高盛，Schiavone 认为最大的风险并非金融危机，而是一种更糟糕的情况：一个可能持续数年的缓慢、折磨人的熊市。如果没有重大的信贷事件来迫使市场重置，那么股市可能会重蹈 2001-2003 年的覆辙——经济动能消退，股市疲弱反弹，多次出现虚假底部，并不断创下新低。

　　无危机，更痛苦：漫长的熊市煎熬

　　Schiavone 指出，由于缺乏一场明确的金融危机，市场不会经历那种迅速、剧烈的抛售，也就无法通过强制去杠杆来重置估值。相反，市场面临的风险是一个缓慢、痛苦的下跌过程，可能会持续多年，就像互联网泡沫破灭后的情景一样：

　　抄底者将继续受到惩罚，因为盈利增长放缓，估值倍数压缩。信贷紧缩(约 20%)通常预示着经济衰退，但在当前周期中，由于没有危机，也就没有强制去杠杆的时刻来创造一个持久的底部。股票配置的起点很高——随着股票表现令人失望，个人财富可能会重新流向房地产，就像 2003-2004 年那样。美国例外论消退，消费者压力山大曾经风光无限的“美国例外论”正在逐渐褪色，美国消费者也开始感受到压力：

　　全球资本正在撤离美国，收紧了国内流动性，并增加了波动性。

　

　　关键技术水平正在崩溃，曾经的支撑位变成了阻力位，增加了进一步下跌的风险。

　　美元疲软与全球资本轮动

　　美元正在重演2017 年的模式，随着政策转向支持降息和货币走软，美元也在走弱。

　　欧洲和新兴市场将从中受益，美国资本外流为这些地区带来了机会。

　　随着投资者对冲货币不确定性和政治风险，黄金有望上涨。

 总结道，最痛苦也最有可能出现的情况是长达三年的熊市——不是一场剧烈的危机，而是一个缓慢的下跌，没有明确的重置时刻。美国消费者正在走弱，通胀持续存在，全球资本轮动正在加速，所有这些都破坏了股票市场的稳定。

　　市场依然脆弱——虽然短期内可能会出现缓解性反弹，但如果没有基本面催化剂，反弹将缺乏可持续性。技术面崩溃和对冲基金被迫平仓使得价格走势难以预测，增加了波动性风险。谨慎交易，关注波动性，并优先考虑资本轮动主题，而不是广泛的股票敞口。

　　这种环境需要耐心、战术定位，并认识到这不是一个可以抄底的时机，而是一个需要谨慎应对的转变