投资者报  窦亚南

根据美的电器（000527.SZ，下称“美的”）中报显示，美的上半年实现营业收入274.8亿元，同比增长43.52%，2006年以来首次超过格力电器，成为家电上市公司老大。
产能扩张是一系列并购的结果。随着将荣事达、小天鹅、华凌等冰洗品牌揽入旗下，以及位于合肥的“美的冰洗产业工业园”的竣工，美的在冰洗的行业地位已经直逼行业老大海尔，而在空调业务上美的通过收购和增产也有可能赶超格力。
中金公司的分析提示了并购对美的业绩的推动作用，指出美的43.52%的收入增长速度不仅超过行业平均水平，也超过同期格力的24.4%，但如果剔除今年新并表的小天鹅和重庆美通等公司的营业收入和利润，美的原有业务营收同比增长36.3%，净利润同比增长37.7%。
资本层面对于美的的业绩也给予了积极的反映，根据新的半年报，美的前十大股东中普遍对美的进行了增持，美的集团公司新增持公司股票2.95亿股，摩根士丹利、瑞士信贷等6家QFII共计增持8899.34万股，持股比例达到16.39%。

空调产能或超格力

随着7月底增发成功，美的电器在其拟投资的11个项目中，所需资金最多的就是家用空调的扩产。
据了解，2007年，美的电器的家用空调产能为1300万台，毛利率为16%。2008年，公司家用空调产销量将达1700万台，实现销售收入300亿元以上。
早在2007年下半年，美的电器开始改造和扩建武汉工厂和顺德工厂，此举将新增产能850万台/年。再加上2007年底公司收购华凌公司，获得200万台产能，此次产能扩张计划完成后，美的将拥有2350万台/年的空调产能。到2009年全部达产时将达2350万台（预计2008年格力家用空调产能将超过2000万台）。

多元化提升毛利率

 和格力的专业化路径不同，美的近年来倾力打造其多元化白电平台。
在行业面临拐点时期，美的基本完成了其白电多元化布局，形成来空调、冰箱、洗衣机、压缩机四大主要业务。同时也受益于规模效应和高利润产品产能的增长，美的营收大大超过行业平均水平。
从产品毛利率结构也可以看出，美的进入的商用空调、冰洗产品的利润更高，而这些产品的产能扩张也弥补了美的家用空调增速放缓的影响。
今年以来，除了对小天鹅和重庆美通的收购，美的还斥资1.43亿元收购了合肥荣事达电冰箱有限公司等三家公司各25%股权，持股比例达到75%；以及新建冰箱压缩机项目，投资4.92亿元。
根据美的新的发展战略规划，美的还将加速发展商用空调、冰洗业务，重点培育冰箱压缩机业务，力争在3~5年后在各个产品业务领域进入全球前三强。
而当前白电行业的困境也给美的做大提供了机会和市场空间。
美的人士表示，目前阶段，最先面临困境的必定是小企业。所以在目前行业整体不太好的情况下，美的作为龙头企业的地位决定了其能够在这个阶段加快发展，特别是利用其技术研发实力、品牌效应。
国泰君安分析师王稹认为，在收购荣事达、华凌、小天鹅之后，美的电器事业部制的管理也进一步复杂，对内部管理能力提出了更高的要求。
目前美的产业的整合工作由美的老总何享健亲自主持，他还表示，美的将继续以家电为主业，明年也不会再有大的并购动作。

套期保值减轻上游压力

面对原材料涨价，美的还利用战略合作和套期保值化解压力。
美的方面对记者表示，美的和攀钢等上游企业，通过建立战略合作关系，以降低成本。而公司的行业地位也是这种合作展开的前提。
美的投资者关系部宋方则对记者表示，套期保值主要由公司采购中心利用期市进行操作，已经进行了几年，主要目的就是利用期货交易的特点化解成本风险，这种方式已经进行了三四年。
据了解，美的每年的电解铜和电解铝用量分别达到15万吨和10万吨，铜铝的套期保值量约占采购总量的20%。今年美的套期保值的规模比往年又有所提高。
银河证券家电分析师朱立军对记者表示，对原材料进行套期保值，目前国内同业中除了美的，还不多见。根据美的报告透露，套期的实际抵销结果在“80%~125%之间”，而据了解，只有达到这一标准，套期保值效果才属于“高度有效”，能够按照套期保值的会计准则进行处理。
不过美的投资者关系部也表示，应对行业压力更主要的还是依靠美的自身的竞争优势。由于已经拥有了充分的市场定价权，所以美的在和其他企业的竞争中，不一定需要用低价方式，而是利用高端产品、高利润产品去“拼市场”。
记者还注意到，2008年美的进行了营销变革。据美的方面透露，美的家用空调在今年将完成由代理制向实体化的变革，实行授权委托经营模式，此举意在更好地利用资源，激励销售。

扩张带来资金压力

不过，规模的扩张也对美的造成了一定资金压力，根据扩张计划，全部资金投入可能需要50亿元。
根据财报显示，美的上半年营收增加43.52%，但销售费用增长了近10亿元，增幅52.15%，管理费用增长53.88%，财务费用增长130.39%，各种开支增加明显。同时资产负债率也从2005年度59.54%逐年增加，目前已经提高到71.42%。
另外，由于国内营销模式变革和海外销售结算方式变更，应收账款和应收票据分别增长189.47%、157.52%，公司营运资金面临一定压力。
美的认为主要原因在于空调销售渠道变革、冰洗业务推广力度增强，以及短期借款增加导致利息支出增长等因素影响。
银河证券家电分析师朱立军认为，虽然费用增加幅度较大，但基本上与企业规模的扩张同步。
长城证券分析师何奇峰也认为，美的的业务快速扩张导致资金面临压力。不过他也认为，随着美的增发工作的推进，其筹集的资金将解决公司冰洗业务发展所需资金，也缓解资金紧张状况。
记者注意到，今年上半年美的将证券投资进行了清仓，特别是其持有的小天鹅股权从交易性资产变为长期投资项目，从而避免了股价下跌损失对净利润的影响。