【左安龙】：老左来了，关注交易时间！下午以后是更加的坚挺了点，好像下不来，现在的指数点位是处在2687点，有点要像回单，资金顶在那里一直下不来。从K线形态来看，明确又是一根阳线上去了，一直在2650为中轴的方向在争夺。下面我们来看一下整个5天以来的情况怎么样。5天以来涨的最好的航天国防，一直处在比较强劲的状态中，5天里涨了9%，而且换手率在18%，接下来中药、农药、生物制药，都是药类，再一次卷土重来，还有IT设备，5天里都涨了8%、7%、6%不算小的。我们来看看5天里的跌幅，证券期货，银行，钢铁，保险，机床设备和房地产，煤炭，石油石化，都轮在那里，都是5天里跌幅比较大的。针对这样的情况我们怎么看当前的态势，如何来分析这样的状态，把我们嘉宾介绍给各位，今天我们邀请的是价值投资专家-毛羽，毛羽，你好！

【毛 羽】： 你好！

【左安龙】：你对盘面有什么感觉？

【周末效应影响股市】

【毛 羽】：左老师，不知道你注意了没有，每次我来的时候都是大涨。我已经数过了从7月份以来连续11个礼拜一都是上涨，而且7个礼拜一都是涨幅曾经达到超过1%的。这个解释什么问题呢？实际上这只是一个现象，它的本质在后面是什么？我认为是市场对估值水平的认可，所以市场失去了前进的方向，做空和做多没有方向，唯一的方向来自于什么地方呢？政策，政策现在又出现了什么样的特点呢？政策全部是在周末出，所以导致了如果周末没有利空的政策出来，比如说上个星期传言要加息，这个星期没有加息周一就会涨。而往往市场没有更多的内在的，比如企业的盈利增长，或者是更好的主题性的刺激，或者题材性刺激的东西，往往上涨不能持续，周一涨，周三周四周五开始慢慢回调，所以我统计了一下最近大概有二个多月都是这种特点。周一连续11个周一都是上涨的，尤其在最近一个多月，连续每到周三周四周五都有一个比较强烈的回调，所以我们首先请北京的编辑把第一幅图“大盘股估值屡创新低”这幅图给调出来。

大盘股估值屡创新低

现在的估值是完完全全在A股长期市场的中枢，55倍的市盈率中值，就是这根蓝线，是我们长期的大概A股19年以来的中枢。加权平均市盈率是17倍，绝对不是高的也绝对不是低的，唯独有亮点的是什么？11.1倍的上证50指数，上证50是屡创新低。这个屡创新低是什么因为？实际上就是一点，在目前的情况下大家都忧虑一个事情，利率政策的调整。利率政策的调整可能来源于直接的加息，也可能来源于不对称的提高存款的利率，而不动贷款的利率。今天比如两位经济学家夏斌和李稻葵都有这个意思，都流露出这个特点。如果就像他们说的只提高存款利率，而不动贷款利率，会产生什么结果呢？毫无疑问，最受伤的是银行。（对的，银行要付出啊，利润下降。）我们回过头来前期再回顾，为什么在短短的一个月之间，农行就上市了，短短的两个月时间内农行和光大银行一起上市了，所以这都是对于后面的利率政策的空间腾出来，腾出这个利率政策调整空间来应对未来潜在的可能有CPI方面的变化等等。如果只动银行的利率，市场反应是完全合理的。我们看今天早上中国银行创了近期调整的新低，所以的银行股都在跌。房地产股为什么在涨呢？因为我们算了算，我们从整个对于银行股的平均市盈率现在是8.5倍，如果我们把所有的机构对银行股的平均市盈率未来一年的统计调出来一看是10.9倍，也就是说银行未来的盈利是在下降的。房地产正好相反，房地产的市盈率是26倍，但是未来一年预期平均市盈率是18.3倍。如果我们只是不对称的加息，只动银行的存款利率，对房地产不起到打压作用，今天第一次出现了房地产和银行不是同步的，而是房地产跌，银行好。

【左安龙】：当然了，你从这个角度这样分析完全可以，如果我们再往下走，就算你刚才提到的两位经济学家，一个是夏斌，一个是李稻葵，二个人都是货币政策委员会的委员，都是赋有特殊使命的，但是两人讲话你发现没有，极其谨慎，极其谨慎，你发现没有？

【毛 羽】：对，因为我们市场也是极其谨慎，极其谨慎。大家都知道我喜欢看市场情绪，我们看最近市场的情绪指数也是极其谨慎，极其谨慎。处在一种上也没有情绪，乐观情绪到了峰值，跌也没有说悲观情绪到了峰值，处在一种拉锯的皮条状态，所以整个市场从政策来讲，从我们两位经济学家讲都是比较谨慎的。

【左安龙】：当然我们也知道，如果真的要从我们国家目前的历历状态来说的话，肯定是不合理的，为什么呢？也就是老百姓把钱放在银行里是亏的，可是拿出来投资的话我们早就想过，总理两难，老百姓也是两难，也没有方向。另外我们从央行的货币政策来看，它始终在执行量化性的货币政策，它不是价格型的，它没有动价格。所以现在要动价格的话，你看李稻葵讲的：依我个人意见，在这个时候小幅的做一些调整，将会是非常适当的时机。夏斌也是非常谨慎的，在这种情况下我们不妨对存款利率有所调整，小的调整，可能在一定范围里让银行有一个主动权，让它们自己能够积极性，也是很好的时机。讲话都非常的谨慎，为什么会这么谨慎？显然它和我们目前大的货币政策大方针不是相吻合的，不信你仔细看对不对。我们就聊到这里，待会再进行。下面我们来看看刚刚我讲的今天资金顶上去的，我们来看看到底资金今天是出的还是进的。到2:30为止，大单净值，总算后来进来了，我们希望还有15分钟你能进的再多点吧。到那里去了呢，电信设备是进的，软件系统是进的，房地产也是进的。出来是什么？银行肯定出来的，8个亿，生物制药，煤炭也是出来的。下面我们来看一下我的编辑团队对社会多空的理由是怎么收集怎么排序的。

【存货与周转率良性互动】

【左安龙】：老左又回来，继续关注交易时间！我们来看一下，我们从朋友们给我的公开邮箱  laozuolaile@126.com 把它放出来，大家知道就可以跟我们沟通了。我们从这个里面选出了一些信，一部分是问我们嘉宾的，我们待会跟我们嘉宾再交流，还有部分是有些看法有些想法的，我们来沟通一下。比如说一个叫“绿色心情”的朋友讲：有些ST公司在重组前都是披露了很多公开信息的，为什么在前期拉升的时候都是某些个人和私募它们知道了，可是到了高位以后或者盘整的时候，这个时候公募基金才开始在里边的，难道公募基金的任务就是拉高保护它们吗？基金的信息比我们小散户还要闭塞吗？也不知道股票的重组信息？是不是这里边有什么利益关系，肥了基金，害了基民。其实要真是这样也没有肥基金，基金也不肥，到是害就基民是肯定的，因为这次基金它亏了很多，4000多亿啊，对不对？也有人说尽管我们买基金的是亏了，但是基金公司不亏啊，人家的办法保护的好好的，它还是照样收费，维护的非常正常，所以人们认为这样的收费办法很不公平，以后把这个问题找出来我们再交流交流。下边还有，我们看看，是问到毛羽了。他说：最近有些疑问啊，请上海的编辑把它打出来，我们来看看。他最近有些疑问，疑问什么？他最近在看一只股票金马股份，半年报的时候发现“异动财务指标”中的“存货减少”这么一项剧烈的变化，在网上找相关信息也没有找到头绪，能否请毛羽先生给解释一下，“存货”指的是待销售成品还是储备的原材料？它的增加和减少对企业的经营有什么影响？究竟应该怎样看待存货的巨幅变动？咱们从群众中来到群众中去。

【毛 羽】： 我之所以非常喜欢你这个节目，也喜欢到你这个节目当嘉宾，就是因为有这么多的人提问，这些问题看上去稀奇古怪，有的看上去也很简单，不如说存货这个问题，但实际上你一深挖它，它不简单，它很了不起。我花了半天的时间来研究这个问题，我们请北京的编辑把第一幅图“存货要看公司的业务属性”这幅图给调出来看看。 

看存货要看公司的业务属性

我首先解释一下，存货既包括库存的原材料，也包括待售的产成品，比如说房地产公司开发的土地，也可以当存货，库存的商品房也可以当存货，实际上我们要看业务属性是什么意思呢？就是看它是干什么的，第一它的存货未来是跌价还是涨价？如果它的存货是涨价，它的库存当然是越多越好了。比如说在一个铜价上涨的里面，如果你库存的铜货的原材料越多，将来对你的企业生产越有利。但是如果未来这个产品的趋势是跌价的，那就有问题了，你库存越多，说明它问题越大。金马这个公司的主要业务是汽配，是做汽车零配件的，它占整个公司的87%，主要业务的毛利率是20%，我们看了看这家公司，它的存货目前情况下不存在大的涨价和跌价的空间，基本上是合理的。但是第二点我们要注意到，这家公司的存货它多了，比如说这家公司的销售量也很大了，那么它自然而然的跟着的存货就会多一点，如果说它销售量大存货少了，它有可能跟不上它的销售的市场的断档，市场如果断档的话它有可能就会造成损失，所以存货一定要跟公司的销售规模是匹配的。这样一说你怎么办呢？你要匹配的，金马这个公司今年的业务的增长情况还不错，但实际上简单看存货的话，要看存货周转率，我们请北京的编辑继续把这幅图，就是“存货还要看周转率”这幅图，调出来看看。

存货还要看周转率：金马股份

我们看金马股份，它的存货不是减少了，而是大幅增加了65%，我们看红色的箭头就是

它今年的存货，蓝色的箭头是它去年同期的存货。今年存货比去年是增加大概65%,但是我们看有个红色的线图，上面有一条红色的线图，有两条线图，一条是红色的，一条是蓝色的，红色的线条就是代表它的存货周转率，我们发现它中报的时候存货周转率在3次左右，也就是一年周转3次，它一季度的是3.5次，它的存货周转率略微的下降了一点，就是周转的慢了一点。（到底是好还是不好呢）周转慢了当然是不好的，但如果说在一个合理的范围内还是可以的，目前这家公司的周转率基本在合理范围内。

【左安龙】：假如它搞汽车零部件的话，应该跟汽车的销售配呀，现在汽车的销售不是很好吗啊？

【毛 羽】：没错，汽车的销售上去了，它的零部件销售自然上去了。它的零部件销售上去了，它的存货自然要多备一点，但是它好像备的稍微多了一点，也不影响大局。我们反过来从这个投资者的问题找到了一个投资的方法，就是我们要找那种存货和周转率匹配的公司。比如说我存货大幅上升，但是我周转率上升的更快，这说明为什么，我的生意更好做了。我的存货周转的更快了，我要备更多的货来应对现在的情况，这样的公司我们继续请北京的编辑来看另外一幅图，我们把“存货与周转率良性互动”给调出来看看。

存货与周转率良性互动

（刚刚金马备货备的多了一些，备货多了就资金压库压的多了）像这家公司它的什么情况呢？红色的箭头是今年的存货，存货也是大幅增加的，蓝色的箭头是去年的存货，但是红色的线图，今年的存货周转率比去年是大幅的上升，今年从存货周转率是5次了，去年只有3次，2次多，几乎上升了一倍，也就是它的生意是更好做了。这家公司生意更好做了，那就说明它可能潜在的利润就能赚多了，那么股价就相对的比较接近。我统计了一下，果不其然，还真的是这样。我就是很不幸在去年8月4号最高点买的股票，存货也上去，存货周转率也上去的公司，我把它拿出来一统计，去年到现在为止这些公司平均涨幅为3.2%，而市场是跌了23%。所以说存货和周转率良性互动的公司，我存货也上升，但是我存货周转增长的更快，这样的公司说明它的生意更好。

【经营现金流增长率的重要性】

【左安龙】：什么叫好公司，就是这样去找，今天毛羽从价值投资角度他不断的告诉你这样的数据可以看得出公司的好与不好，经营状态的好与不好，你也可以从其他方面也有很多，互相交流。毛羽今天我们再来谈，今天是盯着你谈观众的来信了。这封来信也是非常有意思的，上海的编导给打出来，有一次毛羽做嘉宾的时候讲到，看利润的实质，利润大于收入，收入大于现金流是什么意思？能不能再做客的时候再具体说一下。

【毛 羽】：我稍微修正一下，他可能没有听清楚，应该是利润的意义大于收入的增长，经营活动现金流的意义大于利润增长，我可以给大家举个例子看。饮料行业的一家公司，利润的增速要超过收入的增速，现金流的增速要超过利润的增速，我们请北京的编辑把“饮料行业公司：收入增长较少”这幅图放出来看看。

饮料行业公司：收入增长较少

我们看蓝色的柱图和红色的箭头就是指的是它的收入的两年的对比，我们看它的收入基本上是没有增加的，增加一点点。我们看下一幅图是什么呢，就是“利润上升较快”了。

利润上升较快

也是两个中报利润的比较，现在中报的利润就比上一年看出来有明显的增长。

【左安龙】：实际上说明什么呢？说明它可能是成本下降了。

【毛 羽】：可能它的管理费用各方面都下降了，而且根基效应上来了。再看一幅图是什么呢？（没时间了）就是它的经营活动现金流上升的更快，这家公司就是更好了，实际我们看这家公司的股东人数大幅减少。

【左安龙】：个人有各人的指标，质量有质量，价值有价值的指标，技术有技术的指标，各有各样的指标，我们今天的节目就到这里，下面我们看“整点看财经”。