经济维稳 传中央本月将开重要会议!

保险股的大涨最初正是因为政策面有众多利好因素：

（1）其中影响力最大的就是个人税延型商业养老险将在上海试点的消息。3月31日，中国太保（601601）受此影响放量涨停。在最近一次的财政部、国税局、保监会5月14日到上海调研后，业内认为，试点最快也许会在下半年推出。一旦试点，上海地区个险保费收入有望提高四成，且利润率较高；

（2）更具吸引力的是养老险期限超长，续期率超高，保险资金适于基础设施、商业地产和未上市企业股权（PE），投资回报率也将比一般产品高。

（3）此外，国务院已批准保险公司投资未上市企业股权PE，虽然细则未出台，但如平安等公司已组建团队。业内预计，保监会将放行约2000亿元用于初期试点，基础设施和未上市股权各一半，约占保险可用资金3万亿的7％。

（4）另外保险公司佣金和手续费税前列支上限提升，而据东方证券保险业分析师王小罡测算，这一变化分别增厚国寿、平安、太保2008年每股业绩0.08、0.02、0.22元。再加上新医改这一大事件对商业健康险的推进，上半年政策层面上的利好消息可谓层出不穷。

上周上市的万马电缆和桂林三金过度投机，这使扩容提速有了良好理由，这些均是可预料之事，但当前形势下有关方面重提"适度宽松"就稍出人意料了。多数投资者或许预期信贷方面会稍有收紧，至少不会继续扩大，但消息面使市场预期再度摇摆，这也为A股中部分主力继续炒作提供了极好理由，投资者宜密切关注本周即将大量公布的经济指标，并密切观察上层对宏观经济的定调。黄金和有色金属类股，待其再跌一些便可考虑买入，在当前"宽松"形势下，投资者不宜过度看跌此类品种。

隔夜美股在连跌四周后，在金融股带领下强劲攀升，由于周边市场反弹企稳，A股市场主流资金做多底气又有所提振， 今日沪深两市早盘双双小幅高开，之后指数呈现了高开高走的趋势，近期美股回升缓冲了因大盘股IPO重启对市场造成的冲击，市场热点实现较好的切换，从盘面表现来看，金融、钢铁再次接过护盘大棒，而在全中股企稳的背景下概念股也表现活跃，农业板块、中小板块表现十分抢眼。操作上，近期大盘在各种利空的压制下震荡整理，权重股动向成为决定大盘方向的风向标，而今日在权重股的表现下大盘表现平稳，投资者需防成交量大幅放大背后潜藏的主力利用拉升权重掩饰出货的阴谋，需客观冷静对待当前大盘，切忌盲目追涨。由于大盘近期震荡加剧，全球大宗商品价格持续走低、资源税改革推进等利空不断，因此投资者应注意回避受此影响较大的煤炭、有色等资源板块，另外由于市场对货币政策调整的担忧仍然没有消除，因此对房地产板块个股也应尽量避而远之。在当前大盘调整开始阶段，投资者可加快调仓换股节奏，而根据近期市场的热点走向，投资者可重点关注银行、建筑建材（铁建）、消费类板块、公路桥梁、半年预增、电力、农业、创投概念股和并购重组概念股的机会。

***********************************************************

银行业：板块超额收益多源自估值水平变动

我们希望在此结合海外多个市场的估值变化，对银行板块的合理估值水平以及银行板块超额收益的由来做一个思考。

（1）全球各国银行板块估值水平差异明显，无论PE、PB均是如此，但普遍较大盘存在折让。成熟市场估值变动区间较小，新兴市场和金融体系不稳定的国家波动区间较大。成熟市场PE大多在10x至20x之间，PB大多在1x至3x之间，较大盘从折让60%到溢价10%；新兴市场在金融稳定的前提下，PE大多在5x至30x，PB也很少超过5x；因此，当前A股银行板块的估值水平略高于成熟市场，在新兴市场中并不算高；
（2）长期看，由于PB弱化了成长性，针对我国这种金融体系不发达，金融创新水平较低的国家而言，PB估值的劣势更加明显。我们认为，PB只是特定情景下PE的补充选择；
（3）通过对银行损益表主要项目拆分后分析，我们认为银行的经营业绩与整个宏观经济联系密切，并且有所滞后，相对可预见性较强，超预期的因素不多；而结合各国经验来看，银行板块跑赢大盘时，往往伴随着板块估值折让幅度的减小（或者溢价幅度的提高），反之亦然。总体上看，银行板块的超额收益（或超额损失）多源自估值水平的变动，或者说源于估值折让幅度的变化。

海外市场银行股6月份表现平静，前期上涨后板块估值已有明显提高，在宏观经济前景不甚明朗的前提下，市场谨慎的气氛在6月份逐渐浓郁，因此当月各国银行板块的表现相对乏善可陈。尽管当前A股市场上银行股的估值水平较海外市场偏高，但我们认为，国内银行和海外银行（尤其是发达国家商业银行）最大的区别在于：我国商业银行盈利增长相对稳定，预计2009年银行净利润增速应该在接近10%，而2010年在不假设加息的情景下，银行的业绩增长有望接近20%。我们依然建议关注1季度后估值相对合理，业绩成长空间较大的中小银行，建议关注招行、北京、民生和深发展；大型银行中业绩可持续较强的工行、建行和交行依然是较好的防御性品种。