一、如何回避负面因素？

     目前资本市场的确面临很多不确定的负面影响。首先是宏观经济的不确定，其次是大小非的影响。这两条是在信托管理中首要考虑的两条。

      首先，我个人认为未来若干季度我国CPI逐季下降的概率较大，“双防”的政策目标调整为“一保一防”，我个人判断继续出台更强硬的宏观调控政策的可能性有限。

     其次，目前的宏观调控对经济的确有一定的影响，由于市场受影响的行业大多是石油石化、房地产、银行等大行业，因此，对整体市场盈利和估值水平的影响都比较大。但另外一方面，在调控的背景下，我们依然看到了30多个行业的平均盈利能力在改善。未来6个月内，主要关注通涨背景下盈利能力改善的行业，受益于PPI上升、产品提价的行业；受益于新一轮电信投资高峰的行业；与节能减排、新能源开发利用相关的行业；受益于淘汰落后产能的行业；受益于铁路建设扩张的施工及交通设备制造行业。

    在目标行业中通过认真的优化选股，相对集中投资优质成长的A股上市公司，注重公司质地、成长和估值水平的有机结合，是克服宏观经济不确定的重要措施，符合我国未来经济升级大趋势、行业前景广阔、业绩增长稳健、竞争优势突出、处于成长初期或高速扩张期的成长型上市公司，将是首选投资目标。从上半年的投资实践中看，这种择优而选的策略已经发挥了良好的效果。

    大小非对市场构成了很大的威胁。但我前期分析过，A股下跌超过50％，主要因素是估值过高，这是内因，大小非的因素是严重的心理层面的因素，在牛市中，大小非因素不构成影响，在熊市中，大小非因素会加倍放大影响。从近期大小非减持的情况看，如同方股份、金地集团、宁波银行等，大小非的影响都表现在大小非上市前，大小非上市后，其影响效应将衰减。随着时间的推移，我个人判断，大小非的影响将由全局性转化为局部性和阶段性影响，在投资过程中，我们将采取有效措施，防范大小非减持的个股风险和市场风险。

     信托资产管理最重要的还是构建候选投资标的。多年来，我已经习惯性地采用自己独特的三级构建股票池的体系。第一步选择质地、成长和估值水平均想当不错的对象初步过滤，并根据目标行业动态考察，将目标公司数量锁定在50家以内；第二步是实际考察，对初选的上市公司进行实际调研，对其产品、服务的发展前景及管理团队进行实际考量，将目标公司进一步锁定在20家左右；第三步才是结合市场因素，进一步确定实际操作的投资标的。

二、为什么逆市发行阳光私募？

    8月1日，我个人的首只阳光私募信托――“新东风成长”证券投资集合资金信托计划由山东国际信托投资公司正式向市场推出。这是一个我期待很久的事情。很多人问我，说为什么去年市场那么好，不推出私募信托，而要到今年市场如此低迷的时候才发行？

    就我个人而言，从01年开始职业管理东风集团的部分证券投资资产以来，资产管理不是新鲜事，但发行阳光私募是头一回。前期我一直都在各大媒体，包括中央电视台呼吁私募基金的阳光化，为市场增加多元化的资金来源，为投资人提供更多更好的理财产品选择，但为什么一直等到现在发，简单说，一是前期发行条件不成熟，去年在高位我本人也一直都很犹豫，二是现在我感觉A股有可能出现的一次大机会。

    个人认为，A股的大幅下跌为市场创造了难得的潜在机会，在逆市中发行阳光私募的目的就是做好提前准备，随时准备获取A股下跌及价值低估带来的难得的投资机会；尽管现在还有一些不确定性，但是考虑到信托发行的募集周期，提前准备是完全必要的。

    从资产管理角度，在经济衰退的时候配置股票资产比起经济景气高峰的时候要安全得多。

    所以，抛开逆市中发行可能筹资难度较大这一个不利因素，在2700点发行信托，是不是要比在6000点发行信托对认购人而言更有利呢？虽然不知道潜在的机会是否存在、何时发生，但眼看着奥运就要过去了，不提前准备怎么行呢？

    这也算我对目前市场的一个基本观点吧。

三、蜜蜂和枯叶龟

    动物世界中有两种个性鲜明的动物以及他们鲜明的生存模式。

    小蜜蜂以勤奋见长，飞行采蜜不辞辛苦，卓有成效；而枯叶龟看上去则是一个非常懒惰的家伙，可以在一个地方静静地一呆数天，张开形如枯叶的大嘴耐心地随水流飘荡，当毫无防范的小鱼游到嘴边时，枯叶龟立即象变了个样似的，快如闪电，一口吞噬小鱼，之后又回复它那幅懒洋洋的模样。

    选股选时是考察全球基金管理人投资能力的共同标准。通过价值加人气来判断市场的投资时机，是我在多年的投资经历中总结出来的独特方法（如下图，一年投资观点）。牛市中，我们可以学习辛勤的小蜜蜂，而熊市中，我们应该效仿枯叶龟。阵地战将转入游击战。在调整市场中管理信托资产，除了采用“择优选股、强化行业配置”外，将特别注重选时操作，“积小胜为大胜”。

                         一年投资观点

    价值是投资的基础，但不能教条地理解价值投资。A股的特殊情况，使得我们需要根据环境调整投资策略。07年11月初，我曾经在电视中连续两期谈论一个主题，就是投资策略转换问题。当时我的考虑是《牛市放慢脚步、降低收益预期》（07年11月8日《今日股市》），操作策略上需要调整，《买入持有的策略要让位于波段操作》（07年11月1日《今日股市》）。考虑未来的市场环境，操作信托资产，一定要学习枯叶龟般的耐心，潜心等待市场出现整体性低估，在市场人气由绝望逐步复苏的阶段寻求建仓机会，而在市场出现整体性高估或人气由高涨走向涣散的阶段采取防御的低仓位策略，不贪不躁，积小胜为大胜，力争取得国内一流的私募管理业绩。

   注：新东风研发及资管部经理陈祺将联合担任本信托的投资经理。

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