2009年A股市场解禁股分析

    一、“大小非”和“大小限”

    上市公司2005 年起陆续进入股改程序，大部分在2006年实施股改。此前承诺限售期为12个月和24个月的股东所持限售股大多已解禁，2009年大部分上市公司限售股的法定限售期已结束，同时承诺限售期为36个月的股东持股也开始解禁，称作“大小非”。另外，2008年首发公司的战略配售部分和定向增发部分的限售股也将在2009 年进入解禁期，这部分股票称为“大小限”。

    截至目前，1602 家A 股上市公司中，尚未完成股改的公司有51家，占比3.19％，已实现全流通公司33家，占比2.06%。

    二、未来两年限售股特点

                                        2009 年为解禁最高峰

    2009年全年涉及限售股解禁的上市公司共有1138家，合计解禁股数为6850.94亿股，占A股总股本的37.81%，接近2010年的2倍，合计解禁额度为34587.11亿元，占A股总市值的27.16%。2009年是限售股解禁股数最多的一年，占到2008年年底无限售条件A 股的105.70%，在2009年，流通A股股数将会翻倍。

    2009年涉及股改限售股解禁的上市公司为982家，按最新收盘价计算，合计解禁额度为14436.29亿元，比2008年的8023.77亿元，增加八成。其中，月解禁额度在1000亿元以上的为2月、3月、4月、5月、10月，分别为1338.49亿元、1593.47亿元、1134.81亿元、2133.71亿元、4640.18亿元。其中，10月份一个月的解禁额占到全年的32.14%。

    未来两年，限售股以首发限售股为主，约占全部的70%，而股改限售股仅占30%。而且，这30%中的“小非”(持股比例低于5%)比例较低，仅为3.09%。

    三、2009年解禁股情况比较突出的行业和公司

    2009年解禁的首发限售股份主要集中在金融服务业，其次是交通运输业和有色金属行业。当年股改限售股居于前三的行业依次为：石油化工、公用事业和信息服务业。  

   据《投资者报》测算：2009年，小非所持有的解禁股重点分布在金融服务、有色金属、房地产、交通运输、机械设备等5大行业中，这些行业因此被视为危险地带。其中，金融服务行业中需要防范招商银行、华夏银行、深发展A、海通证券、爱建股份等10多家上市公司的小非。此外，其他几大行业中，紫金矿业、宏达股份、华侨城A、保利地产等数10家公司的小非套现可能性也比较大。以紫金矿业为例，2009年4月25日，将有8家小非手中所持有的23.30亿股限售股上市流通。

    2009 年股改限售股解禁2076.69亿股，其中大非2012.62亿股。股改解禁涉及982家公司，其中解禁额度在100亿元以上的有15家。前十大股改限售股中，仅有招商银行和华夏银行的小非解禁占比超过40%，其他八家几乎均为大非解禁。

    中国石化、招商银行、中国联通的解禁额度在500亿元以上，分别在10月、2月和5月份解禁。

    解禁股数占目前流通A股比例在50％以上的公司有371家。其中，100％以上的有127家。上柴股份、耀皮玻璃、深高速、大江股份、上电股份、中国石化、一汽夏利、双钱股份、ST 盐湖、新湖中宝、外高桥、京能热电、马钢股份、特力A、中江地产、中国国贸、古井贡酒、深赤湾A、深纺织A、华电国际、*ST 中新共21 家公司的解禁比例高达200％以上。

    首发、增发等其它限售股解禁的公司有223家，解禁额度在100亿元以上的有11家，工商银行、中国银行、大秦铁路、上港集团、大唐发电、中国国航、保利地产、紫金矿业、上海汽车、广深铁路、太钢不锈。其中，工商银行、中国银行的解禁额度在5000亿元以上，分别在10月份、7月份解禁。这两个月解禁的首发限售股占全部首发解禁股总量的91.43%,工商银行和中国银行两者的解禁量占2009年首发解禁总量的91%。解禁股数占目前流通A 股比例在50％以上的公司有115家。其中，100％以上的有64家。中国银行、工商银行、中国国航、紫金矿业、金智科技、海鸥卫浴、世博股份、大秦铁路、生意宝、南岭民爆、国脉科技、海马股份、金螳螂、东华合创、苏州固锝、水晶光电、中工国际、联合化工、孚日股份、太阳纸业、潞安环能共21 家公司的解禁比例高达200％以上。

    四、以往年份解禁及套现情况回顾

                           2006年6月至2009年12月份股改限售股单月解禁额度

    1、解禁情况

    2007年单月股改限售股解禁额度在1000亿元以上的月份为5月、8月、10月。其中，10月份的解禁额度最高，达到2492亿元。“巧合”的是，大盘在2007年年内两个重要的高点分别在5月29日和10月16日形成。

    2008年单月股改限售股解禁额度在1000元以上的月份为2月份和8月份，而2月份和7月底均形成了下跌阶段的阶段性高点。解禁额度高的月份创出高点后回落的概率偏大。

    从首发、定向增发等其它非股改限售股解禁的情况看，此前从2007年9月份至2008年3月份为解禁额度大、且密集的阶段，也是二级市场下跌幅度较大的阶段。

    2009年的解禁额度为20151.34亿元，比2008年的13158.19亿元，增加53.15%。目前看，非股改限售股解禁压力主要集中在2008年的7月份和10月份，解禁额度分别为6083.86亿元和10326.18%，占全年非股改限售股解禁额度的30.19%和51.24%。

   2009年单月解禁额度在4000亿元以上的月份为7月份、10月份，值得警惕。

    2、套现情况

    2006年仅有35家公司的24亿股，合计52亿元。

    2007年共有340家上市公司公告解禁后的套现，减持合计为54亿股，占全年解禁股改限售股总数的9.68％，套现898亿元。累计减持额度最大的前五家公司为中信证券、辽宁成大、格力电器、吉林敖东、南玻Ａ。套现额度较高月份后的次月出现调整的概率较大。

    2008年1-10月，共有259家上市公司公告解禁后的套现，减持股数合计为28亿股，占前十个月解禁股改限售股总数579亿股的4.84％，套现额度为340亿元，占前十个月解禁额度的5.36％。解禁股票有5%被套现。其中，平均每月套现额度为34亿元。累计减持额度最大的前五家公司为民生银行、辽宁成大、中体产业、西部矿业、大众交通，均在9亿元以上。从2008年各月份套现的额度情况看，基本呈现下降趋势，套现额度在100亿元以上的月份仅为1月份，为年内高点位置。

    中登公司自2008年7月开始公布股改限售股解禁和套现数据，截至2008年10月，累计被减持的股数为272亿股。而累计公告减持股数为106亿股，占实际减持股数的38.97%。无需公告而被减持的股数占到实际减持股数的六成。这是因为，持股占总股本比例低于5％的股东全部减持，和持股占总股本比例高于5％的股东减持0.99％，无需发布公告。中登公司月报统计数据显示，截至2008年11月底，小非减持占比为44.38%，大非减持占比仅10.56%。

   以往数据表明，市场上升阶段，大小非套现额度较多。如2007年的4月份和5月份公告套现额度均在120亿元以上，8月份和9月份均在80亿元以上，2007年12月份和2008年1月份均在100亿元以上。相反，在下跌行情中，套现额度均比较小，如2008年的6、8、10月，均在11亿元以下。10月份增持规模因法规限制比9月出现缩减，但仍超过套现额度，为套现额度的1.4 倍。11月份尽管由于上升行情的出现引发减持现象增多，但为场外资金的进场和控股股东的增持行为所化解。

    2009年随着限售股解禁规模的扩大，套现压力也大增，不过，投资者可根据解禁额度及公告套现情况把握市场运行波段。若减持规模在100亿元以上并持续两个月则需谨慎。

    五、限售股市场总结与展望

    据Wind数据显示，2009年共有1184次限售股解禁上市情况，涉及1127只股票，全年解禁数量为6906亿股。以2008年12月31日收盘价计算，2009年全部解禁市值大约为3.2万亿元。 

    国企“大非”占绝对优势。考虑国有企业控股的需求以及中央维稳股市的需要，预计实际抛售压力并不突出。例如，占2009年首发解禁总量91%的工商银行和中国银行，解禁股份主要是实质控制人(财政部和汇金公司)，大幅减持的可能性并不高。又例如10月解禁570.88亿股的中国石化，占当月解禁股总量的94.18%，其控股股东为中石化集团，预计实际减持的额度也不会大，

    不考虑中国银行、工商银行和中国石化，2009年全年解禁量为2123.49亿股，超过2008年全年解禁量的30%，占目前全部流通A股总量的32.76%。

    Wind数据统计显示，截至1月7日，已有9家上市公司公告了15笔(其中11笔发生在2008年末)“大小非”减持的交易。合计减持数量为5147.44万股，按其减持期间的股票均价估算，减持金额达3.80亿元。

    2009年有望推出股指期货和融资融券。新的衍生金融产品和创新业务的推出，尽管短期内会造成资金分流，但中长期有利于市场消化限售股压力。   

    此外，经过2008年的深度下跌，A股市场估值水平处于多年的低点，逐步激发了产业资本和“PE”们的投资兴趣，一定程度上提高了A股市场的稳定性。另一方面，从长远来看，目前十分低迷的中国股市，确实也正是产业资本和PE们战略投资的最佳时机，不少股票具备获得超值收益的可能性，甚至比一级市场更有投资价值。2008年最后几个交易日金风科技、海通证券、中国太保限售股陆续解禁，二级市场股价不跌反涨，就说明这个道理。它们共同的特征：解禁数量比较大、限售解禁股股权分散、短期内后续解禁压力小。

    由于限售股数量一般较大，最初的持有人，尤其是“小非”或“小限”倾向于通过场外交易一次性折价(约10%)转让、套现，给产业资本和PE投资增加了大宗交易的机会。不过，在即将进入全流通的市场中投资，需要对上市公司仔细甄别。有四个要点：第一、尽量回避流通股偏小而限售股集中的上市公司；第二、要选择经营稳定并兼具成长性的公司；第三、其价值低估且限售股有限或可控，收购时机选择上要尽量把握股市低迷期；第四、在接手限售股时，有必要探查对方的真实出售原因，仅出于流动性考虑而并非忧虑公司长远前景的为佳。

                                                                     2009年1月12日

参考资料：1、西南证券张刚“升势中居安思危 来年限售股亟待破解”；

          2、中投证券徐鹏“2009限售股解禁：看似猛虎下山  实际压力不太大”。