价值透视

西藏旅游：圣地辉煌之路漫漫

一、公司概况

公司是西藏本土第一家上市企业，长期以西藏旅游业为主业，从事旅游资源开发、旅游服务、西藏人文地理挖掘、文化传媒服务的综合性公司。公司拥有包括巴松措旅游区、雅鲁藏布大峡谷入口段旅游区等西藏著名旅游资源的开发经营权。公司旗下西藏圣地国际体育旅游公司为区内规模最大的旅游服务公司。公司推出的精品旅游线路，牢牢占据了欧洲的西藏旅游市场，同时也开拓了港台以及日本市场，在西藏旅游企业中占据领先地位。公司拥有的喜玛拉雅饭店也是公司主要的收入和利润来源，与旅游公司以及新组成的旅游汽车公司共同构成了公司的旅游服务体系。

二、大旅游战略

公司确立“大旅游战略”，整合旅游资源、旅行社、文化传媒、广告、酒店、运输为一体的综合旅游服务商。目前公司的主营收入主要来自于旅游服务、景区门票、雅江游船、酒店、运输和广告。

旅游方面：公司目前主要经营西藏东环线林芝地区的雅鲁藏布江和尼洋河水上项目开发经营，以及大峡谷入口段的开发经营权。07年公司定向增发3000万股融资2亿元，以及国家开发银行1.5亿元的十五年长期贷款为大峡谷和雅鲁藏布江、尼洋河项目开发奠定了坚实的资金基础。同时，公司控股的巴松措旅游公司拥有巴松措旅游区的开发经营权，目前已经给公司带来可观收入，提升公司的毛利率。西环线旅游的开发根据藏外发（2004）221 号文件《关于加强印度民间香客管理及成立印度香客中心的通知》，规定由在西藏西环线香客接待的主要三家企业——西藏圣地股份公司国际旅行社（公司下属子公司）、西藏阿里旅游公司、西藏旅游总公司三家企业组成中国西藏自治区印度民间香客接待中心，具有垄断经营权，利润由三家旅行社平均分配。其次，公司计划成立中外合资公司投资开发以拉萨为起点，联接探险旅游圣地——珠穆朗玛峰核心区、噶玛沟旅游区、绒辖旅游区和朝圣旅游圣地——冈仁波齐（神山）、玛旁雍措湖（圣湖），以及古格文化遗址金三角旅游大区域。随着西藏铁路和林芝机场的开通，让全世界都神秘向往的天国西藏将迎来旅游高速发展期，旅游也是国家规划的西藏支柱产业，而公司作为西藏实力一流的旅游龙头企业必将受益西藏的开发发展。

传媒广告方面：公司控股98%的西藏国风广告有限公司对公司的主营收入贡献很大，但由于其客户集中，近期开始进行业务调整，业务量急速下滑，造成公司主营收入大幅下滑。其次，公司创立的“西藏圣地天创演绎公司”开发了西藏大型旅游文化演出剧目“喜马拉雅”，该项目为未来雅鲁藏布大峡谷景区项目内容之一，为景区的发展和西藏文化宣传打下坚实的基础。同时，公司创办了《西藏人文地理》杂志，在自身发展的同时，为大旅游战略提供支持，进行极品、精品旅游产品的研发工作，建立具有高附加值的具有西藏人文地理特色的旅游产品资源库。

以旅游资源和传媒广告为双翼发展规划下，公司同时涉及了酒店—喜马拉雅饭店，西藏圣地国际旅行社，西藏圣地旅游汽车公司等进一步完善旅游产业链。

三．市场表现及估值

公司股价自07年8月3日达到最高价16.66元后提前于市场开始调整，发生3.14暴力事件后，股价开始暴跌，截至08年8月13日，股价最大跌幅达71%。随着奥运开始，旅游行业整体向下调整，而且公司预告08年中报业绩预亏，08年全年旅游业绩将下降50%以上，预计公司股价还有很大的下跌空间。

目前公司的市盈率为-21倍，主要受3.14暴力事件公司业务基本处于停滞状态所致，如果计算07年的静态市盈率，即利用目前股价5.04元除以07年末的每股收益0.11元，则静态市盈率为45.8倍，依然偏高。同时考虑到公司08年亏损，短期的成长性为负，目前的股价虽然很低，但短期内估值依然偏高。

四．机会与风险

从公司的基本面分析，公司拥有西藏部分旅游资源的独立经营开发权，包括雅鲁藏布江大峡谷、尼洋河、巴松措等旅游资源都是公司未来发展的基础，且具有独立经营权的优势。同时公司正在开发西环线的其他旅游资源，拥有旅游产业链上的酒店—喜马拉雅饭店，运输、旅行社、文化传媒广告等，是西藏旅游行业中具有绝对优势和竞争力的龙头型企业。同时国家将重点扶持西藏旅游业为主导产业支柱，随着西藏铁路和林芝机场的开通，西藏的进入条件极大改善，在未来西藏的开发发展中，公司必将受益。

不过西藏发生3.14严重暴力事件后，公司业务基本处于停滞状态，给公司带来严重损失。同时西藏安全问题也将阻碍人们旅游的脚步，西藏旅游业的恢复还需要一段时间。其次，近期公司遭大股东减持比较厉害，08年4月刚刚解禁的大小非也将增加股价的抛售压力。其三，公司第一大股东为北京国风集团，第二大股东为西藏国际体育旅游公司，但第一大股东仅持有上市公司18.01%的股份，第二大股东持有上市公司8.95%的股份，后期大股东做大做强上市公司的动力不大，具有潜在风险。综上所述，建议短期规避，长期关注西藏旅游业的恢复以及公司业绩恢复情况，若大股东增持上市公司股份，旅游资源开发进展顺利，西藏旅游业复苏，则股价短期的暴跌不失为超跌的机会。（新东风无忧价值网  王正桃）