战略者和流动性

今年以来，从来没有过的暴跌发生了，有人开始猜暴跌的性质，呼喊上4000点的声音小了，更多的人关心会跌到哪里，说实在的，技术和资金的博弈结果很难有定论，所以与其说猜涨跌的点数，还不如分析一下影响涨跌的基本要素。

昨日，说的两个问题是侧重于两个基本要素，第一个是基本面，这是理论上的投资基石，任何股市从长远来看肯定服从于这个投资第一要素。第二个是资金面，这个更能影响中短期的行情。

作为长线投资者比较注重于理论上的投资价值，那么这个投资价值一般的理解就是市盈率和市净率，当然还有成长性等其它的指标。我们先撇开套牢后被迫长线投资的假投资者，单纯从侧重于企业基本面出发的长线投资者或者说战略投资者说起。股市上有一个铁律，那就是只要长线投资者撤离，股市的上升离开顶部就不远了或者说时间撞顶较快了。这个原理初步可以理解为长线的投资者通过锁定筹码让市场剩余的投机能力能够更有效地发挥，当然这是从中国只能做多不能做空的单边市来讲的，所以我们做股票是很看重长线投资者去向的。

长线是个相对的概念，当股市短期暴涨至泡沫后，长线投资就不存在了，特别在中国这种暴涨暴跌土壤上可能长线投资者更适合被称为战略投资者，以下我们就简称为战略者。

我们来看看战略者注重的市盈率情况，昨日收盘为2993点接近3000点的水平很有代表性，就取昨日收盘价作为参考依据。我们首先在所有沪深股中去除ST股，然后剔除亏损股票，接下来按市盈率从低到高排序，取排序前1000只股票，然后我们取算术平均值，得出如下结果：

1.     8月24日，2993点水平的1000只沪深A股的平均静态市盈率为42倍。

2.     如果按上半年报表水平，我们把这1000只股票的盈利提高10%作为2009年的平均水平，算出参考市盈率为38倍。（以上的结果是最保守的，真实市盈率更高，因为以上数据都没有考虑除权因素，就是说股价是除权了，可每股盈利没有除权，当盈利除权降低后得出的市盈率更高。）

3.     3000点位的1000家公司的平均市净率为4.45倍。

通过以上两个数据，排序前1000名的市盈率40左右，市净率4倍以上，可以判断3000点已经失去了战略者的兴趣，市盈率40倍就是说开店需要40年后收回成本，市净率4倍就是说人家要出4倍的价格买你的店。这两个数据已经远远脱离成熟市场公认的安全边际。如果说中短期靠资金推动可以支撑此局面的话，从长远看，回归一定是大势所趋。尚主席说我们的市场是新兴加转轨的市场，所谓新兴就是允许有问题，所谓转轨就是向国际接轨，向成熟市场的投资理念靠拢。那么价格要不要靠拢？国内投资者对此不太清楚，我们做港股的是最清楚不过的了，随便地上拣拣就是跌过净资产的，类似国内所谓的概念股在香港只是1元以内的丫环命，机构投资者连看一眼的兴趣都没有！

由于众所周知的体制内原因，公募基金已经不能代表战略投资者，可谓牛头满仓，熊脚折仓。对投资者更具责任心的要数保险基金和私募基金以及众多的法人机构投资者。我们所了解到的众多的私募基金在3000点之上纷纷实施割阑尾工程，保险基金更侧重于新股认购。

以上讲了一个战略者投资立场的问题，3500点是否成为战略者撤离的转折点，想必更多人已经有了答案。

如果说战略者管远期，则资金流管即期。战略者构成了股市稳定的基石，充沛的资金流则能够保证中短期的繁荣。今年在国际金融动荡的背景下，中国货币政策出现转折性变化，由从紧到宽松，若且是一松到底，这叫勒到腰断，松到裤掉，颇具戏剧性的变化让股市发生了变脸。今年的小牛市行情从根本上说应该属于资金推动型牛市，一季度4.58万亿元贷款同比多增3.25万亿元，上半年新增贷款7.72万亿，同比增幅为32.8%，6月末，M1和M2同比分别增长24.8%和28.5%，均创十年来最高纪录。然而7月新增贷款降为3559万亿，环比下降77%，虽说有季节性因素，但已经引起市场人士的警觉， 8月5日，中国人民银行发布了《2009年第二季度货币政策执行报告》指出，根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调。央行对货币政策的明确表态，引发了市场对流动性收缩的担心。应该说今年上半年的信贷是过了，因为毕竟中国没有发生金融危机，而银行的超比例放贷直接导致了上万亿资金流入股市、房市，由于实业的吸收能力有限而导致了资产泡沫的发生，央行一定会采取措施矫枉过正，这是当时我们的判断。事实上进入7月份，银行已经外松内紧，央行采取惩罚性的定向发行票据等一系列措施让人感到阵阵凉意，下半年别说贷款环比增加了，连保持一般水平都已经不错了，可股市上涨看的是增量，于是大资金开始撤退了。后来由于管道的狭窄，都冲着撤离就导致了多杀多的结果，没几天指数就下杀了20%。当信贷资金撤离市场的时候，他们是卷走了带血的金钱，注定市场要为之付出代价。

翻开周K线，我们看到2009年的成交量明显大于2007年，但是上涨的幅度却有限，说明今年的筹码已经松动，大小非的影响因素非常大，如果在3500点上继续上涨，需要比上半年更多的流动性才能支撑，显然目前已经不太可能，当政府开始反思贷款政策过度的时候，我们是不是也该作一反省了？

支撑股市的两条腿折了，剩下的只有独脚期望。人还在，钱没了，真的不好过啊！

微子基金（Microcle Fund）20090825