基本假设：

    1、兴业未来十年净资产收益率（ROE）为16% ，并保持稳定。

（这几年兴业银行ROE平均在22%左右，考虑利率市场化导致利息收入下降，考虑非利息收入短时间内增幅有限，兴业银行净利润在未来将会受到影响，公司进入到一个稳定发展阶段。我假定兴业银行最低净资产收益率不低于16%，当然，我看不出兴业银行在未来十年内，净资产收益率会低于16%。我以为，给予低估一些总比高估好。）

    2、兴业未来十年分红率为20%，并保持稳定。

（根据兴业银行最新一期三年分红规划，我们有理由相信，兴业银行在未来十年内，若不出现亏损，分红达到20%是有保障的）

    3、2012年度末兴业净利润为320亿元；净资产为1670亿元；总股本为127.014亿股。

（2012年度末净利润、净资产、总股本相关值的假定，是有理论基础的，出入应该不会太大）

    4、兴业银行内源资本生成率高于加权风险资产增长率。

(内源资本生成率是反映银行长期增长能力的最佳指标。若加权风险资产增长率高于内源资本生成率，则不是降低分红，就是必须到外部股权融资，否则资本充足率就不达标，而外部融资将稀释每股收益。目前兴业银行分红率小于民生和招行，可能是因为管理层考虑成长因素更多一些，若分红多了，在不外部融资的情况下，企业成长势必受到影响。）

    以上四个假设，志在推导出兴业银行在未来十年内净利润和净资产最低增长潜力。笔者觉得，惟有分红率可能被低估了，若实际分红率高于20%，对净利润的增长将带来一些负面影响。

    根据企业内在价值公式，我们知道，在净资产收益率和分红率保持稳定的前提下，企业的长期利润增长率也能通过计算获得。

     利润增长率＝净资产收益率×（1—分红率）：即兴业银行利润长期增长率＝16%×（1-20%）＝12.8%

     2012年兴业银行每股收益320/127=2.52元，每股净资产1670/127=13.15元；在不考虑股权融资的情况下，经过推算，兴业银行每股收益在2021年达到7.4元。兴业银行每股净资产在2021年达到38.8元。

    结论：兴业银行在上述假设成立的情况下，到2021年末，每股净资产增长接近200%。每股净利润增长接近200% 。股价究竟能增长多少？就不得而知了。

     事实究竟又是怎样的呢？我想，管理层不会满足于每年12.8%的成长，可能会考虑更快的发展，因此，外部股权融资再所难免。若果真如此，则每股收益将被稀释，但是，对每股净资产的影响基本是正面的。所以，从银行业的特性来说，看待银行的估值，我们尽可能考虑看其每股净资产，而不是每股收益。

     顺便说一句，兴业银行的合理PB应该在1.5倍以上，目前只是被市场错看了，未来肯定会回到1.5倍以上区间内，只是不知道这个时间是多长而已。

    （这几天，白酒股涨势喜人，说实话，我既不羡慕，也不妒忌。我只赚，我认为属于我看得懂的——那部分潜在的收益。管它窗外“淫风艳雨”，我自“坐怀不乱”。）

                                   同麟   2012年7月8日于家中