下面是我在半个月前做的一些分析。但看了一下雨润食品三季度的经营业绩，这个企业的危机远没有过去，下面的分析，特别是估值分析显然还是乐观了一些。对于一个经营持续下降的企业，在港股，估值是没底的，别说是合理价值的4折，就算是1折也大把大把的。由于雨润三季报营业收入已经恢复正常，而盈利持续亏损，所以无法做出合理的估值，我还是建议以回避为主。不理解他的经营，还是别介入的好。  

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     雨润食品的风波过了快半年了吧，所有的争议、质疑随着董事长的辞职和股价大跌已经烟消云散了。曲终人散，却未必人走茶凉。企业还是那个企业，市场还在继续，现在5.8元的价格相对于8.8元的净资产算不算低估呢，值不值得投资呢？

    雨润的危机是个多方面打击的结果。首先是行业大环境食品安全问题，即瘦肉精问题；其次是股市做空机构引领的，媒体和公众广泛参与的墙倒众人推运动。由于雨润本身疑点颇多，所以被质疑骗政府补贴，收购产生的负商誉充当利润，毛利率比行业平均水平高很多，会计方式激进，大股东挪用上市公司资金，不断融资配股，高价圈钱等等；这两方面的打击形成了合力，最终导致销售萎缩，业绩大幅下滑。2012年中报显示如果没有政府补贴，业绩是亏损的。

    但我认为市场已经对雨润过分悲观了。我们有没有想过还存在利好？大家有没有因为雨润或者双汇瘦肉精问题不再吃猪肉了呢？没有吧，所以这个行业还是会继续存在下去。不仅会存在下去，13亿越来越富裕的中国人，其饮食的增长是最确定的。其实这个行业的利好非常多，比如现在每个城市只能有2-4张生猪屠宰的执照，这就是行业的护城河。再比如这个行业集中度还非常低，在国家鼓励淘汰兼并小的，落后产能的政策下，行业龙头会迅速成长扩大。还有，现在居民餐桌上的冷鲜肉的比例还过低，参考发达国家的发展经历，冷鲜肉比例从目前的10%左右提高到80%左右，还有6,7倍的发展空间。这些对冷鲜肉龙头，屠宰量已经全球第一的雨润都是很明显的利好。

    既然行业不错，那么雨润的经营是不是出了大问题呢？瘦肉精事件已经过去1年多了，行业中别的企业业绩都或慢或快的回复到正常发展了。虽然雨润的利润为负，但是销售收入已经慢慢恢复正常了。从趋势看，2012年中报，三季报销售在慢慢回升。所以食品安全问题看来已经不是问题了。

    至于别的质疑，有些纯粹不用解释就没人提了。比如，雨润的毛利率过高，会计方式激进，负商誉充当利润。。。现在看到的财务报告毛利率并不高，也没有负商誉计入利润的问题了。至于大股东不诚信和企业财务造假，带来的信任危机。我认为大股东诚信的确有问题，但并没有影响企业的经营。中国人做企业就和中国政府对待银行的态度一样。银行太有钱了，政府就要伸手拿一些，补贴别的行业。我们在抱怨这种行为的时候，有没有想过银行不行的时候，政府就不管了吗？大股东的道理也一样，雨润是他的立身之本，他会把它掏空，自绝后路吗？我现在没看到祝义材想埋葬了雨润食品。中粮想收购雨润的时候，祝董还嫌便宜了不卖呢。所以，看问题要看本质。中国就是这个环境，的确没有诚信，但是中国的企业有自己的活法。

    综合来看，雨润食品就是一个困境反转企业。那我们就分析一下有没有投资机会呢？根据别的困难反转企业的经验来看，业绩至少可以恢复到危机前的水平，即1.5元/每股。看过去几年的ROE在20%左右，那么，他应该值4PB的价格，即32元/股。由于企业的诚信，我们打5折，那么他也值16元。相比1.5元/股的收益，11倍的PE，2倍的PB算比较合理。相对于现在才5.8元的价格，只有36%，所以已经进入了投资区间了。

    最后提醒一句，雨润的危机没有过去，可能还会跌，而且，我也就是一个普通人，经常看走眼。所谓老李飞刀，刀刀发飘。。。。投资要谨慎，注意风险！