毛羽：“暴跌无需恐惧”之后

     周一在市场跌破2900点后，我在《左道财门》节目中总结两句话是：估值基本合理，暴跌无需恐惧，本周市场呈现出来较大力度的反弹。当时为什么会做这样的判断？市场在反弹之后会有什么表现呢？

     首先，经过市场的大幅调整之后，市场平均市盈率已经下降到28倍左右，市盈率中值在业绩上升和股价下降的双重影响下，下降幅度更快，银行股虽然有业绩低于预期和不良资产上升的预期，但大幅下跌后，对市场的估值支撑再次体现出来。周一暴跌当天，按新东风无忧价值网的统计，两市创下一个月新低的A股公司已经高达82％，合理估值加上大幅调整为反弹创造了良好的条件，因此不必盲目恐慌，因为市场不可能持续保持每天5％的幅度下跌，从左侧交易的角度，在估值合理的情况下，大幅下跌就是创造了买入的良好机会。

     其次，我们认为经济的基本面是目前的经济状况处于一轮新周期的起点。站在景气周期的起点判断市场与站在景气周期的末端判断市场是完全不一样的，尽管两个时点的GDP增长率可能是相同。

     毫无疑问，我们经济的周期性越来越强了。经济周期的特点是每轮周期5－8年，其中景气下降的阶段1－2年，景气上升的阶段3－5年， 在景气上升期的最后1－2年，经济会表现出某种程度的疯狂，GDP增长会超预期，企业利润会大幅上涨，而此时景气的结束会嘎然而至。所以在07年我们的GDP增长率达到13％时，也就是经济周期的景气顶峰。在新一轮经济周期开始的时候，GDP增长率虽然只有8％，但今后会上升，所以现在不好不等于今后不好，这与下降周期中判断企业盈利的动态变化正好是相反的。尽管在下跌时会有对经济状况有各种质疑，但只要坚定地认识到，我们处在新一轮经济周期的起点，一切都会化繁为简。

     第三，未来的市场会再次直线上升吗？我个人认为可能性不大。经济复苏的表现绝不会是一帆风顺的。一般情况下，在复苏的前期会一波三折，反危机的措施之后，政策的动态调整频率也会比较快，市场会逐步从政策依赖走向自发调节，而只是在景气的后期才会出现刹不住车的现象。这次大家都预期通胀，但是，只要稍微调整银行的放贷政策，现在持有这种预期的人已经少多了。我个人的基本判断，我们的经济复苏以7月份为分水岭，已经进入经济复苏的第二阶段，即依靠微观主体自身恢复为主的阶段，政府有形之手会逐渐让位于市场无形之手。在这种预期下，今后市场会维持一段时间的平衡格局，有内生增长性的公司表现会逐步脱颖而出，成为市场的亮点，而大部分公司会维持平衡震荡。

     这次六月份以来的暴涨暴跌再次暴露了我们市场的基础机制的缺陷。拿信息透明化来说，六月份的信贷暴增与7月份的信贷暴降，老百姓都是后知后觉，市场却已经翻云覆雨。在成熟市场经济国家，往往通过利率的杠杆来观察市场银根政策的调整，但在我们的市场中，利率信号不但滞后，而且不那么有效。我们的“文件”和“窗口指导”“信贷指标控制”的效应往往要比利率效应大得多。但这些信号，基本是不透明的，老百姓知道的时候，已经结束了。所以，资金对市场的影响力，近年越来越呈现出“高端化”趋势，从十几年前市场“庄家”资金对市场的影响，到后来基金对市场的影响，到QFII对市场的影响，到现在保险资金对市场的影响，大趋势是，与政策制定者越近的资金，对市场影响力越来越大。市场经济最终要走向公开透明，我们还是要呼吁，我们的政策透明度要提高，否则最终伤害的还是市场的效率和管理者的声誉。新东风无忧价值网 毛羽

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