一、行业介绍

很多人一看到家用纺织品，自然而然就先入为主的认为家纺行业是个夕阳行业，竞争激烈，没有前途可言。我也犯过这样的错误，2009年9月罗莱家纺上市的时候，我仅仅简单计算了下静态市盈率42倍，动态市盈率26倍就把她扔到了一边，嘴巴里还嘟嘟两句：一个搞纺织品的也能有这么高的PE，买的人真是脑袋给驴踢了。不过一年以后的事实证明，驴踢的是我的脑袋。2010年底，罗莱家纺的股价最高达80元，是上市开盘价的2.35倍。而这仅仅用了一年多一点的时间！

纺织品行业分为服装用纺织品、家用纺织品和产业用纺织品三个子行业。我重新研究了家纺行业，发现原来家纺是整个纺织品行业皇冠上的明珠，在我国的发展前景非常广阔。美国人口只有3亿，但每年能消费5.5亿条床单和枕套，10亿条毛巾。2008年美国家纺市场规模超过600亿美元，2011年预计达700亿美元，占美国纺织品消费总额的39.5%。我国家用纺织品工业产值很大，2011年预计超过10000亿，且大部分为中低端产品，国内消费超5000亿，其余出口国外。对于美国这样的中高端市场，我国产品销量不到美国市场的十分之一。

纺织品行业带有一定的周期性，尤其是以出口、代工为导向的企业，受经济、政策的影响更大。未来甚至有可能随着我国工人薪资水平的增长，产业被其他收入更低 的国家替代。当年欧美纺织品行业由盛转衰就是很好的例子。不过我们同时也要看到，对于纺织品行业里的中高端服装品牌、家纺品牌，欧美仍然占据着绝对的领导 地位，不仅受经济影响小，弱周期性明显，且不会因为产业转移而被替代。这些品牌商掌握了核心的设计、理念和技术，转移生产线降低成本，不断发展壮大，风靡 全球。

目前我国家纺行业企业有几千家，但年产值超过1亿的只有50家 左右，行业集中度很低。随着工人薪资水平提高和生产原料成本上涨，中小型微利企业破产或被大型企业兼并将是一个大的趋势。随着人们生活水平的不断提高，消 费层次不断升级，人们对家纺的品牌粘性也会越来越大，中高端的家纺品牌需求将会不断增加。目前来看，一方面，国外的家纺品牌在中国并不强势，国内品牌反而更受消费者的喜爱。这不像服装行业，国外品牌占据绝对的话语权。

一方面，即使是国内的品牌，消费者熟知的也较少，给了龙头企业很大的发展机会和空间。未来中国家纺行业通过竞争整合，优势的中高端家纺品牌很有胜出可能。

未来十年也许会出现销售额超百亿，乃至几百亿的中国品牌家纺企业。

2011年上半年

罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺分别实现销售收入10.03亿、6.07亿和5.54亿，较去年同期增长51.59%、34.06%和59.61%。净利润分别实现为1.624亿、0.857亿和0.416亿，较去年同期增长73.84%、79.28%和46.86%。每股收益分别为1.16元、0.64元和0.44元。

罗莱家纺与富安娜、梦洁家纺的对比分析（2010年报）

对比分析

1、销售额及增长率分析

目前罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺占据我国家纺行业前三名，且都是以中高端为主打品牌的上市公司。2010年三家公司销售额分别为18.19亿、10.67亿和8.55亿元，较上年分别增长55.75%、34.49%和35.53%，净利润分别增长43.14%、48.37%和3.55%。

2010年分地区销售额（单位：亿元）：

2010年分地区销售增长率：

从销售额的绝对值和增长率来看，罗莱家纺无疑显示出了极大的优势。罗莱整体的销售额几乎是富安娜和梦洁的总和，而且销售增长率高出富安娜和梦洁20%。在罗莱传统强势地区华东，销售额和增速都是竞争对手的两倍以上。次强地区华中、东北、西南销售额和增速也保持很好，仅华南和华北表现一般。相反，罗莱的竞争对手在各自的传统强势地区表现都一般，销售增速都未超30%。唯一值得注意的就是富安娜在华中地区销售增速较快，其余则因基数太低不具比较意义。

罗莱的净利润增速略低于销售收入增速，原因一是2010年坯布和填充物价格上升，尤其是下半年棉花价格上涨50%，二是销售人数扩大、薪资提高和广告投入增加导致销售费用增长70%，达到3.42亿，摊薄了净利润。而富安娜通过提价且提前储备了半年的原料，原料上涨对其影响较小。虽然罗莱销售费用增长迅速，但罗莱每1元销售费用仍能创造5.32元的销售额，而富安娜仅为3.98元，梦洁为4.34元。

对于三家公司的提价效果，我们从2011年一季度可以看到。今年一季度罗莱销售收入增长62.29%，净利润增长72.08%。富安娜销售收入增长31.49%，净利润增长63.25%。梦洁销售收入增长58.24%，净利润增长41.94%。罗莱的收入增速是富安娜的两倍，净利润增速是梦洁家纺的两倍。这也是罗莱产品提价20%，一些地区仍然卖脱销在财报上的体现。

也许有人要质疑为何罗莱净利润相对销售收入的增速要比富安娜低呢？原因是罗莱直营店销售占比仅14%，而富安娜直营店销售占比36%（梦洁家纺31%），加盟商分掉了罗莱的部分利润。在目前家纺还处在跑马圈地的市场环境下，如果公司资金有限，吸收加盟不仅能减轻资金压力，分散经营风险，而且能很快的开拓市场，扩大在消费者人群中的知名度，迅速在全国制造品牌效应。罗莱上市后资金充裕，有2.7亿用于直营网络建设，未来直营店的比例将有所扩大。

2、基本财务指标（两年平均）

表面上看，三家公司的净资产收益率都不高，达不到竞争性优势企业20%以上的水平。但是我们要注意，这三家公司都是次新股，现金占比相当高。罗莱家纺14.4亿的净资产中现金占10.57亿，富安娜11.18亿净资产中现金占6.66亿，梦洁家纺10.24亿净资产中现金占4.74亿。若扣除基本不产生收益的现金资产，三家公司净资产收益率分别为37.23%、19%和16.1%。罗莱家纺竟然有37.23%，比大多数的医药企业都高！都说医药公司赚大钱，罗莱原来在偷偷的赚大钱！

三家公司近两年来的净利润复合增速都不错，都在快速扩张。说家纺行业是个朝阳行业也就不足为奇了。国内家纺占纺织品消费总额23%的比例离欧美国家35%-40%的比例还差得远呢。而且我国这5000亿的家纺市场还仅仅是开始，未来几年预计要保持10%-15%的增速。

三家公司毛利率不错，要知道国内不少纺织品企业毛利率连10%都达不到。由于家纺行业销售需要较多的人员，广告投入也比较大，三家企业销售费用占比较高，这也是三家企业净利率一般的主要原因。未来随着公司品牌的深入人心，定价能力的逐步提高，直营店占比增加，净利率会相应提升。

3、扩展财务指标（两年平均）

罗莱、富安娜和梦洁应收账款占营收的比重比较健康，只有5%左右，且一年内应收账款占应收账款的比重分别为99.77%、99.23%和98.75%，显示三家公司销售回款都处于合理可控的范围。唯一需要注意的是梦洁家纺前五名供应商采购金额占比49.68%，有偏高之嫌。罗莱为14.18%，富安娜为22.77%，相对要合理许多。

罗莱家纺的固定资产/总资产占比最低，仅4.7%。换句话说，罗莱仅用0.53亿的房屋建筑物和0.31亿的机器及其他设备就创造了14.24.亿的产品（仅限罗莱自有品牌，代理品牌收入不计）。而富安娜用1.424亿房屋建筑物、0.42亿的机器及其他设备创造了10.67亿产品，梦洁家纺用2.8亿房屋建筑物、0.618亿的机器及其他设备创造了8.55亿的产品。即使不计算房屋建筑物这项固定资产，罗莱的机器、电子、运输及其他设备的使用效率也是富安娜和梦洁家纺的2.48倍。如果加入房屋建筑物，那倍数就更令人咋舌了！既然三家公司毛利相当，资产使用效率怎么会相差这么大。尤其是梦洁家纺，不仅在炒房，机器的工作效率也太不给力了！

资产使用效率差别大，不代表未来的资本性支出就不大了。未来几年，三家公司资本性支出相当，都是5个多亿。相比较于2010年的净利润，罗莱的资本性支出不到三年即可消化。而富安娜需要六年，梦洁家纺需要六年半。的确，三家公司都融了资，大把花钱都没有问题。但几年以后呢，如果还需要扩大生产线、扩大销售规模，富安娜和梦洁如何扩张？靠净利润吗，我觉得靠市场“圈钱”更可信些。

由此看来，谁能在未来中高端品牌的家纺市场上胜出，似乎已经有些苗头了。罗莱家纺作为后起之秀，超越富安娜和梦洁家纺，近年来持续占据行业第一的位置，靠的不是吹牛，而是真正的实力。成功在于细节，在于不断的积累！

谢谢何纯。

http://t.cn/anxn4s不懂高科技的朋友，怎么赚大钱？