毛羽：择时而动 左侧交易

熊市中炒股很难大部分人亏损累累，很多人将怨气发到“价值投资”身上。这纯属对价值投资的曲解。如果让我诠释“价值投资”，绝非简单的一句“买入持有”，而是三句话：“择优而选，择时而动，择业而投”。择优而选指的是选好股票，我在电视、博客和今年出版的《价值投资——看透股票这东西》中都谈得很多，不多说了。“择业而投”指的是要选好选准行业。择业就涉及行业周期的问题，我在上面的书中也谈到很多，择业很重要，可以说是市场之所以波动的核心问题，在波动中找到景气上升的行业，可以最大限度回避风险赢得机会，比如我前期在电视中谈到的“不简单”的南车，以及医药等，在九月、十月的大跌中基本未跌，这些前瞻性的研判就是价值规律的基本体现。

所谓择时而动，很多人不理解，我在公众媒体中说得也不多，很多人往往把它等同投机，或者技术分析，其实“择时”跟这二者没有任何瓜葛。择时的概念是在股票上涨前买入，在股票下跌前抛出，即“左侧交易”。趋势投资则往往在趋势发生后交易，结果总是慢人一拍，称之为“右侧交易”。左侧交易是全球职业投资者心仪的预见性交易，之所以称之为“左侧”交易，是因为其买入是在上涨启动前的左边就买入，而卖出是在下跌发生前的左侧就卖出。

做投资，不会择时，就像是打猎不会耐心等待一样，那不是真正的价值投资。实际上，从巴菲特本轮出手就可看出他是一个“择时”的高手，择时的目的就是能够买到更多更好的便宜货。择时两个前提，一是价值出现阶段超跌，二是市场人气极度低迷，只有符合这个条件，才是基于价值的择时操作，新东风价值投资平台基于上述条件，每天都会对市场都会作出是否是合适时机的判断。

下图是新东风价值投资平台在08年前十个月大熊市中的循环操作回顾。

图中需要解释一下的是什么是循环和关键日。根据对市场价值和人气的综合判断，每轮行情基本都包含人气的低迷、绝望、复苏和涣散四个阶段，无论涨跌，行情的波动总是这样一个周而复始的循环。投资要在别人低迷时开始关注市场，在他人绝望时买入，在人气高涨、或者由聚到散时离开市场，这样才能克服人性的恐惧与贪婪。所谓关键日，就是在每个阶段内特别适合操作的时点，比如说二阶段关键日，往往是人气和价值极度低迷的时候，而四阶段的关键日，往往是人气由高涨走向涣散的时候。这些关键数据都是预见性的左侧交易标志。

市场并非天天都有机会，也用不着天天盯着行情看。从上图中我们看到，大熊市中，如果遵从这样循环操作的规则，总的亏损幅度在6％～23％之间，并且需要参与的时间只有十分之一左右，不但让投资者特别轻松，而且不会深度套牢，可谓割皮割毛不割肉。这种操作模式不但适用于专业投资者，更适合平时上班的炒股一族。从上面图中可以看到，每次买入的关键日都在阶段行情上涨的左侧，而卖出的关键日都在下阶段行情下跌的左侧。

上图四次完整的循环中，有三次出现严重的超跌的机会。这三波交易性阶段如果按照首次模式操作（即在循环第二阶段首次出现关键日后一次买入，并在循环第四阶段人气涣散时的首次关键时点后卖出），三次交易累积亏损约为23.9％，这个业绩跑赢全部的股票型公募基金和绝大部分私募基金，如果采取第二阶段后逐步买入的平均摊薄方法优化操作，亏损可进一步降低到6.4％，这将是全部私募中的今年最好业绩之一。（如图）

我本人在 1月11日清空股票后，中间一波操作创投概念的行情（图上1月22日－3月14日），因不符合本人的投资偏好，市场也没出现良好的超跌时机，故没有参与此波行情。之后三波行情均按阶段性左侧交易操作的策略操作，虽然仍有少量亏损，但在可控范围。这表明，即使在罕见的熊市中，我们仍能有效地控制风险，保存实力，提高操作能力。对本文观点的任何意见，欢迎在作者官方博客www.51value.com中讨论。