“地球人”都知道，目前招商银行在资本市场享受比其他银行更高的估值。数据不会撒谎，数据证明给予招行更高的估值是不合理的。

     诚然，2007年之前，招行的估值比其他银行更高有其合理的一面，因为招行零售业务领先于同行，公司治理和股权结构比较好。但是2007年之后，招行的优势慢慢被弱化，甚至有被其他银行迎头赶上之势。

     数据不会说谎，数据证明给予招行更高的估值是不合理的。从中长期来看，招行的估值将会趋同于其他股份制银行的估值。因为这个原因，现在持有招行准备长期投资不是最好的。当银行进行大比例分红时，招行高估值就更加显露出劣势，因为在增长放缓之后，银行的投资价值更要看股息率。至于资本市场目前为何还给予招行高估值，大概是因为曾经盛名在外，惯性使然而已吧！ 招行从2001年上市时30倍市盈率到目前6倍市盈率左右，再一次证明，明星股或曾经是明星股也需要估值合理，才具有长期投资价值，才具有更好的回报。  

    笔者通过十个指标进行对比分析得出上述结论。笔者本想通过资本状况、资产质量、盈利能力和流动性这四大综合指标，来分析招行与其他股份制银行的优劣，结果很难区分，都在伯仲之间。只能通过细化指标，以零售业务占比、拨备前利润复合增长率、总资产收益率、净资产收益率、手续费及佣金净收入占比、其他净收入占比、利息净收入占比、管理层、不良率和成本收入比与民生银行、兴业银行进行对比。

    第一个指标“零售业务占比”。零售业务占比招行最高。民生次之，兴业最低。一直被投资者看成是招商银行优势的零售业务，自2009年以来，招行的零售业务占比一直徘徊在34%左右，而其他银行零售业务占比不断逐步扩大，愈来愈接近34%。

招商银行2007年/2008年/2009年/2010/2011半年分别是26%/26.3%/32.6%/34.6%/34.5% ；民生银行2007年/2008年/2009年/2010年/2011半年分别是17.9%/16.5%/18.5%/26.3%/27.1% ；兴业银行2007年/2008年/2009年/2010年/2011半年分别是33.1%/25.8%/24.1%/26.3%/26.74% ；

    第二个指标“拨备前利润复合增长率”。横跨过去整整7年，招商银行利润复合增长并不突出。民生最高，兴业次之，招行最低。

招商银行从2003年至2010年拨备前利润复合增长率为31.9% ；民生银行从2003年至2010年拨备前利润复合增长率为37.9% ；兴业银行从2003年至2010年拨备前利润复合增长率为35.2% ；用“拨备前利润复合增长率”指标而不用净利润增长率是为了防止企业操纵利润之嫌。

    第三个指标“总资产收益率”。招行平均总资产收益率这个指标高于民生和兴业银行。

招商银行从2003年至2010年平均总资产收益率为0.975% ；民生银行从2003年至2010年平均总资产收益率为0.705% ；兴业银行从2003年至2010年平均总资产收益率为0.907% ；

    第四个指标“净资产收益率”。招商银行平均净资产收益率低于兴业银行，高于民生银行。

招商银行从2003年至2010年平均净资产收益率为20.67% ；民生银行从2003年至2010年平均净资产收益率为17.43% ；兴业银行从2003年至2010年平均净资产收益率为24.45%

    第五个指标“手续费及佣金净收入占比”。手续费及佣金净收入占比是指在营业利润中的比值。这个数据愈大愈好，表明该企业对利息收入的依赖度愈低。随着利息市场化的推进，企业只有不断提高非利息收入才能保证盈利不会下降。数据显示，招商银行在这一项对比中，比民生差，比兴业好。尤为重要的是，招行这个指标处于下降趋势，而另外两家趋势是上升的。

招商银行手续费及佣金净收入近三年中每年平均占营业利润33%；民生银行手续费及佣金净收入近三年中每年平均占营业利润35.6% ；兴业银行手续费及佣金净收入近三年中每年平均占营业利润20.6% 。

    第六个指标“其他净收入占比”。其他净收入占比是指在营业利润中的比值。这个数据愈大愈好，表明该企业对利息收入的依赖度愈低。随着利息市场化的推进，要求银行必须混业经营，才能应对未来国外银行的竞争。企业只有不断提高投资、保险等其他业务的收入来源才能保证盈利不会下降。数据显示，我国银行业的其他收入在营业利润中比例太小，无法与香港、欧美银行动辄25%左右的比例相比。这也充分说明我国银行业大有可为，还处在快速成长期。从第五和第六指标可以看出，我国银行还有很长的发展期。结论，坚定持有银行股。

招商银行其他净收入近三年中每年平均占营业利润10%；民生银行其他净收入近三年中每年平均占营业利润13.8% ；兴业银行其他净收入近三年中每年平均占营业利润3.7%（兴业3.7%好可怜，当然因为基数小，未来发展更有后劲）。

    第七个指标“利息净收入占比”。利息净收入占比是指在营业利润中的比值。这个数据愈大，考虑未来利率市场化，数值太高并不稳妥。招行利息净收入占比比民生高，比兴业低。招商银行这个指标近三年处于上升趋势，其他两家处于下降趋势。

招商银行利息净收入近三年中每年平均占营业利润55%；民生银行利息净收入近三年中每年平均占营业利润50% ；兴业银行手利息净收入近三年中每年平均占营业利润75% 。

    第八个指标“管理层”。马蔚华、洪崎、李仁杰这三位当家人，无疑马行长资历最老，影响力最大。但是，49年生人还有3年就要退休，三年之后招行何去何从？我们不得而知。有乔布斯的苹果与没有乔布斯的苹果，我想应该有区别。

    第九个指标“不良率”。招行、民生、兴业这三家公司近三年不良率和不良贷款余额都是逐年下降的。兴业银行控制得更好些，招行次之，民生稍差些。

    第十个指标“成本收入比”。根据监管要求，成本收入比≤45% ，近7年，兴业成本控制最好，招行次之，民生最差，民生有几年成本收入比远超过45%红线。

    通过十项指标对比，只有二项指标招行最好，其他都不如民生或兴业。历史数据虽不能完全确定某只股票的未来趋势或价值，但相比较未来的不确定，充分的历史数据总有一些参考价值吧。招商银行未来怎样？只有时间能回答，但我以为，买招行不如买兴业和民生。

    补充花絮：我发现有一个有趣现象，兴业银行2011年第三季度的各项财务数据与招行银行2009年年度的财务数据很接近。不论是总资产、总负债规模，还是净利润，都很接近。

    如果把招行2009年度的财务数据作为基准，我们是否可以说招行比兴业多赚了21个月共计540亿的钱，按照20%的净资产收益率，在21个月中，招行资产应该比兴业多729亿，按照兴业1336亿元市值计算，招行应该是2065亿元市值。根据昨天招行市值为2500亿，招行高估400亿左右，每股平均高估1.8元左右。

                                 同麟，2011年12月22日于公司