太子参价格5月下跌30%，下降趋势明确

www.eastmoney.com 2013年05月20日 00:01 海通证券 刘宇

    1. 2013年主要关注太子参价格，5月以来太子参下跌30%左右，8月当年新品将上市，全年下降趋势明确。

    太子参为石竹科植物孩儿参的块根，有补气益血、生津、补脾胃的作用。一年一生，1月下苗，7-8月收。主产于贵州、福建、安徽、江西等省。目前太子参占健胃消食片成本约60%。健胃消食片正常情况收入10亿元左右，毛利润占比约为50%。最近几年由于原材料太子参价格大幅上涨，收入和毛利率均大幅波动，带动公司收入和净利润大幅波动。

　　太子参产量波动较大，一般没有灾害年产量7000吨左右，供需平衡点4000-5000吨。2009年以来价格经历了以下几个阶段：

　　2009和2010年两年自然灾害，年产量只有3000吨，价格从50元/Kg以下上涨至350元/Kg以上；

　　2011年因为前两年的自然灾害，种苗价格较贵，价格维持在250元/Kg左右。

　　2012年价格开始下跌，2013年5月跌幅加快，3周下跌约30%。

　　我们估算，公司年用量1500-2000吨，2012年太子参价格150-250元/Kg。保守假设2013年采购均价130元/Kg，对应EPS：1.20元。公司存货周转速度较快，当年太子参平均价格一般可对应采购均价。采购均价每低10元/Kg，提升EPS约0.05元。

　　2. 长期成长关注初元和参灵草。

　　公司2007年推出初元口服液，经过4年的推广，收入约4亿元。2012年公司开始尝试从送礼定位向自用转型。我们认为病人营养品市场容量很大，如果能够成功转型，未来潜力很大。

　　参灵草原料为西洋参、灵芝、冬虫夏草、玫瑰花，主要适用于两类人群：（1）易疲劳人群。（2）免疫力低下人群。参灵草的产品力较强。2012年收入约2亿元，参灵草产品力强，我们认为被市场接受只是时间问题，品种收入潜力10亿元以上。

　　3. 盈利预测与投资建议。

　　我们预计江中药业2013-2015年EPS为1.20元、1.33元、1.63元，同比增长分别为65%、11%、23%。2013年Q1有一次性投资收益3590万元，扣除后2013年EPS为1.08元，2013-2015年同比增速分别为：49%、23%、23%）。2011年以来OTC收入增速的大幅波动并非需求原因，而是公司通过产量调节来引导市场价格。随着原材料太子参的价格趋于合理，OTC收入增速将恢复稳定。

　　A股以OTC和保健品为主业的上市公司见下表，2013年平均PE为27倍，江中药业当前股价对应2013年PE仅为18倍，剔除2013年投资收益PE为20倍。太子参价格下降趋势明确，2013年业绩增速可能逐季提升，我们给予“买入”评级，6个月目标价30元，对应2013年25倍PE。

　　4. 不确定因素。

　　公司销售费用波动较大，可能对当年利润产生较大影响。