理性看待市场估值

        在外围市场平稳上涨的同时，A股市场近期却走出了令人费解的走势，继9月7日行情“一日游”之后，便一路下跌，26日盘中还一度跌破2000点整数关口。同时随着市场下跌 ，不断有人提出一个比一个新低的底，比如1700、1600、甚至还有1000。

    暴涨的理由可谓一目了然，政策刺激是主要原因。然而暴涨后又持续下跌却是为何？有人说是做空力量太强、有人认为是对经济继续下滑的担忧、对外围局势的担心等等，而笔者认为，只要认真分析市场估值，就不难理解市场跌跌不休、上涨乏力的真正原因，同时还能对各个板块有更清醒的认识，在博弈市中更好的规避风险，获得收益。

    首先从整体分析，截止9月27日收盘，A股平均市盈率12倍，接近历史低位。如果仅看这个数据，那么市场目前已经处于底部，反转行情指日可待。而实际上并非如此，分析一个市场的估值，我们不仅仅要看它的均值，还要看它的中值。一个成熟的市场，中值和均值的差别应该是很小的。比如说均值是12倍，中值也应该在12倍左右。而目前A股市盈率中值不是12倍，而是36倍，这就意味着一半的公司市盈率是在36倍以上，如果放在一个业绩不断上升的阶段，我们很容易听到“成长”的故事而忽略这个问题，但在经济下滑、业绩下降的时候，这个中值和均值剪刀差的问题就越来越突出。目前A股市盈率均值和中值如此巨大的差异，一句话可以概括，那就是贫富不均、价值扭曲。16家上市银行股占据了A股55%的利润，其他2000多家公司则沦为银行的打工者，但银行股又具有很强的周期性，能够吸纳的投资者数量和资金有限，近期还不断受到地方债务、降息、收费管制、降低分红率、不良贷款升高、利率市场化等负面消息影响，因此银行股不但没有成为市场的稳定器，反而不断成为股指创新低的推手。

   接下来分析不同板块的估值，我们发现创业板和中小板的中值和均值非常接近，都是在33倍到36倍之间，但是A股扣除金融、中小板、创业板之后的市盈率均值是18倍，中值是41倍，最近一段时间指数下跌并不多，但是很多股票下跌都非常大，这就是市场自身逐步回归价值的一个体现，从中值的角度也可以说，这种下跌是合理的。这也提醒我们，在之后的相当长的一段时间，对这些高估值的公司要有清醒的认识，从中长期趋势来说，要走向价值回归之路，直到整个市场市盈率中值与均值逐步接近。这个过程会很长、很反复、很痛苦。

   从上述数据中，还能发现一个问题，主板中老股票的价值比创业板和中小板更差。按理说大家都认为新股存在严重的“三高”问题，但数据表明，老股票的估值问题更严重。这个问题其实也不难理解，中国股市从创立到相当长一段时间，都是围绕国企解困这个问题服务的，大部分濒临绝路的国企自然谈不上有很高的投资价值，后来我们推出了中小板、创业板，管理层的本意是引入“活水”稀释“污水”，但可惜事与愿违，由于“三高”的错误导向，反过来让“污水”的基数变得更大，问题变得更难解决。于是又想到引入全球的公司进入A股，再用摊大饼的方法解决问题，但却远远超出了A股现在的承受力，以至于国际版说一次，市场跌一次。

   当前行情处在一个政策和市场博弈的阶段，这种行情中，更容易产生暴涨慢跌的“搓板行情”。赚钱不容易，套牢很简单。应对这种行情，我们需要首先考虑稳健，不输钱，突发政策发生的时候，需要选择安全并且流动性好的板块，有一个板块值得投资者关注，这就是深证100成份指数，这个板块有两个优点，第一个是它的市盈率中值均值比较接近，估值扭曲相对较低，其次是这个板块银行股比较少，而且行业结构分布比较均匀，所以即便是市场在不断创新低的情况下，深证100这个指数是比较强的。弱市中从估值和流动性的角度分析，深证100指数都是不错的选择。