美国经济下滑对钢铁业的影响有多大？

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    2004年下半年以来，美国GDP同比增速开始下滑，结束了此前两年多的增速持续上涨的态势。2006年初，美国住房市场开始下滑，并引发了持续一年多的次贷危机。此间，美国楼市的崩盘、各大银行的巨额亏损、美联储不顾通胀风险连续大幅降息等举措更是加重了人们对次贷危机的恐慌与忧虑。美国经济下滑已是不争的事实。与此同时，美国钢铁业却是一幅繁荣景象，产量维持高位、钢铁股票大幅上涨、公司利润大增等等，好像经济下滑与它无关。为何如此？现笔者试从以下几个方面分析美经济下滑对其钢铁业的影响。 首先，美国经济下滑的程度如何？ 从美国季度GDP的同比增幅来看，本轮经济周期自2001年末开始，至今已过去6年多，现正处于下行通道。参考之前几十年的GDP数据来看，每轮经济周期的时间大致为10年。这意味着本轮经济周期可能将在2011年左右结束，之后才有新一轮的经济增长。从2006年开始的次贷危机加速了经济下滑的速度。

    美国商务部、MRI 2008年4月，FED前主席格林斯潘称，当前的次贷危机是至少50年以来最严重的一次。次贷危机对美国经济的影响超出了人们此前的预期，住房市场受害尤重。2006年初以来美国住房市场持续降温，表明了次贷危机的开始。从2006年1月以来，新建房屋开工数逐月下滑，由2273千套下降为今年6月的1066千套，降幅达53.1%。同期美国房屋销售数也大幅下跌，由最高值的108千套下降为6月份的49千套，降幅多达54.6%。目前，在次贷阴影笼罩下，美国住房市场依旧低迷。7月31日，格林斯潘指出，美国房价离谷底仍远，危机也尚未结束。还有，从制造业看，美国制造业活动有所萎缩。从美国供应管理协会（ISM）发布的制造业采购经理人指数（PMI）可看出，2005年9月以来，美国PMI指数从最高值61.0下降到今年7月份的50.0，期间有多个月低于50。新订单、工业生产等指数的下滑表明美国制造业发生萎缩，经济疲软，后期增长可能乏力。 (说明：美国供应管理协会（ISM）发布的制造业采购经理人指数（PMI）是反映美国制造业综合发展情况的晴雨表，通常认为当该指数高于50时制造业处于扩张状态，而低于50则意味着制造业的萎缩。)

    美国经济下滑的另一个表现为美元大幅贬值。2001年至今，美元发生了两次大幅度的贬值。第一次是2001年12月开始，美元指数由120.93降为2005年1月的80.59，降幅达33.4%。第二次则是本轮贬值，从2005年11月开始，美元指数由最高值92.44下降到目前的75.83，美元贬值幅度达18%，最多时曾达22.3%。然而这两次贬值还是略有不同。第一次是因为2001年美国高科技股泡沫破灭后，美国为刺激经济而持续降息，从而引发大幅贬值，依靠美元的贬值优势来带动美国经济复苏。第二次则是楼市泡沫破灭引起的次贷危机造成的，美国再次持续降息，这加速了贬值的过程。此次大幅降息说明美国经济正处于危险边缘，经济已经下滑，甚至可能出现衰退。

    从以上几个方面我们可知，美国经济下滑是很显然的。美国联邦储备委员会前主席格林斯潘7月31日指出，美国的经济濒临衰退边缘，而全球经济的减速增加美国衰退的可能。覆巢之下，焉有完卵？美国钢铁业的处境似乎也很艰难，然而事实上却是另一番景象。 其次，经济下滑阴影下美国钢铁业发展如何？ 为了解经济下滑阴影下美国钢铁业的发展情况，笔者从以下几个方面来分析： A.美资本市场对钢铁业充满信心 股市是经济的晴雨表。从2007年1月以来美国股市的走势情况来看，尽管美国经济持续低迷带动股市走低，美国钢铁业还是经历了一波大牛市。期间美国道琼斯指数下跌了9.5%(2007年1月的指数值设定为100%)，美国证券指数也仅上涨了3%，而美国钢铁指数却上涨了72.1%，最高时曾上涨了140%。由此可见，过去一年半时间里，资本市场对美国钢铁业的发展还是充满信心的。这就意味着，此间美国钢铁业的发展不会太坏。B.美国粗钢产量继续维持高位 近年来，美国钢铁企业擅长于根据市场变化灵活的调整钢材产量。从2006年1月以来，美国粗钢产量维持在高位，钢铁企业并没有因次贷危机的影响而大幅减产，月均产量达到8223千吨，08年以来更是略有增长。虽然从美国表观消费量来看，平均月表观消费量出现一定萎缩，由06年1100万吨下降到1000万吨左右，但是钢铁企业的产量依然维持高位。这说明美国钢铁业的发展在一定程度上可能受到出口增长的支撑。 C.钢材库存量处于低位 从美国金属服务中心钢材库存情况可看出，近几个月美国钢材库存量位于历史低位，在1200万短吨左右。这说明美国国内下游行业并没有因经济下滑而大幅减少对钢材的需求。国内市场的稳定对美国钢铁市场的相对繁荣提供了很大支撑。  D.钢材市场价格表现略优欧洲 从CRU钢材价格指数可看出，2006年1月至今，美国钢材价格指数上涨了85.6%，优于欧洲的80.6%。虽然有一段时间美国钢材市场表现受次贷影响而劣于欧洲市场，但今年1月份后，这种情况完全得到了转变。这说明次贷危机对美国钢铁市场造成了一定影响，但是很快就有所恢复，总的来看还是较好的。 E.钢厂利润持续增长 2006年以来，虽然美国钢厂利润率略有下滑，但整体而言仍旧保持较高增速。现以纽柯公司为例。从2006年至今年二季度，虽08年利润率较06年有所下降，但净利润率维持在8%以上。公司销售额方面，除06年4季度下降外，各季度都稳定增长，至今年2季度共增长了100%。与此同时，公司利润也高速增长了52.8%。由此可见，目前而言经济下滑对钢厂利润影响较小。

    从以上各方面来看，尽管受次贷危机的影响，美国钢铁业还是相对欣欣向荣，并没有出现大幅减产、钢材市场价格下跌、公司利润大幅下降等不利情况。可以说，从目前来看，经济下滑对美国钢铁业的影响相对较小。 再次，什么因素支撑了美国钢铁业的繁荣？ 笔者认为，有两大因素支撑了美国钢铁业的繁荣：宏观经济因素和钢铁企业自身的努力。宏观经济因素方面，笔者认为以下几个方面对美国钢铁业繁荣形成重要支撑。 A.非住宅建设投资持续增长 2006年1月至2008年6月，虽然住宅建设投资额下降了41.7%，但是非住宅建设投资获得了持续增长，由5165亿美元增加到6946亿美元，增幅达34.5%。从所占比例来看，非住宅建设支出比重由43.6%增加到64.0%。由于美国住宅建设所需用钢量少，因此住宅建设支出大幅下降对钢材需求影响并不大。相反，用钢量相对较大的非住宅建设支出的大幅增长，支撑了美国国内钢材的消费，这是支撑美国钢铁业繁荣的主要因素。 从非住宅建设支出的细类方面来分析。近一年来美国制造业、能源、公共安全、出租房、办公楼、卫生、交通等方面的建设支出增幅较大，均超过10%。这些方面，尤其是制造、能源办公楼等用钢需求较大方面建设支出的大幅增加，为钢材消费提供了有利的支撑。  B.美元贬值促使出口大幅增长 美元贬值在一定程度上抵消了次贷危机对美国经济的影响，将国内需求不足导致的产品供应过剩转向了国外，缓解了美国制造业、钢铁业压力。从2006年1月至2008年5月，美国出口额大幅增加，增幅达到36.7%，与此同时，进口仅增长了20.2%。美国出口的大幅增加得益于美元贬值。至今，美元贬值了18%左右，相当于美国企业海外竞争力增加了18%，这就促使出口大幅增加。从钢材出口情况来看，期间美国钢材出口增长了24%，而进口减少了30.9%。美国出口额以及钢材出口量的大幅增加在很大程度上缓解了美国国内需求低迷的压力，支撑了美国钢铁业的发展。从拉动经济增长的三驾“马车”（即投资、出口和消费）来看，国内投资和出口均支撑了美国钢铁业的发展，抵消了内需不足这一不利因素影响。除此之外，美国钢铁业之所以能免受经济下滑的影响还与美国钢铁企业多年来的努力分不开的。这主要包括以下几个方面： 1）美国钢铁业集中程度高。这样，美国钢铁企业就可以通过灵活的控制产量来应对市场变化，以保证利润。市场需求疲软时，各大钢铁企业能够协同减产以确保价格不至于大幅下滑。例如在2006年底时，面对美国钢材需求下降、钢市走软及库存持续增加，美国大钢铁联合企业和电炉钢厂就已行动起来，扩大减产规模，期望促使库存能够尽快转降，以达到稳定市场的目的。可以预计，这种措施在今后仍会沿用。 2）重视原材料控制，以有效降低原材料价格上涨带来的不利影响。很久以来，美国USS、纽柯公司等钢铁企业一直致力于确保原材料供应，提高企业自给率。如目前美国USS的铁矿石自给率已达到100%，炼焦煤也基本实现自给，类似的还有AK公司等。在原料价格大幅上涨推动钢价上涨的今天，它们的盈利能力均大幅增加。 3）加速收购中小钢铁企业。各大一直致力于收购中小钢铁企业，例如谢维尔先后完成了雀点钢厂、美国WCI钢厂的收购，目前还打算收购另一家惠灵匹兹堡钢铁公司，一旦成功，其在北美的粗钢产能将达到1400万吨。除此之外，安赛乐米塔尔、印度埃萨钢公司也在继续寻求并购美国中小钢厂，其目的均在于提高行业集中度，抢占市场，提高与上下游行业在定价方面的话语权，保证企业利润。 4）适时通过行业协会向美国政府要求对他国进行反倾销、反补贴调查，以求保护国内市场。今年以来，美国就发起多项对我国以及亚洲国家的钢管、钢钉等品种的反倾销、反补贴调查，并征收高额税，以保护美国国内市场。 还有，后期钢材市场走势如何？ 以上可知，美国经济下滑对钢铁行业的影响目前并不大，然而后期钢材市场走势仍存较大变数，主要由于以下三个方面的影响： 1）次贷危机可能向其它实体经济扩散 次贷危机对美国经济的直接影响主要体现在住房市场和金融系统。从经济领域来看，今后这些风险可能会从住房市场蔓延到信贷市场、资本市场，从金融领域扩展到经济实体领域。由于美国经济对住房市场的依赖程度不高，即使在美国经济正常运转时期，住房市场的就业创造能力也是相对较低的，因此初期对美国经济影响很大程度上是局部的。后期则可能通过金融系统向其它实体经济扩散，主要体现在金融系统可能因危机中损失较大以及加强风险控制的要求而减少对美国企业和个人的贷款，从而降低国内投资额，抑制个人消费，使经济再次下滑。美国汽车销售量的大幅下滑就是例证，7月份，通用在美国市场的汽车销量同比下降26%，福特销量下降15%，丰田销量下降12%，克莱斯勒销量下降29%。当前美国经济和信贷环境不好，是汽车销售低迷的原因之一。有数据显示，由于信用纪录不佳贷不到款，每个月至少有一万个用户放弃买新车的打算。 尽管目前次贷危机已告一段落，后期美国经济还是难以复苏。金融系统信贷紧缩导致投资不足以及居民消费乏力的现象在今后较长一段时间内依旧存在，对实体经济的影响将进一步加深。虽然油价的回落将在一定程度上刺激国内生产和消费增长，但难以阻止美国经济下滑。 2）出口增长可能乏力 受美元升值压力以及欧洲经济逐渐恶化的影响，美国出口形势不容乐观。美元升值将使美国失去部分出口竞争力。5月份数据显示，英国、爱尔兰等欧洲大部分国家的房价，自去年以来出现了不同程度的下挫。鉴于次贷危机可能同样席卷欧洲，导致欧洲经济同样面临下滑的风险。这些主要出口目的地的需求将出现明显下滑，从而抑制美国产品出口。因此，出口增长拉动经济复苏的动力在逐渐减弱。 3）钢材市场价格面临很大的回调压力 虽然目前美国钢材市场价格处于盘整，但随着美元的升值，钢材实际价格是在上涨的。在后期国内需求和出口乏力的情况下，钢材价格很难维持在高位，面临很大的回调压力。对此，美国钢铁企业可能通过减产等措施来维持钢材市场价格不至于大幅回落。 另外，二季度GDP的大幅增长不等于经济复苏。虽然美国商务部8月28日公布的报告显示，由于出口增强，商业库存清算减少，二季度GDP增长3.3%，显示经济增长好转，但是由于失业率不断上升，同步指数继续表明，经济增长放缓趋向停滞，领先指数的增长将在今年剩余时间里放缓，经济很难复苏。所谓的‘影像线索’(同步指数系列与滞后指数系列之比)传达出了同样的信息。因此，美国经济下半年很难复苏，整个世界经济仍旧系统性下滑的可能性很大。

     综上所述，后期美国钢材市场不容乐观，增长乏力将难以继续支撑美国钢铁业的繁荣，钢材价格面临较大回调压力。美国经济尚未走出经济下滑的阴影，很有可能继续向下。对我国而言，美国钢材市场的疲软将进一步抑制我国钢材出口，国内出口企业应提前有所准备。 我的钢铁研究中心（MRI） 刘源