资本结构中的杠杆效应及案例分析

杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。在某一固定成本的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度变动的现象称为经营杠杆效应。在某一固定的债务与权益融资结构下，由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动的程度的现象称为财务杠杆效应。

杠杆系数的计算

【案例】某公司上年销售额10000万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用2000万元，总资产50000万元，资产负债率40%，负债的平均利率8%。该公司今年拟改变经营计划追加投资400万元，每年的固定成本增加50万元，可以使用销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。所需资金以6%的利率借入，所得税税率为25%。

1、计算今年追加投资后的企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数

2、如企业执行的是固定股利支付政府，股利支付率为60%，预计从明年开始，净利润可以持续按照7%的速度增长，权益资本成本为10%可以长期保持不变。今年初该公司的净负债的市场价值为20000万元，按照股利现金流量模型计算该公司股权价值及实体价值。

【分析】

涉及的公式有：

经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润

边际贡献=销售收入-变动成本=销售收入-销售收入×变动成本率=销售收入×（1-变动成本率）=10000×（1+20%）×（1-60%）=4800

税前利润=销售收入-变动成本-固定成本=4800-（2000+50+400×6%）=2726

利息=50000×40%×8%+400×6%=1624

息税前利润=税前利润+利息费用=2726+1624=4350

经营杠杆系数=4800/4350=1.10

财务杠杆系数=基期息税前利润/税前利润=4350/2726=1.60

总杠杆系数=边际贡献/税前利润=4800/2726=1.76 或 1.10×1.60=1.76

今年的净利润=2726×（1-25%）=2044.5

股权价值=未来的股利的现值之和=2044.5×60%×（P/F,10%,1）+2044.5×60%×(1+7%)/(10%-7%)×(P/F,10%,1)=40890

实体价值=股权价值+债务价值=20000+40890=60890 万元。