价值透视

中体产业(600158):唯一以体育为主营业务的奥运概念股

一．       公司概况

    公司主营业务包括体育产业和房地产业务，并涉足机票代理及传媒等业务。作为国家体育总局控股的惟一一家上市公司，也是唯一的一家以体育产业为主营业务的公司，中体产业很自然的从一开始就被投资者和奥运会这个体育盛宴紧密的联系了起来，成为了一家几乎最老牌的奥运概念题材股。

利润有“水分”

在体育产业方面，公司承办各类体育比赛，开发、经营体育健身项目，并参与建设体育主题社区，而且公司是北京申奥的策划主体之一。在房地产方面，公司在广州、上海、天津、北京等十多个大中城市开发奥林匹克花园项目，成为公司收益的主要来源。 从下图可以看到，虽然公司净利润在07末和08年一季度净利润大幅增长，但是其中很大部分都是来自于出售下属子公司的股权收入，而扣除这类非经常性损益后，一季度每股收益仅为0.06元。所以虽然目前看上去市盈率比较合理，但是因为投资收益不具备可持续性，从主营利润来看，仍然有所高估。

图1：净利润走势

   预收账款减少预示来自房地产的收入将放缓：预收账款是房地产公司重要的盈利先行指标，08年一季度预收账款同比减少，预示着将来可结转的项目利润将减少。笔者和上市公司联系时，也确认了这一点，房地产项目将会一定程度上，受到宏观调控的影响而放缓。而公司体育产业类的项目盈利模式仍然不够清晰，奥运后如何实现可持续发展存在疑问。

图2：负债情况

资产注入预期：

     市场一直对它抱着大股东资产注入的预期。然而笔者和上市公司的沟通中也了解到，关键是现在大股东根本就没什么可注入的资产。至于二级市场传说的那些所谓“注入体育彩票资产”等传闻，某种意义上，很可能是一些机构配合炒作出货而编造的故事，基本上属于一厢情愿。

二．市场炒作

从2001年，中国申办北京奥运会开始，中体产业就被作为奥运概念的龙头，受到二级市场的热捧，大幅炒作，然而 2001年7月15日，北京申奥成功的次日，就成为了那一轮炒作的拐点，机构借利好出货，当天股价从涨停打到跌停，此后在漫漫5年熊途中，最大跌幅近80％。

在本轮牛市中，一方面是因为中体产业进军房地产项目，基本面有了一定的改善，另一方面，仍然是作为奥运概念的一面旗帜，参与炒作的游资犹如过江之鲫。然后因为这一次并不象2001年那样，有明确的借利好出货的时间点（估计没人会天真的认为奥运会开幕的时候，才会是中体的最高点），所以只能大幅的预支提前炒作，在奥运将近之时，中体产业再度受到资金热捧，表现强势。

三．风险提示

房产业务受宏观调控影响，体育产业盈利模式仍不清晰，目前估值很高，因为它的主营利润主要来自房地产业务，但是以7月21日收盘价计算，目前市净率仍有13倍，而房地产行业的平均市盈率不过3倍多一些，高估明显 。

四. 投资建议：

几个月甚至几年，一个股票偏离其价值运行都是可能的，但是从长期而言，股价必定会回归其价值。2008年8月8日奥运会即将召开，奥运后，中体产业很有可能走上漫漫价值回归之路。2001年申奥成功后的大幅杀跌足可成为前车之鉴，切莫成为击鼓传花游戏的接棒人。（新东风无忧价值网 陈祺）