制度建设才是中国股市良性发展的唯一出路

中国证券市场发展了十几年，我们看到从一张白纸到了今天的繁荣，这是要肯定的。但是，我们也看到除了产业原始投资者是独赢之外，中小投资者是共输的。由于制度缺陷，造成了中国没有长期的牛市，只有短暂的繁荣，而每次繁荣后却像割韭菜一样消灭一大批中小散户，1993-1994年，2001-2005，2007年至今都在重复这种运动，如果没有纠正制度缺陷，可以预言中国股市的下次牛市会像前几次一样要等到大多数老的投资者被宰割完并被人遗忘后新的投资者重新培育成熟后才能起来。这种感触是年轻的基金经理人和众多的2007年入市的新股民不能够体会的。

什么是制度缺陷？最根本的制度缺陷就是一开始建设中国证券市场就是为了给国营企业输送资金，解决原国有企业死账呆账，发展到后来变成了为大股东服务。所以我们现在看到了目前的股市还是没有达到成熟市场的资源高效再分配的高级层次，仍然停留在融资市场这个低级层次上。

我们有没有看到这种转变呢？非常遗憾地说，没有。我们看到的只是国有大企业可以破股市上市规则特批上市，甚至以低于面值的资产以高市价掠夺性上市和更多的央企即将融资整合上市。上市公司有没有给众多中小投资者分配足够的投资利益呢？至今没有。二级市场上能够赚钱的股民都是通过市场博弈来完成的，而绝没有通过上市公司的红利分配来完成原始积累，在目前体制下，是绝无可能产生巴菲特的。

大家想想，这个市场本来设计就是为大股东服务的，所有的政策都是向那边靠拢的，那么中小投资者怎么能够赢钱呢？所以我们说这个市场生来就是有制度缺陷的，当然这个缺陷是对中小投资者来讲的，对产业资本来讲就是生钱的摇篮。

在这种没有保护中小投资者利益为上的制度缺陷下，我们听到人民日报等国家媒体的维稳声音是不是感到很虚弱呢？所以奥运之前我总感到是领导同志到公司考察，考察之前肯定是要大扫除，所有的都是做给领导看的，待领导一走，原啥样还是啥样，这就是奥运行情，真正的维稳应该常抓不懈，而不是奥运礼炮。

我们感到非常可悲的是股市发展了十几年，股市总市值都达到了二十万亿，证券法好像是虚设的，那种由于上市公司作假或者没有及时披露重大信息造成小股东重大损失的，小股东居然没法申诉。大股东的违法成本很低，证监会罚个几十万就了事了（要知道一个中小股东的账户就可以因此损失几十万元），或者公开谴责一下，或者不痛不痒地记下诚信记录，或者以不让再融资威慑一下，那种严重损害中小股东利益的就把董事长总经理收监的有吗？除了我们看到企业领导用贪污和挪用公款这种低级手段负刑法责任以外，还没有看到实质性制裁措施。法制化而不是人制化，以及法制化落实到实处是证券制度建设的重要内容。我们觉得加快这些制度性建设比那些空喊稳定来得重要。

微子认为：制度建设才是中国股市良性发展的唯一出路。管理层需要切实维护中小投资者利益。

最近有很多市场人士看到了3300点甚至以上，我认为理由是不充分的，因为这些人是技术派，一看到技术图表走好就很乐观，没想到这里的平衡是短暂的，是由于管理层封锁做空舆论，一味造就做多气氛导致散户跟风换来的，本轮博弈中基金是谨慎的，我们比较 6月27日到7月24日的数据发现，尽管涨了162点，但是仓位持平，我们知道指数上涨，基金仓位应该自动加重，仓位不动就是表示基金在这期间总体是减持的。我们观察细节可以看到游资在金地集团（600383）等房地产股、中信证券（600030）等证券股上集中重兵进行突击，但是效果不佳，基金的乘势减仓破坏了游资的原有企图。离奥运开幕只有9个交易日了，按照道理现在应该在3000点之上了，可是我们看到上周五市场却开始走软了，这是一个严重的警示信号，我认为系统性风险开始加大，当然有人还在认为是震仓。本周就可以看到本轮行情的博弈结果。我建议看两个板块，一个是游资重兵囤积的房地产板块，一个是金融板块，如果这两个板块能够走强，那么行情还将继续深入，否则就是凶多吉少。

微子认为管理层的维稳是延长了调整时间，或者说延长了下轮中级反弹的周期，股市不到2400点之下是不安全的，只有到达了2200至2400点范围才能触及系统性投资阶段，在系统性风险大为降低的情况下选择个股，比现在安全得多。那时大小非惜售，再融资胃口降低，市净率接近合理区域，符合中小投资者长期投资的利益。掠夺性发行新股难以实施，0.6元、0.71元净资产的南车股份和中建股份就难以以3.5元和4元发行。可惜这两个特批股会在奥运落幕后发行，该圈的钱一定要圈，新股和大小非泄洪将在8月开始。

有人大书特书说大小非不可怕，单看6月份，“大小非”解禁数量为29．61亿股，减持4．51亿股，减持的股票市值占两市交易量的比重不足1％。微子的看法相反，数据显示，由于股权分置改革而形成的限售股份共4572．44亿股，从2006年6月开始到今年6月底，共解禁842．96亿股，占总限售股份的18．43％。这其中，累计减持250．07亿股，占解禁股份的29．67％。这个减持比例非常大了，大小非合计30%就相当于小非抛售了70-80%，而小非是不受管理层控制的，减持意愿强烈，如果要细分的话，解禁股中主要是小非减持，6月减持少是因为大小非小月，以及短期跌幅大的缘故，但尽管压力小，6月也达到了15%的减持比例，如果8、9月在3300点之上我们可以大胆地说，小非会踊跃抛售。数据表示现在大小非仅解禁了20%左右，80%的剩余解禁股中的小非是最大的不安定因素，6月后的剩余减持股将达到：4572亿股×81.57%×30%=1118亿股，如果指数在3000点之上，以7月21日市场平均股价10.7元计算的话就需要1.2万亿元资金，这是按照目前的30%减持比例，并没有计算增发等因素造成的解禁股。大家想想基金发行了几十只花了九牛二虎之力才筹集了几百亿元，这跟1.2万亿元的差距有多大？这还没算新股发行抽走的资金呢！目前的存量资金少于1.75万亿，所以我说30%的减持比例是很恐怖了，目前在3000点之上没有办法解决大小非问题，只有华山一条道，就是市场自然回归到小非没有减持渴望之处，降低减持比例，降低减持价格，达到市场平衡。我们再来算一笔账，如果大小非减持比例能够缩小到10%以下，以及市场以平均5元的价格计算，那么减持资金需要：4572×81.57%×10%×5=1864亿元，这个数字就明显能够让市场接受了，再通过若干年解决存量问题，当然算术平均价5元这个指数可能在1800点之下了。还有一个办法，如果绩差股能够维持在2元以下，绩优股取得市场溢价，市场加权平均5元的概念效果更好，一则绩差股有抛售动力但却取不到市场溢价，而绩优股又因市场价格相对合理而有投资价值，大小非的抛售愿望也不会很强烈，指数可以维持在2000点之上。大小非实际减持比例甚至可以在8%以下，如果这是一种最终的自然选择，可能更为管理层乐见。

当然如果国际游资有兴趣的话，能够把行情做到3000点之上，那么大小非平均10元高价倒给游资倒也不失是一种套住国际游资的办法，但是我觉得可能性很小。

微子基金可以肯定地说不会参与3000点之上的突破性行情。我会记着3000点之上市场将受小非绞杀，3000点之下，基金才有胆战心惊的发言权。

最后，我要说的是游资总是第一个发动行情，但基金才是维持和发展行情的主力，没有基金的配合，行情是短暂的。

望各位保重，理智投资，保持实力，我们将在2400点之下从容选股。

“顶”一下，我开心；“呸”一声，不介意。谢谢大家。

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                        微子基金（Microcle Fund）20080728