企业价值评估的几种主要方法
(2012-01-09 18:38:48)
企业价值评估的几种主要方法
（一）账面价值法
账面价值分析法主要以企业的财务账面价值为基础进行评估。从会计核算的角度，将企业价值定位为企业当前全部资产的净值合计或是对部分会计科目经过调整后的净值合计，其主要的估值依据来自于企业当期的财务报表，这种方法更多地体现了企业价值形成的历史过程，反映了股东对企业的投入情况以及企业过去时间内的经营积累。
（二）相对估值法
相对估值法主要将企业价值与企业的某一项财务指标相联系，得到两者之间的相应比率。以企业价值与企业利润之间的比率，即市盈率为例，如将企业价值定义为未来所有分红贴现后的现值合计，且未来年度的分红金额保持固定比例增长，则企业价值为：
（1）
其中，Di代表第i年的分红，r代表贴现率，g代表增长率。
以这一企业价值评估为基础，可以得到市盈率为：
（2）
其中，为分红率，即企业分红在其盈利中所占的比例。
类似的，市净率为：
（3）
其中，ROE代表净资产回报率，b代表利润留存率，易知，增长率g与ROE和b之间的关系为：
g=b×ROE
（4）
可以看出，市盈率或市净率取决于贴现率、企业的增长率、分红率或盈利能力。由于贴现率在一定时期内是比较固定的，因此对于两家成长性、分红率或盈利能力都类似的企业来说，其市盈率或市净率也应当是类似的。这样，就可以利用同类上市公司的有关财务数据和比率，对非上市公司的企业价值进行评估。
（三）自由现金流法
自由现金流是指企业在经营活动中产生的全部现金流入，扣除满足必要生产经营活动及其增长的需要后，能够提供给投资人自由支配的现金。其主要有两种形式，即股权自由现金流法和整体自由现金流法。两种方法的区别主要在于，企业股权自由现金流法站在企业股东的角度，对归属于股东所有的企业价值进行评估，其贴现率为股东所要求的最低投资回报率，而企业整体自由现金流法则从企业整体的角度出发评估企业价值，其中，不仅包括股东享有的权益，还包括债权人享有的权益，其贴现率为企业加权平均资本成本。无论哪种方法，其基本思路都是将企业价值归结为可供企业相关权益人支配的所有未来现金流的现值合计，认为现金是体现企业价值最有力的载体。由于其他企业价值评估方法主要是针对企业股东而言的，为保持和其他估值方法在对象上的一致性，本文主要采用股权自由现金流法进行比较说明。股权自由现金流（FCFE）的计算方法为：
FCFE=净利润-资本性支出-营运资本追加+折旧-债务本金偿还+新发行债务
由上述计算公式可以看出，FCFE从股东的角度出发，聚焦于企业经营活动，且剔除了资本支出、债务变化等，切实地体现了“自由”的含义。类似的，如假设FCFE未来保持固定增长，可得到企业价值为：
（5）
其中，FCFEi代表第i年的股权自由现金流，r代表贴现率，g代表增长率。
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