毛羽：央企库存危机，选股如何反其道？

一、     央企库存急剧上升

随着国资委主任李荣融近期多次强调国资企业面临销售不畅，库存急剧增加的压力，企业库存问题时隔5年之后再次为决策层高度重视。记得在98年到01年低潮的经济周期中，很多国企都面临库存积压严重，库存严重贬值的危机，我本人也有切肤之痛，我那时正担任中国重型汽车进出口有限责任公司的总经理，为盘活多年的大量库存绞尽脑汁。而随着近五年大家习惯以储物代替储币，如房地产企业大量储地，钢铁企业大量储存铁矿石，电力企业大量储煤，库存管理似乎渐渐淡出了企业管理者的视野，而一旦经济危机来临，高价存货导致的效益降低、资金周转不灵等等系列问题立刻就表现出来。

根据新东风无忧价值网对三季度数据显示：存货同比上升的公司1002家，占上市公司的2/3，存货上升50％以上的公司主要分布在：房地产、钢铁、电力、有色、煤炭、化工、机械等国有企业比较集中的行业；同期存货周转率下降的公司占50％。

库存是什么？我们先来认识一下。库存是企业维持正常的生产经营所必须储备的原料和产成品。存货是个双刃剑，不是越高越好，也不是越低越好，经营稳健的企业要保持库存和生产经营的协调。投机性库存，比如土地、铁矿石、电解铜等，在这些物资价格大幅上升时，会给企业带来意外赢利，但如果价格掉头向下，也会给企业带来很大损害。最近几年国内地价飞涨，国际大宗商品和原材料猛涨，能多企业都做足了库存的投机文章，比如在地价上升时房地产公司拼命买高价地，在铁矿石价格上升的时候，钢铁公司拼命库存高价铁矿石，这些都有过增利效果，却也给企业留下了经营不稳健的长期隐患。

下图是包钢股份的存货图，可以看出，包钢的存货从05年的不到30亿，上升到08年120亿，足足上升了4倍，这其中既包括为防止矿石价格上涨而大量储备的原料，也包括市场调整后销售不畅的成品。

企业对存货的管理要有投资的思想，克服投机的行为。为搏价格上涨的投机性存货，如果库存不当，必然影响企业今后的产品价格和销售利润。虽然万科是一个经营很好的企业，但是，即便是在万科业绩最好的07年，我们对万科的评价始终有一条：万科“经营不稳健，可能导致资产质量下降或中长期风险”，为什么呢，就是因为万科储地太多，尤其在07年拿了大量高价地，这些高价地必然会增加其今后房产开发成本，成为企业“利润杀手”，虽然这一“杀手”何时会真正出手，是很难提前预料的，但这种不稳健的风险是实实在在存在的，说不定今年，也说不定明年，早晚会暴露出来。所以提示风险，早加防范是非常重要的。

一个企业存货大幅上升、资金周转不灵，是这个企业的稳健性大幅降低，如果一个行业也出现这种情况，那就表明整个行业都出现了问题。行业的稳健性也是可以度量和比较的，通过新东风价值投资平台特有的行业经营稳健指数来观察。如图是钢铁行业的全行业经营稳健情况，通过和前期对比，可以发现，钢铁行业平均存货近年一直持续上升，而通过和市场的平均经营稳健性对比分析（图中红线代表行业，蓝线代表市场平均经营稳健性），钢铁行业的经营稳健性近年呈现大幅下降趋势。

钢铁行业和市场的经营稳健性对比

二、     央企库存危机，选股如何反其道？

李荣融说，目前中央企业经济运行中主要存在三方面的困难和问题：

一是生产经营增速明显回落，部分企业产品销售不畅，库存急剧增加，一些企业甚至处于停产半停产状态；

二是经济效益急剧下滑，减利和亏损企业增多，亏损企业亏损额增加；

三是部分企业资产负债率上升，资产流动性下降，少数企业盲目扩张导致营运资金不足，短期债务增长过快，债务风险加大。

和这些危机表现反其道而行，必然是一些能够对抗危机的好企业。按图索骥，在危机时候，寻找收入和盈利增长，库存减少，现金流增加和负债率下降的公司。其实，即使在经济景气的时候，这样的公司也是好公司，实证表明，这类公司在牛市中也能跑赢市场110％－250％。

具体分析和选取的18家公司请在笔者官方博客新东风无忧价值网 中免费查阅。

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