悲观不可盲目  乐观不必疯狂    毛羽

                             ――  一季度公司及行业盈利特征

07年全年年报及08年一季度报表披露已经落下帷幕，半年来市场疯狂的过山车行情，如果从数据分析的角度来解读，我们发现了市场又是在重复历史，在上涨时疯狂，在下跌时绝望。利益面前，理性总是屈服于冲动。

市场价值中枢  来源：www.51value.com

一、公司业绩演变特征

从最低点 4月22日到5月5日，上证指数上涨约20％，与此形成鲜明对比的是，50指数市盈率均值下降了约1％。主要的原因在于在4月底大盘股一季度的业绩集中公布，大幅摊薄了市场平均市盈率。说明大盘股业绩总体不但没有预期的那样悲观下降，反而整体上大幅上升。从业绩统计情况看，大盘股业绩分化，总体增长迅速，并向银行等垄断行业集中，一季度盈利最大的前15家公司，同比只有中石油、中石化、中人寿下降，而工商银行等银行股同比盈利大幅上升，大盘股业绩好于前期机构悲观的预期，大盘股后期将起到真正的市场稳定器作用；

与此市场平均市盈率下降相对应的是，市盈率中值上升约50％。这表明大量的公司业绩出现了下降，导致中值上升超出了指数的涨幅。从这个角度上看，市场仍然存在盲目炒作的风险。未来大小非减持导致市场定价格局改变是一种长期现实，融资融券业务会强化市场化的定价机制，企业的估值与成长将成为影响减持的重要因素。基于大盘股业绩稳定，而个股业绩分化的局面，后期要更加重视优质股票的挖掘，尤其是前期基金大量恐慌性杀跌的优质个股，这些公司的成长与低估仍然会形成未来市场上涨的动力；

一季报显示出来的第三个特点是非主营利润大幅下降。根据新东风价值投资平台统计表明，07年度非主营利润占比20％以上的公司733家，08年一季度变为419家。

二、行业投资价值变化

分析一季度投资价值大幅改善的行业，可以明显发现有下面几个特点：

1.         防守型行业，比如公路路桥、机场港口、运输仓储等投资价值得以大幅改善；

2.         在全球粮食价值大幅上涨的背景下，农业相关行业，如化肥、农药、农膜（塑料）等收益更强于农业本身；

3.         得益与经济基本面的增长、基础设施改善、居民消费能力提升，商用车、轿车行业仍然处在景气周期。

一季度投资价值大幅改善的行业列表如下：

而服装、纺织、证券、有色、制造等行业的投资价值出现大幅下降，在今后的投资中应注意防范行业周期性风险。

三、市场总在不断犯错

回顾07年10月一年暴涨暴跌的市场，不禁想到了价值投资的鼻祖，巴菲特老师格雷厄姆的名言：市场总是错的，但价值投资者是市场先生的朋友。07年8月22日，指数突破5000点，市场平均市盈率突破40倍，一半公司都在77倍以上的市盈率之时，以基金为代表的机构投资者却在疯狂推高蓝筹，导致指数虚涨，为后期的暴跌埋下隐患。而在08年3月27日，指数突破3500点，市场平均市盈率跌至30倍以下，中值52倍，以基金为代表的机构投资者仍然在疯狂地抛售股票，迫使管理层紧急救市，导致市场暴涨暴跌。

回头去看，6000点机构疯狂时谈论的是充满变数的动态市盈率，3500点以下绝望时又完全忽略市场体现出来的业绩。上涨时疯狂，下跌时绝望，价值投资现在仍然不过是机构变戏法的一块遮羞布而已。

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