油价什么时候会是头？

一、油价与美国的战略利益

     最近一段，开车一族变得苦恼了，每次加油排队20分钟是很正常的。虽然近期国际油价从最高的135美元回调最低122美元，但6月5日却再次放量大涨6美元。国际油价走势进一步扑朔迷离。

     中国是石油净进口国，油价问题上，我们说了不算。欧佩克轮值主席最近多次表示，原油价格已经偏离供求的基本面，油价问题上不是欧佩克能单方决定。那么原油价格到底谁说了算呢？

      看油价的定价权，首先不能不看美国。石油与美国具有高度的战略利益关系， NYMEX是纽约商业交易所，是全球最大的原油交易所，按每年石油的国际贸易量为23亿吨计算，原油以美元计价，纽交所负责原油期货的交割就会带来巨额的美元流入，在美国经常性赤字不断加大的今天，以美元计价的期货商品上涨带动了美元资金流向美国，弥补了美国的经常性贸易赤字。初步统计，原油每上涨1美元，流入美国的资金大约是170亿美元。从30美元涨到130美元，也就是说为美国带来1.7万亿美元的资金流入。所以，美国是国际油价上涨的最大利益获得者。这也可以说明，为什么国际石油期货交易的60%在欧洲，但是北美地区的石油投机活动却最剧烈。  

      但原油无节制的上涨，也加重了美国人自身的负担，5月下旬，国际原油价格最高升至135美元每桶后，美国会议员旋即要求政府限制油价，他们认为，油价这样涨下去迟早会戳破整个商品大牛市的泡沫，其产生的危机可能超过次级债危机。索罗斯在美国会作证时也表达了同样的观点。有人形容在一个市场至上的国家在原油问题上开始讲政治。基于美国大选局势的变化，如果民主党取得大选的胜利，可能会对油价产生逆转性的影响。

二、高油价与国际虚拟资本炒作

     上世纪70年代初，二战后建立的“布雷顿森林体系”解体后，货币的创造与物质生产再无直接联系。这使货币形态的虚拟资本得以疯狂发展，经历30多年的发展后，国际虚拟资本的规模已经远远大于产业资本。在当代，虚拟资本的运作规模已经是产业资本的100倍。

     2000年4月，美国的“新经济”泡沫和传统资本市场泡沫相继破裂，国际资本随即涌入发达国家的房地产市场；04年后，美欧的房地产泡沫已经膨胀到崩溃的边缘，国际资本又去炒欧元；05年法荷公投失败和伦敦爆炸事件给欧元蒙上了阴影，国际资本就开始涌入期货市场炒石油。摩根士丹利、美林、高盛等这些长期以来从事国际证券投资的大型投行公司，目前已经是国际石油期货的大炒家。目前几乎北美的所有对冲基金都进入了石油期货市场，而已经进入到这个市场的资金总额则超过8万亿美元，是中国07年GDP的两倍以上。有人形象的比喻说，这就像“大象的脚踩进了洗脚盆”。世界投行排行第二的高盛自04年以来，便不断发出关于油价将超过每桶100美元的预测，08年3月高盛预测有“突发事件”时油价或将达到每桶200美元，但同时也不排除一旦产能出现过剩，油价将迅速下滑。离奇的预测，似乎为未来油价的暴涨暴跌产生了理论基础。

三、原油与美元

     油价的跌宕，表面看难以捉摸，但有一个简单的负相关因素可以对原油的未来走势作出基本分析。这个因素就是美元指数。近期看，6月5日美元指数大幅下跌，原油价格大幅上涨。而5月下旬以来，美元指数持续走强，油价持续下跌。05年以来，美元与原油成了挂钩的对冲产品，呈现明显的此跌彼涨的局面。最近二年多以来美元与油价的比较如下图。

06年1月－08年5月美元与油价走势对比

     进一步分析，如果美联储停止降息，美国经济好转，美元重回强势，将会对油价产生转折性作用。

四、油价与中国CPI、股市及石化行业

     油价上升对CPI构成严重压力，初步估计油价对CPI的弹性约为0.06。但过于依靠政府控制油价，又会增加不合理的需求，加大油价上涨压力和财政补贴支出增加。价格管制还会进一步影响行业利润和资本市场。目前炼油已经出现行业性亏损，中石油、中石化两家巨头产生了巨大的盈利压力。一季度，中石油中石化两家公司一季度利润比上年同期下降约41%，而中石油中石化占A股总市值的16％，占A股07年利润份额的20％，这两家公司的利润下降，直接带动A股平均市盈率上升约8％，从而降低了A股整体的估值，出于资本市场的压力，政府不得不拿出大量的补贴。从下图看，一季度财政补贴在大幅增加，如果没有补贴，中石化一季度将出现大幅亏损。

中石化季度补跌变化

     6月6日，中石化宣布6月将液化气价格上提200元/吨，反应出政府在价格控制上的谨慎。综合分析，在价格调整、财政补贴以及市场期待已久的取消石油特别收益金方面的政策权衡，还是一套大牌。什么时候出牌，是单独出，还是组合出，看来还要等待一个更好的时机。对本文观点的任何意见，欢迎在作者官方博客www.51value.com中讨论