经济形势不好，股市仍然可以走牛？

彭澎 广州市博士科技创新研究会会长、广东省体制改革研究会执行会长

第三季度中国经济同比增长4.6%，低于第二季度的4.7%，离设定的全年增长目标5%更远了。能否完成全年任务，困难是明摆着的。

当然，正式公布的数据，前三季度增长为4.8%，上半年为5.0%，努力一把还是可以的。

不论保增长能否成功，一轮刺激政策，楼市和股市都有一定的起色，但是对于能否持续回暖，大家都没有把握和信心。

毕竟影响楼市的基本面，除了经济之外，更重要的供求关系。人口出生率的下降，尤其是一些城市人口流出，房地产库存过大。这些因素短期内难以根本改变。

而股市的情况则要复杂得多。

即使经济复苏缓慢，股市能否走出“长牛”，市场各界还是有分歧的。

有一种理论值得关注。即股市并非“经济的晴雨表”，更多的反映了上市公司的价值。

因此，如果上市公司业绩表现好，哪怕经济增长不稳定，股市一样可以走好，并可能带动经济增长和市场信心稳定。

当然，前提是股市的交易规则要完善。比如分红、退市、量化交易的管制等等。

这种理论的一个实践支撑是日本股市十年的走势。

日本股市在1990年资产泡沫破裂以后的走势大致可以分为三个阶段：1990年初至2009年2月是下跌阶段；2009年2月至2012年底是底部整理阶段；2013年初至今是上涨阶段。

相比较，资产泡沫破裂后，日本GDP在1990年至2009年二十年间只增长了15.4%。2009年至2012年，日本GDP原地踏步。2013年至2023年，日本GDP增长18.4%，对应年化增长率1.54%；实际GDP增长7.9%、对应年化增长率0.7%。

从2013年初至2024年10月底，日经225指数从10688.1点上涨到了38605.5，涨幅261%、对应年化收益率11.4%。2013年至今，日本股市走出了“长牛”。与此同时，日本GDP平均增长率只有1.54%，而实际GDP增长率更低、只有0.7%。

这种理论最大的益处是让我们哪怕对经济恢复增长不抱希望，也可以对股市“长牛”有一些期待。

11月8日，全国人大常委会发布，2024年末地方政府专项债务限额增加6万亿，将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。这6万亿元债务限额将会分三年安排，即每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。 同时，新增地方政府专项债务4万亿，分五年安排，每年8000亿元。

这既给经济恢复增长以强大的资金刺激，也让地方政府有钱运转。

但是，拉动经济增长的“三驾马车”中，消费持续低迷，固定资产投资虽然工业和高技术增长不错，但房地产投资的继续下降给政府运作带来了困境。出口的一枝独秀也可能因特朗普的上台而受到打压。

因此，明年的经济形势并不乐观。

在这样的情况下，股市走出“长牛”行情，只能靠上市公司业绩成为经济大局中的亮点。让更多的优质公司、高科技成长公司上市，让业绩差的公司更快地退市。

也就是说，在经济起伏不定的情况下，股市还是有希望的。

（2024年11月27日）