毛羽：激情转向冷静 内因取代外因

一、调整是对冲动投资的惩戒

729暴跌之后市场有三天的连续反弹，但新东风价值投资平台对市场投资行为的研究显示，在 7月29日中国建筑上市当天，冲动性投资行为达到了两年以来的顶点，甚至超过了6124点的水平。有道是：冲动是魔鬼。市场对过度冲动和过度恐惧总是要做出惩罚，近期的调整，我认为主要市场是对冲动投资的再次教训。

一般而言，在基本面没有根本变化之前，每次冲动性投资峰值之后，市场会有4周左右的修正时间，让冲动性投资者饱受煎熬，最后割肉出局，然后开始恢复上升态势，但如果市场基本面的前提发生变化，那冲动投资之后可能会带来市场方向的变化。当前的市场调整已经有两周时间，那么这次整体性冲动投资之后是会转向还是会恢复上升呢？

从市场基本面估值而言，近期并没有大的问题，目前市场市盈率均值在31倍，中值在85倍，而且随中报业绩的改善，出现了显著下调的状况，这都在预料之中。问题出在什么地方呢？我认为问题就出在前期市场过度乐观的预期上。

从新东风价值投资平台对一百多家研究机构、一千多位研究员对上市公司的业绩预测的综合统计来看，预测09年度上市公司业绩平均增长26％，初看这个数据的偏离值还不是很大，但细化到不同的市场结构上，上海市场平均增长22％，深圳市场平均增长59％，上海市场由于银行等大蓝筹公司占比幅度大，机构的盈利预测相对比较合理，但深圳市场的59％的预测增长，明显反映了前期研究员们的过度乐观情绪。

过去五天市场下跌了6.4%，而同期按新东风分类的70个行业中，13个行业的跌幅小于4%，主要集中在盈利预期较为保守的消费行业，如乳业、家具、房地产、食品加工、印刷包装、摩托车、制药、百货等行业，而跌幅最深的却是周期性行业最强的行业，如玻璃、水运、航空运输、化纤、有色和工程机械等，这也是前期涨幅最好、研究员最为乐观的周期性复苏行业。

看来，市场好了，大家都过于乐观了，市场的报复就会来了，轮回再次重复。

二、选股从外因转向内因

在市场估值处于中位的水平上，银根经济与基本面是决定调整幅度与时间的关键因素。

银根方面，7月份3600亿新增贷款估计是年内的一个低点，根据预测，今年全年增加贷款10万亿，前七个月已经实现7万亿，后五个月平均6000亿，和前七个月相比，月均将降低40%，这个数据当然是让市场比价紧张，如果没有宽松的流动性，银行信贷就不能产生对股市的溢出效应，市场的上涨就不会一往直前。当然，7月新增信贷见底后，也可能预示后面五个月新增贷款会小幅上升，将稳定市场资金平衡，但增量效应会减弱。

经济基本面毫无疑问已经脱离底部。问题是由于强烈的通货预期，管理层已经开始尝试在利用银根的宽松度上进行反周期调控，房价过快上涨再次引发管理层对房市泡沫和消费挤出效应的担忧。近期银行股也属于暴跌的重灾区，与信贷调控不无关系。事情往往是这样，大家都预期到事情，反而不会发生，这次全球都在做通胀预期，结果可能也不会如预期那样严重，看来未来经济会不温不火的恢复，股价也会不温不火的调整。

两周前729暴跌后，我曾经发表过两个观点：一是短期调整是大概率事件，二是调整之后还能向上。现在还是维持这个观点。市场在此点位转入持续振荡的可能性加大，但是，持续暴跌的可能性微乎其微，下跌到一定程度，可能会产生机会，后五个月的投资重点方向，将从银根宽松、经济回暖等外部因素主导的股价回升，回归到企业盈利增长、产能释放、价格复苏、并购重组等内因式股价上涨。

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