付息。

中鼎转债

中鼎股份

综合评分

★★★☆

129031

巨轮转债2资质不错，转股意愿强烈，几次冲击转股未果，股性较强。当前价格买入不能保底，年化-4%，无论持有还是未建仓，建议继续等待更好的买入/卖出价格。还有3年多到期，正是转股高发阶段。

巨轮2自从2011年底92元低点以来，多次冲击130元未果，屡败屡战，希望今年早成正果。目前美丰、国投、巨轮最有头马的资质。

巨轮转债2

综合评分

★☆

125089

深机转债是最便宜可转债之一，如若长持建议严格要求，谨慎投资。机场业绩太过稳定，不易大涨，不过今年其客运虽然跌了，货邮反而大涨46%，难道是水军的功劳？意外。目前上涨后税后年化收益2.55%，安全有余，进取不足，算是估值恢复到平衡区。感觉转股短期依然较为渺茫，建议做波段补涨看待，目前PB=1。

机场容易融资，2015年才进入回售期，转股价虚高而无调整意愿，拖到到期转股或还钱可能性大，何况质押率为0，不宜重仓，建议年化收益5%再重仓进。

深机转债

深圳机场

综合评分

★☆

113003

重工转债题材强大，波动性大，近期连续上涨后开始熄火了。

重工未到转股期就主动下调转股价，转股意愿十足，但业绩一般，主营船舶制造占比过大，业绩短期出现拐点可能性不大；PB1.7+，强周期行业；题材很好但业务占比并不大：海洋工程和军工题材，年报前连续预喜，但多为意向，少见真金白银，恐怕在年报中踩地雷，小心。是多家转债基金的重仓，转股前景看好。目前上涨后到期年化为-1.5%，脱离安全区，建议谨慎。

重工质地不错，波动不小，到期时间长达5年，且质押率和流动性均不错，适合逢低建仓长持，目前价位不建议保守投资者追入。

重工转债

中国重工

综合评分

★★★

110020

南山转债利息高、圈钱愿望足，三度发债，手法娴熟，正股波动大，到期时间长，有题材又爱出风头，建议等到104元回售价下进入比较安全，面值以下再适当加仓。

南山不缺现金，三季报账上现金22亿，募集资金存银行定期；近日公告40亿现金存银行定期。现金多多还融资60亿可转债，妈妈给他刺的字一定是“我要圈钱”。

南山现价持有，到期税后年化0.5%，保险垫一般。由于它利息高，就算达到了130元线，现价买入实现转股的盈利空间也不大，10%。这倒是其首创的一个转股融资方式：高票息率，造成持有人愿意高位持有，进而降低转股难度！以后的转债可以邯郸学步。

正股跌破净资产，下调转股价无空间，还有小半年才能转股；建议耐心待时，由于不能转股，有可能年报不用粉饰，还有可能做低净资产，届时如果下跌倒是好机会。

南山转债

南山铝业

综合评分

★★★

127001

海直转债上市后扶摇直上，几乎没有给迟到者买入机会。目前持有到期年化-1.9%，脱离安全线，不建议追高长持。

海直没有进入转股期，不缺钱，现在为蛰伏期，没有释放业绩的需要，边缘化。

中信海直业务简单，仰赖中石化租用旗下直升飞机，前期投入大，回收资金慢，中信集团输血多，亮点在于题材，建议波段为主，面值-高价折扣法 规避。

海直转债

综合评分

★★

128001

泰尔转债新债上市，其正股价和转股价堪堪持平，10%溢价。

目前价格税后-1%+，一般新债上市后会拉高，中间有个反抽，之后会逐渐和市场走势一致，目前不能转股，且预亏，建议等一等，在110以下买比较合适。

泰尔转债的利息低，到期赎回价也低，因此到期收益安全线仅为105.44元，建议安全起见到此价位时加仓较好，102元回售价下可放心重仓。