道指收盘站上一万点，A股继续反弹，恒指收盘创出年内新高。全球股市连续上涨已经超过7个月，但目前不管是美股还是港股，市场的成交量仍然都偏小，大量资金停留在债券市场，庞大的场外资金是股市多头当下觊觎的猎物。当然任何投资者都不会小看趋势的力量，一个趋势可能会要发展到出乎所有人的预料后才会发生转变，然而对于任何可能促使趋势发生转变的因素同样也都应该获得重视。顺应趋势，时刻准备，准备着趋势的变化，躲得过风险才能保住收益。

美股仍然将是影响港股的关键因素，虽然道指站上了一万点，但是否算是有效突破现在尚未可知，而美元走势又将是美股的重要因素。美联储马上要发表褐皮书，会对整体经济状况做一个评估，但是否会有言论针对货币政策从而诱导美元的走势，投资者需要密切关心。美元走势的一大重要因素就是美联储货币政策取向，中金今天有报告建议投资者密切关注美联储资产负债表上的变化。最近几周，虽然美联储声称它将开始收紧货币政策、并在恰当的时候从银行超储收紧流动性，但美联储资产负债表上看到的情况却并非如此，银行超储在不断扩大：上周已经达到10486亿美元的历史最高水平，一个月内上涨了22％。可以看出超储扩大和美元走势之间存在明显的负相关关系。如果该关系依然有效，如果美联储继续通过购买MBS 和机构债进行再杠杆化大幅增加银行超储，美元将进一步走软。

如果美元进一步贬值，还将提升市场的风险偏好，从而使得风险资产继续走强。然而，由于原油价格在美元疲软的背景下开始飙升，美联储目前面临的形势实际上很危险。美国NYMEX市场的原油和无铅汽油（RBOB）价格均向上突破了过去五个月的交易区间，而美国一周平均零售汽油价格目前依然维持在每加仑2.5美元的水平。如果美国政府对疲软的美元坐视不理的话，如果油价上涨至每桶85 美元的水平，那美国零售汽油价将上升至每加仑3美元左右，大体相当于08年1季度的水平。考虑到目前失业率高达9.8％、消费信贷每月萎缩150亿美元，每加仑3美元的油价对美国消费者将是个沉重打击。此外，美联储未来几个月将面临更大的通胀压力。即便油价年底前维持目前水平，市场预测美国整体CPI 同比增速将在十月转正，并在年底进一步加速至3.39％。    

因此美国政府不会让容忍美元快速贬值，会采取措施防止美元出现大幅贬值。而最可能的方法就是通过逆回购从银行间市场适度收紧流动性，这会推高回购率和短期Libor。一旦出现这种情况，美元就将走强，股市和大宗商品市场将下挫。美元缓慢有序的贬值对全球股市而言才是最好的选择，美元大幅贬值反而会引发政策干预，从而最终导致美元利差交易逆转。由于目前美元利差交易太热，一旦美元逆转升值，利差交易平仓将对股市构成相当大向下压力。美股短期市场似乎依然很强，但股市何时转向很大程度上取决于美国政府采取措施放缓美元贬值的时点；如果美国政府没有采取任何措施，股市可能持续上扬，但油价飙升将最终影响经济复苏；所以美国政府未来更有可能选择防止油价上涨而抑制美元贬值。