【左安龙】：老左来了！观众朋友大家好，关注交易时间！今天市场整体还是出于弱势状态当中，关键就是资金兴奋不起来，买卖相抵之后的净值是抛单大于买单，所以还是逐级下探。从K线形态来看，一根阳线之后还跌了五六天，也没跌到它的底，但始终还是处于跌的状态中。下面我们来看看五天来行情情况怎么样？哪些板块涨的好哪些板块涨的差？我们先报喜后报忧啊，涨的好的，排第一位的通讯服务，五天涨了2.6%，保险五天涨了1.9%，商业连锁、汽车制造都是翻红的，下面都是翻绿的。来看看五天里面谁是最倒霉的，煤炭跌了5.5%，医疗器械跌了5.5%，机床设备跌了5.5%，另外是农药4.95%，排序是这么个排序。跌的好像还是比较明确的，那么目前对待这样的情况下，怎么来看这个市场，到底市场等到什么时候将会苏醒？下边我把今天邀请的嘉宾介绍给各位，今天我们邀请的是价值投资专家毛羽，毛羽你好！

【毛  羽】：你好，左老师！

【左安龙】：这样，我们从毛羽开始好不好，谈谈市场，怎么样，你怎么看？

【A股未来市场中枢已现】

【毛  羽】：两句话，无惧低迷，第二句话，精选股票。现在是很低迷了，但是我们在低迷之间发现了有两个东西是特别背离的，特别提醒大家注意一下。我们请北京的编辑把“未来市场的中枢”这幅图调出来。

未来市场中枢已现

从这幅图上，我们几乎已经可以看到整体市场在未来呈现一种什么局面。上面这条蓝线就是市场市盈率中值，现在是57倍，下面这条黄线是市场的市盈率均值，现在监控下来是18倍，基本上我们可以看到，中值在这个地方稳定已经有超过半年的时间，从去年9月份一直到现在，在57倍左右，而且57倍左右实际上也是中国A股中值的长期中枢，中值对于市场的评估指向性作用可能比均值还要大，均值我们也再三说了，50指数仍然处在1664点左右的位置，12倍左右的平均市盈率，这个是市场价值凸现的一个地方，但是它跟市场的情绪是背离的。价值现在有了，但情绪没有了。我们请编辑继续把“绝望情绪出现高点”这幅图调出来。

绝望情绪现峰值

你看，我们每次发现阶段性绝望情绪见到高点的时候基本上80%以上会出现反弹行情，最近又出现一个绝望情绪，整个对市场比较看淡，或者不愿意参与市场，而经验告诉我们往往是在这个时候孕育一些反弹性的行情。

【左安龙】：如果从你这个图上我能不能这样来解读，就是情绪比较悲观了但是好像还没有到绝望，不能说到绝望，信心不足是肯定的。

【毛  羽】：我们首先来看蓝色的线，蓝色的线是上证指数，黄色的线是我们专门为市场定做的衡量情绪高低的参考线。最右边脉冲又起来了，说明现在情绪就比较绝望了。

【左安龙】：但是好像还没有左边的高。

【毛  羽】：对，还没有前一次高，前一次特别绝望，这一次绝望情绪再逐渐逐渐地伸，所以我们看到，每次见到峰值信号的时候，表示着市场可能会产生一些反弹机会，这是第一个背离，市场价值与市场情绪是背离的。第二个背离还很有意思，我让我们的研究员把每一周开户的开户数与我们的上证指数做了一个对比。我们继续请北京的编辑把“A股周开户创新低”这幅图调出来看一看。

人气低迷：A股周开户创新低

这幅图最右边线图是上证指数，柱图是每周的开户人数，我们也可以看到基本上对于开户人数的高点也是行情处在比较高的位置。从左边开始看起，去年7月份的时候，对应的也是行情的高点，也是开户的高点，但是越到右边，最近上一周，创了一个屡次开户以来的最低，以前周均都是在20多万、30万户之间，上一周只有10几万户，所以这也是一个人气很低迷的信号，但是它又跟一个指标背离，我们继续请北京编辑把下面一幅图“央行五周连续净投放”调出来。

信号背离：央行5周净投放

政策面在逐渐的放宽目前市场的资金面，但是投资者信心确是越来越低迷，我们看到，央行已经连续五周放出资金，这个有一部分是因为历史原因，因为去年这个时候净投放特别多，所以央行现在虽然也在收但是相当于来讲净投放比较多，现在连续五周已经净投放2010个亿，所以说人气的低迷、开户数的低迷跟央行资金供给方面是背离的，也比较明显。

【左安龙】：因为毛羽是搞价值投资的，价值投资必须用数据说话，所以他不能凭感觉，他把它变成量化指标之后来断定目前的状态是一个什么样的状态。对这个，你还真不要说不要相信或者相信怎么样，任何东西质的变化必须从数的变化开始。数量的变化反映质的变化，这是必然的。最近看世界杯，每一场球下来，它有技术统计，一般意义上来说，控球能力强的它容易赢，打门次数多的它容易进，这是很简单的道理，这这也这样。大家都不相信了，恐慌，恐慌，恐慌到最后就到极点了，就反转了，问题是到底了没有，现在不断的告诉你，仍然在悲观状态当中，开户也在缩量当中，情绪也在非常低迷的状态当中，那么看时间是否到。

【关注现金为王的成长型公司】

【左安龙】：好，老左又回来，继续关注交易时间！整个市场低迷是事实，但是整个市场不断有创新高的股票，这也是事实，对不对，这样我们就要用理性的办法来对待它了，而不能用情绪的办法，它肯定不行了，还要往下跌了，用技术语言也可以，但我们今天请的是毛羽，他是用他自己研究出来的状态来告诉你市场的质量已经发生本质的变化了，他有他的许多语言，比如说看一个公司好坏，关键看现金流怎么样，是不是进场，如果我们用第二个角度来跟毛羽交流，能不能从你自己掌握的状态来看，怎么样来选取现在还值得关注的公司？来！

【毛  羽】：这也不是我自己研究的啊，全球，只要做投资的基本上都延这个思路去做，因为我们最终还是要选出好公司来。什么是好公司呢？比如说利润好，但是在利润好之前，可能利润好了已经到峰值了，股价可能就往下了，怎么样在利润还没有好之前有一些什么先行指标呢？我们知道，公司未来利润能够好，其实经营上有一个非常重要的特点，只要公司能把钱拿回来，它可能还没有体现到利润的时候，这就说明这公司未来好，比如说，原来的很多房地产企业，它把房子卖出去，钱收回来，但是账还没有做，利润还没有体现出来，真等到利润体现出来的时候，可能股价已经到头了，往下走了。还比如说，一些制药企业，新药出来以后，它在往外卖的过程中钱已经收回来了但是账务还没有处理的时候，这个时候我觉得正是体现这个公司未来可能要经历一个比较长时间的好的先兆。

【左安龙】：那么也就是说，归纳你以前曾经讲过的，一个企业必须要有充分的现金流，要有钱，对不对？

【毛  羽】：要有钱，经营的过程中一定要有钱进来，钱进来了才真正体现利润，所以说，我们也是不断地再发掘企业好坏的先行指标，比利润还要前的。比如我们谈过的毛利率，预收款，还有今天要讲的现金流，经营性活动现金流比利润要先，主要是指经营性活动现金流同比或者是环比它要大幅比上一期要高，还有一个，我们把1700多家专门分析了以后，我们发现有一个指标特别管用，就是现金利润增长比，什么意思呢？比如说经营活动现金流的增速是200%，利润的增速只有100%的时候，那也就是说现金利润增长速度要比利润快一倍以上，这种往往是它提前反映公司钱已经进来了但是利润还没有体现，这个是一个非常好的地方。针对目前的情况，还必须考虑万一经济、一些公司二次探底怎么办，所以我们要求找一些现金资产比较充沛的公司，就是公司里面钱比较多，业务增长也比较好，现金也不断的回来，还有就是公司的股价经过这一轮下跌之后处在机会区，相对来说比较低估，这样把1800多家公司筛选之后，总共只有15家这样的公司，而且这种公司你会发现，它主要处在百货行业，中药行业，不是所有的制药，还有就是软件、消费类行业的比较多一些，我们可以举一个列子，不说什么公司，但是我们看这家公司它的经营性活动现金流如果说是比历史年度都高，我们请北京编辑把一家制药公司的例子它的现金流大幅增长的情况，我们可以看一看，它一季度的现金流其实已经远远超出它08年以前所有年度的现金流，公司在去年经营已经发生改观。

制药企业：现金流大幅增长

最右边画出的圈是一季度的现金流，另外一个圈是去年一季度的，我们发现这家公司的拐点是在去年，去年经营活动现金流上升的特别多，以前每年度的，左边的红色柱状图都不是很高，而去年开始经营活动现金流就非常充沛了，也就是说这个公司经营状况已经有了质的改变。

【左安龙】：也就是说东西卖出去了，钱回来了，没有坏账。

【毛  羽】：以前经营活动现金流少的时候表现的是东西先给你，你卖了之后再还给我钱，但是现在不是这样子，你可能是先把钱交到我这个地方来，预付款，我才能给你货，所以企业经营状况的改观已经不是同一个状态了。

【左安龙】：当然毛羽讲的这一个观念但是体现在各个不同的企业它的表现形态不一样，比如我们就拿现金流来讲，有人给你抬杠的话也可以讲，你说你企业钱多，说明你没项目啊，我钱没有，都投到项目里去了，未来发展比你好，成长性比你好，假如这么抬杠你怎么回答？

【毛  羽】：这就是另外一个问题了，真投到项目里面，财务指标也能反映出来，比如说在建资产要上去，项目开工率各方面要上去，如果项目开工没有，就把钱花出去了，那不行。

【左安龙】：我讲这话是什么意思呢，尽管是讲现金流，现金流有多么好，但真在运用的时候它又是活的，它不是死的，不同的企业表现的形态又是不一样。刚才举的百货，东西卖出去钱回来当然是好，房地产卖出去当然是好，但房地产有项目钱又投出去钱没有了，所以看的时候还要活的看，不要死的看，好不好。我们更多的还是跟你谈具体的，也是很有意思，我找了一个股票，这么一段熊市低迷以来，找了个跌的最凶的股票叫中山公用，当初我们就想是不是有可能被某种情绪的影响使这个股票被错杀成整个股市里面跌幅第一的，是不是有这个可能，你完全从价值投资，也不给你谈什么消息，就股票本身的价值来看，这个股票的价格是不是已经反映它的现实了？来！

【中山公用不属错杀】

【毛  羽】：中山公用，可能前期有些投资者认为它是受到中山市长事件的影响导致股价暴跌，因为有人分析说公司股价含权部分（广发证券的部分）市值高于现在的市值，还有其他的公用资产、水务资产、出租房地产之类的，但实际上，有两幅图，要是看过这两幅图以后，就发现结论就不一样了，基本结论是它不属于错杀，非常正常。我们请北京编辑把“中山公用利润源于广发证券”这幅图调出来看下。

中山公用利润源于广发证券

我们一看就知道，中山公用，如果把广发每年分给它的钱抛掉的话，它赚不赚钱。很简单，这幅图上，深色的长柱子就是它的净利润，左边比较浅一点的柱子是投资收益，投资收益就是每年广发通过分红方式交来的利润，它因为持有10%几的广发证券的部分，所以我们看到，这两个柱图非常接近，08年的时候，中山公用重组以后，它的主要利润就依靠广发证券的分红。如果没有分红，今年一季度它会是亏损的，去年微利，去年有8个亿的利润，如果没有分红，大概只有几千万，如果没有广发投资的股权，这个就是一个垃圾股，没有什么价值可言。但是因为它长期持有广发，它的走势就取决于广发，广发的情况又取决于证券市场，我们现在证券市场处于低迷状态。另外它有一个可比公司，因为广发有“广发三宝”，除了中山公用持有它很多的股权之外，还有吉林敖东、辽宁成大也持有广发证券很高的股权，我们就拿吉林敖东与它对比，把两个公司的走势图叠加一下，让北京的编辑把“中山公用和吉林敖东的走势对比”调出来看一下。

中山公用和吉林敖东的走势对比

彩色的柱子就是中山公用，灰色的是吉林敖东，你看，两个公司的走势几乎一样，也就是说它们基本上取决于广发的走势，再跟广发的叠加起来，又跟广发的走势有点像，所以它在某个时段上或者某种交易上，比如说最近放量很厉害，跟中山市长事件有一定关系，但是市场对于它的定价还是比较公平的。这个公司，尤其是在事件过了之后，我还另外建议关注这个公司还要等一段时间，比如说半年以后。