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有智思有财这篇博文看着就让人提气！

周末没事儿，突发奇想：如果明天牛市来了？市场先生会给茅台多少钱的“估值”？

众所周知，茅台是个好股票，但好股票，大家给的估值，却很吝啬。茅台前两天的股东大会资料里，有一个财务预算，按那个算，茅台2013年的每股净利润，至少是15.6元的样子，相对茅台目前的股价，动态市盈率，只有12倍。是什么使得茅台只得到如此凄惨的估值，却还仍旧有人拼命唱空呢？据说，是因为，大家都觉得自己手里的股票，估值比它还惨！

这就是典型的“熊市思维”并不盼望自己手里的股票涨（因为已经绝望了），而是天天盼着，别人的股票跌。

闲着也是闲着，我们不妨假想一下，明天牛来了，这个“熊市思维”被赶跑后，市场先生又会是如何，对茅台估值呢？

茅台近年的扩产速度，大幅提升，董事会2011年度工作报告中，明确提出，“计划到2015年，茅台酒基酒产量达到45,000吨”。我们再算一下，现有的系列酒产能加上已经公告并开工，2015前可以投产的系列酒产能，至少35000吨（扣除迎宾酒，也至少有25000吨），市场于是开始担心，这么多酒？卖得出去吗？即使卖得出去，再像以前那样，619提价到819，32%的幅度，连眼都不眨一下的好日子，也不会再来了！

看，还是“熊市思维”。牛市里大家又会是怎样想呢？

如果明天，中国经济复苏，人均收入，继续增长，实现2020年比目前翻倍，股市进入牛市，白酒行业景气重至，那么，茅台每年出厂价平均上涨10%，便谁都不会再觉得多（从2000年到2012年的12年间，茅台酒出厂价，复合增长率为14%）。以前的博文中，我讲过，茅台酒的零售价格，与北京等大城市的居民最低工资标准，有很强的同步性（见前文《茅台酒1519的零售价格目前偏高》）。2012年，北京最低工资标准为1260元，到2020年，如果倍增（2004的是495元）的话，就是2500元左右。也不过就是上一个白酒牛市中茅台酒零售价的高点附近。那么2500元零售价，对应茅台酒的出厂价，应该是多少呢？茅台零售价用十年时间回到这个价格稀奇吗？熊市思维之下，当然稀奇。

我们再换个角度，按照10%的上涨速度，我们可以按现在的出厂价格819,然后乘以1.1ˆ7（也是相当于到2020年差不多翻倍的概念），为1596元。要支撑这个出厂价，零售价2000元附近，也就可以了。这个1596元是2012年出厂价格619元的2.58倍。

销量方面，如果茅台酒2015年45000吨的基酒产量如期实现，则2020年的茅台成品酒可销售数量，将接近这个数字。它是2012年茅台成品酒销量的3倍。我们可以近似地认为年份酒和系列酒，都是按同比例增长，且假设全都尽产尽销，那么我们就可以把2012年的营业收入264亿元乘以2.58再乘以3去估算2020年茅台股份的营业收入，大约为2000亿元（当然，显然仍旧依据的是牛市思维之下，认为，这些产量，全都卖得掉）。

我测算过，无论茅台怎样压缩成本和费用，怎样提价，只要是税收政策没有变化，茅台的销售净利润率，极限位置，也就大约在56%的样子（牛市思维不等于异想天开）。那么接下来，我自然是牛市思维地，用2000乘以56%算出净利润为1120亿元。自2011年算起的近十年，复合增长率为36.5%，在2001年上市后的长达20年里，复合增长率为35.6%。那么这样的成绩，在牛市里，怎么也得给个30倍以上的市盈率吧？

现在回过头来检查一下逻辑过程。尽管我用的是“牛市思维”，但除了尽产尽销的假设在许多人看来，是“太牛”了外，其它假设都还是比较保守的：我用的茅台酒出厂价格的上涨比例（10%）比历史数据还低4个百分点，与收入倍增计划是同步的；我用的2020年茅台酒的销量数据，是那一年的可销售数量；作为基期的2012年的年份酒、自营店的销售都不理想；2012年的系列酒低端酒占绝大比例，而2020年的系列酒，不仅绝对数量增涨快，中高端占比也大幅提升；对于一个持续20年，净利润复合增长率为35.6%，高比例分红，从来没有过再融资历史，零杠杆的企业面言，30倍市盈率如果谁觉得高，那能不能给我举出第二只这样的股票来？显然，我只是牛市思维地，假设了一下，2020年，这些酒，确实，是能卖得出去的。历史告诉我们，每一次股市牛市之后，中国人的消费结构，都会发生极大的改变。所以，我绝对相信，只要股市牛市来临，只要2020年之前，确实还会有牛市，是不用去证明这一切的。

那么，我们便有理由相信，如果明天牛市来临，2020年这个净利润1120亿元和30倍市盈率，会成为市场的共同的预期。那么按照这个预期，使用6%的贴现率扣除7年的时间价值，净现值为2153元每股。让出一半儿作安全边际，也还剩1076元每股。

且慢，让我想一想，这又是“熊市思维”，牛市里，谁会希罕50%的安全边际？人生苦短，直接把时间价值调到80%还差不多！那么按照80%的预期收益率，对2020年3237元每股的预期股价扣除7年的时间价值后，净现值又是多少呢？是52.9元。那么我们看一下，茅台现今的市场价格又是多少呢？难怪总听有人讲，茅台要跌到50块！

我一点都不开玩笑，这，就是“熊市思维”与“牛市思维”的差异！在熊市思维的笼罩下，客观的估值，也会被认为是过度乐观，甚至是“屁股决定脑袋”，而一旦丢掉熊市思维，大家会去买茅台吗？当然不会！因为“估值”本身，便是“熊市思维”！到了牛市，买个股票，还用得着，去“估值”吗？追涨就可以了。

我听过一个笑话：一个人牙断了，却没有勇气让医生治疗，医生为了给他增加勇气，让他喝了点儿酒，然后问他，“这回有勇气了吧？”他叫到：“勇气倍增！现在看谁敢动我的牙！”所以，无论喝不喝酒，都没人治得了，你断牙的那个病。