“乱世带刀，不为杀人，只为防身。”
􀁺 近期军工股市场表现良好，我们认为这其中具有多方面深刻的原因。在
2009 年宏观经济放缓的背景下，我们相信军工行业仍将保持明显的增长，
看好军工行业长期的投资机会，建议投资者积极关注。
􀁺 军费还将保持较快增长。近期国际军事强国在宏观经济吃紧的情况下并
没有放慢扩充军事实力的步伐，美国、俄罗斯、法国、日本先后宣布2009
年军费开支增长幅度分别为15％、20％、12％和2.2%，其中俄军宣布要
在为了几年内更新1/3 的武器装备。而如沙特、印度、委内瑞拉这样的
地区性大国也纷纷抛出金额庞大的国际军购大单。虽然经济形势不容乐
观，但各个国家依然将军力建设作为一个重要的战略任务。这其中根本原
因是在经济动荡的情况下，全球的政治局势会随之发生大幅度恶化，因此
军费投入会持续增加。在这样的宏观大背景下，从我国“十一五”国防建
设规划和当前的国内外局势来看，我们预计2009 年我国国防预算仍将保
持较快增长。（围绕全球和中国的军费问题，我们正在撰写相关深度报告，
敬请关注）。
􀁺 军工行业资产整合加速。11 月8 日，中国航空工业集团宣布成立，这是
我国军事工业改革的里程碑，并将对未来我国军工行业的市场化改革、资
本化运作产生重大而深远的影响。新中航集团成立后，原一二航集团下属
的资产整合进入一个新阶段，10 月20 日，中国航空工业集团公司副总经
理耿汝光在2008 中国商用飞机研讨会上透露，资产整合方面，运输机、
直升机和通用飞机这三个板块的整合将会较快，其中运输机业务将以西飞
国际为平台来推进。沈阳飞机工业集团公司和成都飞机工业集团公司的民
用飞机资产也有望注入西飞国际，因资产整合的消息，西飞国际也于上周
五临时停牌。新中航成立后的优质资产注入将为相关上市公司带来实质利
好，具体请参考我们最新报告《新中航，新希望——中国航空工业集团
公司成立》。
􀁺 4 万亿元的政府投资的大蛋糕。为了保持经济发展，中国政府宣布了4 万
亿元的投资计划以拉动内需，我们相信军工行业将受益明显，如大飞机项
目、上海大发动机基地、海南文昌投资50 亿元的新一代火箭发射基地、
天津大型直升机基地、天津新一代运载火箭基地、西安航天产业基地、955
亿元的核电投资计划等等项目，都将受益明显，而大规模的铁路、公路建
也将使得民爆行业的需求大幅度增长，这都将大大推动对军工行业的发
展。
􀁺 我国军工行业进入一个新时期。本届珠海航展展示了大量新式装备，包
括一系列先进军用飞机、精确制导武器、反舰导弹和机动武器系统，标志
着我军建设进入了一个承前启后的新时期。过去十余年的国防建设都是围
陈刚 军工及电子行业首席分析师
8621×63325888×6096
chengang@orientsec.com.cn
王天一军工行业助理分析师
8621×63325888×6126
wangtianyi@orientsec.com.cn
行业评级 看好中性 看淡（维持）
国家/地区中国/A 股
行业军工

军工5 2 新上证综合指数
评价周期 1个月3 个月12 个月
绝对表现（%） -26.70 -47.09 -71.73
相对表现（%） -2.22 -8.84 -1.90
资料来源：WIND
重点公司盈利预测及投资评级
07EPS 08EPS(E) 09EPS(E) 股价评级
中航光电0.82 0.70 1.02 10.79 买入
力源液压0.60 0.98 1.28 11.99 买入
成发科技0.50 0.52 0.71 11.83 买入
中国卫星0.30 0.54 0.71 15.13 增持
中兵光电-0.27 0.85 0.95 15.28 增持
哈飞股份0.29 0.33 0.38 10.14 中性
洪都航空0.46 0.33 0.43 12.78 中性
资料来源：WIND、东方证券研究所
相关研究报告
《新中航，新希望：中国航空工业集团成立》2008-11-12
《安得倚天抽宝剑——从第七届珠海航展
看军工行业的最新动向》 2008-11-17
《珠海论剑之一：远程制导火箭炮》 2008-11-18
《中国卫星：星光灿烂》 2008-11-19
《珠海论剑之二：勇敢的心—航空发动机》2008-11-20
《珠海论剑之三：飞行员的摇篮－教练机》2008-11-21
《珠海论剑之四：ARJ21》 2008-12-2