“猎犬终需山上丧,将军难免阵中亡”

分析比尔‧米勒（Bill Miller)管理Legg Mason Value Trust Fund 之败。

首先来看从１９９０／１２／３１Bill Miller开始管理这档基金后的１５年，年年打败Ｓ＆Ｐ５００指数，经过１５年的绩效差异，Legg Mason Value Trust 年平均报酬率为 15.3%，Ｓ＆Ｐ５００指数则为12.9%，这样的绩效是否吸引你呢?

 
图片来源：MSN Money

如果把时间拉长到从1983/1/1(基金成立后不久买进)一直到2005/12/31为止，则这档基金在２３年期间其实跟Ｓ＆Ｐ５００指数的绩效是差不多的。

 
图片来源：MSN Money

 比尔‧米勒（Bill Miller）的不败神话在2006年以后就兵败如山倒，2006、2007、2008到9/30为止，各落后Ｓ＆Ｐ５００指数9.9%、12.1%、17.3%，到底是一时的落后，还是之前的领先纯粹是运气特别好，加上技术高超的结果？从下图另一项信息(%Rank in)可知，在过去１０年里，基金百分位排名有２年是第一名，有３年是排在２５名内，却也有３年是排在９５名以后(2008年看来也是99名要定了)，这充分揭示了：即使是有长期绩效优良记录的基金，其每年的绩效排行，还是非常不稳定，对于主动式基金投资人而言，要身兼择时进场与择基金买卖这两种无法事先预测的事情，投资人为了要克服择时与择基金，最终都是徒劳无功罢了！

 
下面这张图是从1991/1/1~2008/10/6的绩效走势图，虽然在前１５年米勒绩效遥遥领先，但却功败垂成，目前反而落后Ｓ＆Ｐ５００指数，所以即使是前无古人的破纪录基金，也难逃地心引力，终究是回归到平均值，而且有落后平均值的可能（目前是如此），所以如果想以资产配置方式，买进后长期持有搭以再平衡策略，主动型共同基金因无法长期打败大盘指数（benchmark index），且费用率过高(LMVTX费用率为每年1.68%)，要能长期战胜指数，是非常困难的。

 
图片来源：MSN Money

下面这张是以全球最早成立的指数型基金　Vanguard 500 Index(先峰500指数基金，费用率每年0.15%)跟Legg Mason Value Prim 来比较，10年期是Vanguard 500 Index大赢！

20年期也是Vanguard 500 Index大赢！

 
图片来源：MSN Money

  来看看其在2008-6-30的持股:

 
图片来源：Morningstar USA

即使是大师级基金经理人，仍然无法避开金融风暴跟金融地雷，最近出事的Freddie Mac持有3.02%，AIG保险集团持有2.66%，Merrill Lynch持有2.08%，财务陷入困境的还有ＧＥ电器...等，

总结：

如果连曾经这么优秀的基金，都无法长期打败大盘，反而最后落后大盘，那么成千上万的知名度较低的主动型基金，又有何能耐能让投资人期望其未来表现能超越大盘呢？