投资者报记者   赖智慧

“今后随着航油走势和金融市场变化，以及仓位调整，这一浮亏数字还会变化，要么亏损扩大，要么到年底浮亏全部冲销掉。”10月29日，中国国航(601111.SH)董秘黄斌对《投资者报》表示。
当日国航公布的三季报显示，由于航空市场需求下滑和原油价格大幅波动，公司第三季度亏损19.4亿元。其中，公司持有的油料衍生工具于2008年9月30日的时点公允价值为-9.61亿元。

2亿美元浮亏

在国内三大航空公司中，国航航油套保规模是最大的一家。中粮期货一名分析师告诉记者，受风险程度制约和业界规则影响，现货企业很少按照上限操作航油套期保值，参与套保的比例大多是全部现货的30%。这一数据刚好印证了一名国航套保内情人士的看法，如此，国航目前的航油套保规模约为年度耗油量的30%，即97万吨左右。
该内情人士测算，如果国航航油套保中间价位为90美元/桶，以目前期货市场70美元/桶的价格计算，97万吨的期货仓位公允价值损失约为1.4亿美元，若以中间价位100美元/桶计算，浮亏约2亿美元。
黄斌表示，国航的套保操作主要由董事会内部授权，由集团采购部负责具体操作，公司内审机构和财务部负责把关。但据国航内部人士透露，由于此前原油价格一路上涨，套保业务相对简单，主要由国航内部人士自己操作，而且取得一定收益。
上述人士透露，国航上半年曾以120美元/桶的中间价位在新加坡成品油市场建仓，6月新加坡市场的航油价格平均达到160美元/桶，约40美元的差价让国航当月在航油套保上收获颇丰。国航在半年报也显示，套期保值帮助公司在上半年抵消燃油成本3.13亿元。
黄斌表示，下半年随着浮亏的出现，国航高层认为必须聘请专业的财务顾问和咨询机构协助操作，但油价的大幅波动还是为套保增加了风险。
10月以来，国际油价持续大幅下跌。截至北京时间10月28日凌晨，纽约商业交易所12月交货的原油期货价格报收每桶63.2美元，创去年2007年5月以来收盘新低。如果原油价格持续下跌，中国国航的油料衍生工具的公允价值浮亏将更大。
但也可能让浮亏减少甚至冲销。黄斌表示，公司目前浮亏仅仅基于9月30日时点的公允价值，今后随着航油走势和金融市场变化，以及仓位调整，这一浮亏数字到年底可能全部冲销掉。他认为，随着航油价格急跌，国航在现货市场上的采购也会对期货头寸形成一定对冲。

迂回的套保

上述人士透露，国航主要是通过从国际大投行手中购买与原油价格挂钩的结构性产品的办法进行保值，这就回避国企直接参与境外期货的法律限制。该人士介绍，现在多家航空公司和一些能源电力公司都是采取这样的方式。
东航市场人士表示，由于国际上并无航空煤油期货品种，国航很可能是通过场外市场询价的办法与海外投行签订了一揽子与原油价格甚至汇率、利率挂钩的复杂性结构产品，且这种结构产品通常内含价格封顶但不保底的期权，从而在价格暴跌时容易导致意想不到的亏损。
湘财祈年期货首席经济学家刘仲元认为，国航境外套保头寸仍在合理范围内，他认为，国航在境外开展套保业务已7年，而且国航有效控制了燃油成本。“国航尽管没有开展期货投机业务，但第三季度套保业务出现巨亏时应反省其风险管理制度，改进其不合理、不规范的地方，但市场也不应该借其亏损而对企业合理的套保行为进行一致贬损。”刘仲元说。