公司公告:

　　报告期公司实现营业收入21.25亿元,比上年同期增长11.92%;归属上市公司股东的净利润3.81亿元,比上年同期增长16.26;扣除非经常性损益的净利润为3.15亿元,同比上升163.52%;实现每股收益0.63元,业绩略低于我们的预期。

　　我们的观点:

　　以锦江之星为主的经济型酒店保持较快增速,2010年业绩略超预期。截至2010年末,已签约经济型连锁酒店596家,实现营业收入16.21亿元,比上年同期增长33.59%;实现归属于经济型酒店业务分部的净利润1.74亿元,比上年同期增长166.45%。全年入住率86.3%,RevPAR达161.88元。我们估计,2010年锦江之星净利润增长中,世博影响4000余万元,持续扩张和上海以外地区增长影响近6000余万元,较2009年全年增长70%以上。

　　肯德基的贡献低于预期。报告期,上海肯德基门店269家,同比增长9.3%,实现收入26.69亿元,同比增长27.69%,净利润1.94亿元,同比增长26.0%。杭州、无锡和苏州肯德基门店也分别实现净利润1.15亿元、0.68亿元和1.06亿元。肯德基合计贡献权益利润1.05亿元,每股收益0.17元。虽然在上海世博会举办的带动下,肯德基门店的收入有较高增长,但会计制度的变化导致肯德基贡献利润低于我们之前预期的1.3亿元,影响每股收益0.04元,这是造成全年业绩低于预期主要原因。

　　2011年开始锦江之星扩张将明显加速。截至2010年末已经签约596家经济型连锁酒店,已经开业417家,两者相差179家,以平均6-12个月的周期来看,我们预计2011年的开业数有望远超过2010年的84家,预计在120-150家。我们维持经济型酒店进入高成长高盈利时期的观点,预计随着门店数量的加速增长,单店盈利能力的提高,预计未来三年公司经济型酒店贡献的净利润年复合增长率在30%以上。

　　维持2011年盈利预测0.73元,维持公司增持评级,目标价26.6元。目前股价,总市值123亿,给予2011年25倍PE予肯德基则30亿,市值16.5亿的长江证券,剩余77亿市值。这部分市值包括锦江之星、吉野家、新亚大包等连锁餐饮业务,另外锦江之星有29家自有物业。即使不考虑其他连锁餐饮业,仅酒店物业市值就在20-30亿,扣除这部分资产锦江之星实际市值近57亿,这与目前107亿的如家和67亿的七天,69亿的汉庭相比,存在明显低估。

　　催化剂:进一步的管理层激励计划出台。

http://finance.21cn.com/gg/jgjg/2011/03/29/8204192.shtml