加载中…美联储的利率走廊。调低超额准备金利率与缩表。所谓的货币政策正常化
(2019-04-06 02:38:28)| 分类： 国际时政、地缘政治 |
超额存款准备金利率，是中央银行对超额存款准备金计付利息所执行的利率。
超额存款准备金是金融机构存放在中央银行、超出法定存款准备金的部分，主要用于支付清算、头寸调拨或作为资产运用的备用资金。
美联储资产负债表上的银行准备金或许最多需要1.1万亿美元。这与目前的不到1.7万亿美元差距还有0.6万亿要缩减，这表明只剩9--10个月的时间美联储能再缩表。这样美联储资产负债表会缩到3.4万亿。
“对于系统中有多少准备金才算是充裕，有不同的预估水平。准备金要充裕，利率才不会被准备金稀缺所控制，而是由我们设定的利率来决定，”威廉姆斯表示。我的看法是我们距离准备金稀缺的临界点还很远，”他补充说。纽约联储负责实施资产负债表政策。
如此，未来，预测基础是假设美联储政策将继续令两大主要银行借贷利率--联邦基金利率和银行超额准备金利率之差扩大（超额准备金利率降低）。如此，美联储资产负债表上的银行准备金就可顺利降到1.1万亿美元。一增一减，商业银行和美联储本身的操做并没有带给市场一分的流动性，但直接拉低了国债利率、隔夜货币拆借利率，活跃了金融市场的投机与宽幅震荡。
比如：在2008年10月份金融危机爆发时，市场流动性严重缺乏，信贷金融机构纷纷惜贷，美国财政在赤字严重情况下7000亿美元金融救援方案需要美联储给予资金支持。在这种情况下，美国联邦储备委员会2008年10月23日提高了支付给商业银行存放在中央银行的超额存款准备金的利率，将商业银行超额存款准备金支付的利率将从0.75%提高到1.15%，也就是联邦基金利率1.5%减去0.35个百分点。这一措施将鼓励商业银行在美联储存放超额存款准备金（美联储资产负债表扩大），因为这部分资金的利息收入将会增加。同时，这一措施也可使美联储在应对危机方面处于更有利的位置。
美国的联邦基金利率（FFR）与联邦基金目标利率，美国的超额存款准备金利率（IOER），美国的隔夜逆回购利率（ON
RRP)。
这三个利率都是美国短端利率的重要组成部分：其中联邦基金利率就是美国银行同业拆借的利率，也是市场最为关注的短端利率。美联储在每次加息或者降息的时候，其实调整的都是一个区间，这个区间就是联邦基金目标利率区间，比如美联储在2018年9月加息后的联邦基金利率目标区间就是2-2.25%，美联储会控制联邦基金利率在这个区间内运行。超额存款准备金利率，是美联储对商业银行存放在美联储资产负债表中的超额准备金提供的利率，而隔夜逆回购利率（ONRRP）是金融机构（比如储贷机构、货币市场基金、政府支持机构（GSE））以美联储持有的证券作为抵押，向美联储存放短期资金并获取利息的行为，可以理解为非银行机构将其资金存放于美联储的利率水平。
长远一点来看，伴随美联储持续缩表，超额准备金将恢复合理水平。此后，美联储将会逐步再提升准备金率，并将准备金利率调至联邦基金目标利率区间下限附近，形成一套常规的利率走廊体系，这就是所谓的货币政策正常化的过程。
美联储的利率走廊
其实美联储给定的联邦利率目标区间，就是美联储的利率走廊。有趣的是，美联储在金融危机之后，决定对商业银行存放于美联储的准备金付息，将超额存款准备金率定为和联邦基金目标利率的上限保持一致；此后在2013年，美联储引入隔夜逆回购工具（ONRRP），并将其与利率走廊的下限保持一致。因而实际上目前美联储的利率走廊，是以隔夜逆回购利率为下限，以存款准备金利率为上限的。
目前美联储的利率走廊其实是一种“非典型利率走廊”。美联储在经历了3轮量化QE之后，存在于银行体系中的准备金已经过于充沛了，联邦基金目标利率已经降至0-0.25%的区间，但很多其他金融机构却无法享受美联储给到的超额准备金利率（当时是0.25%），只能在货币市场上以更低的利率进行拆借，这样超额准备金利率反而就成为了联邦基金利率的上限。美联储也乐得见到这种情况，因为这样一来，市场上的拆借利率就会稳定的位于超额准备金利率下方，金融机构可以以这个利率拆借给银行，银行再转而存入美联储，市场利率相对而言比较好调控。
美联储在13年设立隔夜逆回购利率，实际上是这些非银机构将资金存放在美联储可以获得的利率水平，并形成了联邦基金利率的下限。
以存款准备金利率为上限，以隔夜逆回购利率为下限，显然这并不是一个可持续的利率走廊模式，实际上美联储目前的利率走廊是在极度宽松下的一种特殊状态。
为什么要调低超额准备金利率？
美联储希望联邦基金利率在其目标区间中值区间附近运行，在2018年以前，一直是这样运行的。
但2018年以来，情况发生了一些变化，由于美联储从2017年开始收缩资产负债表，市场中的超额准备金没有之前那么多了，非银机构的拆借也减少了，使得联邦基金利率开始向利率走廊区间的上沿，也就是超额准备金利率变动，联邦基金利率与其目标水平的上沿的利差开始缩小到10bps以内（目前只有5bps，联邦基金利率已经回升至2.50%了），美联储担心这会使得其失去对利率的控制，这就是为什么美联储会需要调降超额存款准备金利率，使其低于联邦基金目标利率上沿的原因。
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