格力库存问题深度分析：库存无需过度担心，空调寡头健康过冬

    投资评级与估值：我们对公司08-10年的盈利预测为1.50元、1.78元和2.32元，复合增长率为32%。公司作为家电行业抗风险能力最强的品种之一，中长期具有较好的投资价值；短期内估值08年PE为12.9倍，09年PE为10.9倍，估值历史偏低区域，具有较好的防御性。维持"买入"的投资评级。

    关键假设点：一线品牌不参与二三线品牌的价格战，竞争关系不会趋于激烈；生产继续偏谨慎，库存继续得以消减。

    有别于大众的认识：市场可能认为：行业自二季度以来的持续负增长使行业累积了巨额库存；而且原材料价格在第四季度开始出现暴跌，并由此担心对存货计提减值的影响。针对库存问题，我们认为：一方面，库存并未如预期般严重。相比2002年和2005年的灾年，2008年库存压力要小很多。由于市场结构优于以往，库存正在得到迅速的控制，表现在：近期库存绝对量已经开始同比下降，而且库存增速与内销量增速之间的落差明显收窄；企业生产亦趋更为谨慎，生产增速低于销量增速；我们计算的库存指数，即库存相对于未来两个月内销量之比，也低于前两次历史高点。另一方面，格力电器库存压力弱于行业。收入增速快于行业平均水平，行业危机再次成为提升其市场地位的契机；库存呈现逐季回落的迹象，第三季度存货更是异于前两年环比上升的情形，出现了28%的环比回落；三季末是一年的经销商打款高峰，预收账款11%的同比增长显示经销商现金流并未被库存侵占，从另一个侧面印证了渠道库存的健康水平。针对原材料跌价问题，我们认为：原材料降价对减值影响较小。影响分为对原材料和产成品两个方面：由于不存在大幅削价销售的状况，因此产成品存货计提减值损失的可能性较小；目前各家企业对原材料的采购周期明显缩短，约为20天以内甚至更短的时间，原材料跌价计提取决于采购周期的长短。近期的材料跌幅已经明显收窄，公司的材料库存余额亦有明显下降，因此进一步计提减值的可能性也偏小。