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狄希陈
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贵州茅台---竞争优势(尝试版)

(2009-05-10 21:01:42)
标签:

证券

茅台公司

贵州茅台

资产收益率

毛利率

分类: 贵州茅台

    这几天看了帕特.多尔西的《股市真规则》,真是一本难得的好书,也是我最近正在想找的书。它给估值提供了极强的可操作性,使估值从抽象到具体。最近两天自己做了一点功课,尝试着对公司进行分析,写给自己看,也公开出来接受各位高手的指点,有不对的或不足之处望多多提点。虽然有点照本宣科的机械感,学习过程难免会如此。

    研究目标:贵州茅台酒股份有限公司(以下简称茅台公司)

    简述:茅台公司毋庸质疑是大家公认的好公司,2009年迄今为止唯一保持百元股价的公司,业绩优良,成长迅速,是但斌、林园等国内价值投资先驱认可的好公司。本人多少也受他们的一些影响,在年初买进了一些茅台公司的股票。公司01年上市至今已近翻了11倍左右(今天114元计算),01年净利润3.28亿,08年净利润38亿,08年净利是01年净利的接近11倍,而当年募集接近20亿资金以后,没有从股东再次募集资金,也不借贷银行资金,依靠自有资金,为全体股东赚取11倍于原来利润,中间分红额加上08年以后,也远远超过当年募集20亿资金。

   竞争优势分析:首先寻找竞争优势的证据。协调一致和持续增长的自由现金流,FCF/销售收入指标5%以上,以及非常一致的营业毛利率和销售净利率是我们认为的卓越财务表现的判定标准。我们通过分析公司的自由现金流、毛利率、净资产收益率和资产收益率来检验茅台公司过去几年的盈利能力。(见表一:自制表如有错误请指出)

   

表一:

贵州茅台---竞争优势(尝试版)

 

    从上表看出,公司除了2002年的自由现金流为负数外,其他年份都产生现金流,上市八年以来,有一年的自由现金流为负,两年FCF/销售收入低于10%,2006年的9%我们认为也很不错,比较差的年份有2年。8年时间有7年产生自由现金流,6年表现优秀。从这份成绩单看总体表现是相当不错的。

表二:

贵州茅台---竞争优势(尝试版)

 

    表二看出,茅台公司的净资产收益率和资产收益率呈现持续稳定且上升的趋势,公司的毛利率也相当高,非常好的资产收益率和合理的财务杠杆。唯一的不足是2006年毛利率突然下降到了50%,幸运的是在随后的两年里它又呈现出回升的态势。但我还是分析了一下使它2006年毛利率突然下降的原因,归结为2006年的财务费用、管理费用以及销售费用较上一年度出现了大幅的增长。

    总体来看,茅台公司的竞争优势是很强的。资本收益率一直很高,自由现金流的总体表现也是令人满意的,但自由现金流并未呈现出非常稳定的特点,有时是跳跃性的,但是基本上每年都能产生自由现金流。总体看财务表现是相对稳定的,竞争力是很突出的。

 

    未完待续。。。。。。。。。。。。。。。

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