本周策略观点：画饼岂能充饥？
上周A 股市场震荡下行，尽管政治局及央行会议透露出宏调基调松动的信号引发
股指周一走强，但实质性政策措施迟迟未出导致上涨行情难以持续，沪深300 一
周下跌3%。周五市场在“银行信贷额度扩大5%”传言刺激下再现尾盘拉升，可见
市场对实质性宏调松动政策的期待心理可见一斑。下周奥运会临近，“维稳”要求
使得投资者对于实质性宏调松动政策的期待心理仍可能持续升温，近期资金流入
也有回升趋势，下周股市或有反弹机会。
但是应该注意到周末央行官员已对传言明确辟谣，我们也认为在投资和消费依然
稳健的情况下不太可能出台实质性的宏调松动措施。近期数据显示美国经济增长
低于预期，将进一步拖累全球需求。中国7 月份经济数据前瞻预示经济向下趋势
难改，企业盈利下调风险加大。可见在宏观基本面继续恶化的预期下，仅仅期待
政府政策松动带来股市反弹机会相当有限。
因此，如果如期出现奥运会反弹行情，我们仍然建议投资者把握住机会逢高减仓。
全球经济已由“高增长带动物价加速上升”转向“高物价压抑经济增长”，能源和大宗
商品价格面临周期性压力。国际油价压力缓解以及奥运会后国内能源价格调整继
续的预期之下，我们建议增加对石油石化和电力板块的关注。另外高油价压力的
缓解可能使得煤炭、部分化工等产品价格面临负面影响。整体资产配置上依然保
持防御性为主，减持与经济相关性强的原材料、投资品以及周期性消费品板块，
超配弱周期性板块（医药、食品饮料中的日用品、农产品及相关、电信服务及设
备、软件服务等）以及交通基础设施中股价已落入绝对估值区间内的个股。对金
融和地产板块，尽管估值上已在一定程度的反映了经济下行周期的预期，但是在
靴子尚未落地和不确定未消除之前难有大的投资机会，我们维持区间波段操作的
投资建议。
自上而下研判：经济向下趋势难改，尚待靴子落地
中国7 月份经济数据前瞻预示企业盈利下调风险加大。中金宏观组预测7 月份CPI
降至6.2-6.5%，8 月份进一步降至6%以下；但PPI 预计进一步攀升至9.4%-10.1%，
CPI 与PPI 倒挂进一步扩大。PPI 继续攀升显示上游能源和原材料通胀压力开始加
速向中下游传导，往后看能源价格改革进程对PPI 的压力更是有增无减，而CPI
通胀回落却意味着中下游通过涨价转嫁成本压力能力的减弱，制造业企业的利润
率将进一步被挤压。尽管出口和工业生产已现疲态，但是消费与投资表现依然稳
健，消费和投资什么时候出现回落似乎成为投资者心中又两个“悬在空中的靴子”，
房地产销售持续低迷必然会影响下半年的投资，而经济放缓预期和高通胀压力损
害消费需求也在所难免，如果此两个靴子落地，企业盈利方可谓见底。
美国经济增长低于预期，拖累全球需求。美国经济2 季度年化实际增长1.9%，低
于2.3%的市场预期。扣除净出口之后的国内实际需求下降0.5%以及糟糕的失业率
数据，显示了作为美国本轮经济上升周期主要动力的内需已经相当疲软。进口亦
已经连续三个季度呈现负增长，这将直接拖累以出口为主要增长点的经济体，并
波及全球经济。近期数据也显示了欧洲经济和日本经济出现了快速下滑的趋势。

中金个人客户投资组合个股表现分化，其中，华夏银行、中材科技、华联综超分别录得
5.9%、11.1%、0.5%的涨幅，中兴通讯微跌，合加资源、伊利股份、海螺水泥分别下跌3-7.5%。
总体上，中金个人客户投资一周下跌0.8%，表现好于沪深300指数3.3%的跌幅，其中仓位有
1.97%的正贡献。至此，中金个人客户投资组合累计(08 年1 月14 日起始)跌幅为37.2%，跑赢沪深300 指数12.9个百分点。本周操作思路：1），必需消费品及消费服务等弱周期板块相关优质个股仍是配置重点；2），操作思路上，我们仍将延续控制仓位、波段交易为主的区间策略。对于我们判断的2500 点至3000
点的交易区间，若上证指数下滑至2500-2600 点范围，我们将适度增仓，反之，若市场突破3000点， 我们拟进一步减仓至30%-35%。