广汇股份：从07年开始业绩进入释放期

    2008年3月14日我们走访了广汇股份总部，与公司董秘及证券事务代表进行了深入的沟通，了解公司目前状况及未来发展方向。

　　投资要点

    公司从07年开始业绩进入释放期。广汇股份2000年5月上市，目前总股本为8.66亿股，控股股东为广汇集团，控股比例为41.93%,公司实际控制人为新疆首富孙广信。07年年报显示公司总资产45.41亿元，净资产23.59亿元，每股净资产2.72元，07年实现净利润3.902亿元，相比04-06年的净利润2亿元左右，利润将近翻了一番，未来公司的利润仍将在07年的基础上维持稳定增长。

　　公司主营业务将逐步向能源产业集中，未来目标是改名为广汇能源。现在主营包括清洁能源-LNG、房地产项目-美居物流园、石材、铝合金门窗以及商品贸易是辅业，未来随着能源产业的业绩释放，辅业将逐步剥离，甚至房地产项目也会转给集团专门做地产的公司广汇置业。www.topcj.com

　　未来广汇能源的承载体主要是公司控股98.12%的鄯善LNG子公司、控股51%的伊吾淖毛湖煤化工公司、控股51%的库车烯烃公司。目前鄯善的子公司主营业务收入已经占到上市公司的35%，伊吾的煤化工项目集团占比为49%，目前集团正在全力推进，预计09年9月能建成投产，全部达产后能年产120万吨甲醇或80万吨二甲醚。由于伊吾地区的露天煤矿开采成本极为便宜，加上运费的上涨，吨煤成本也只有35元，即使按照最终产品二甲醚每吨售价3500元（含税）的项目可研报告测算，投资回收期也只有5.37年（含建设期），而目前的二甲醚价格已经在每吨5200元以上，投资收益率会进一步提高。伊吾项目总投资57.6亿元，集团已经签了30亿元的合同，付款了11亿元，设备采购和厂区建设已经全面铺开。环评3月初已经上报，只等通过批文，如果在4月25日获得批文就可以申报增发材料。公司去年计划增发不超过3亿股，筹集资金25亿元，投向伊吾煤化工项目，由于环评批文的原因，拖至今年还没实施。但由于有大股东的支持，项目进展没有影响，未来增发后，股份公司将买下大股东的49%股权，全资享有伊吾煤化工项目的利润。

　　库车新能源公司的收益2010年才能体现。库车的年产60万吨的烯烃项目08年4月动工，2011年4月才能完工投产，总投资129亿元，但项目投资是逐步投入的，一期30万吨烯烃投产要到2010年，先产出的产品可以销售获得现金流补充投资所需资金。暂时对此块业务不做预测。

    非能源业务仍将贡献半数利润。房地产业务未来在总利润中的占比会逐步降低，但08年仍将贡献2亿元的利润，石材、化工建材等辅业也有所发展，08年将贡献1亿元的利润，随着煤化工的业务成熟，将会逐步从上市公司中剥离，近两年为了维持业绩的稳定增长，地产石材等仍将贡献一半左右的利润。

估值分析

预测假设：

　　1、伊吾煤化工项目09年9月投产，当年能生产10万吨二甲醚，并全部销售，第二年达到产能的80%，并全部销售。

　　2、鄯善LNG项目保持2.5元/立方米的出厂价格，吐哈公司逐步给予协议供应量，08-10年分别为3.8、4.5、5.5亿立方米的供应量。2010年，伊吾的煤化工能生产5.5亿方的天然气供应量。

　　3、房地产项目08年维持稳定增长20%，09年、10年小幅增长，确保公司总体利润稳步提升，10年煤化工业务成熟可能剥离暂时不予考虑。

　　4、石材、化工建材等其他辅业维持小幅增长，10年剥离出上市公司。发送101移动

　　根据民生证券的预测模型，我们测算公司08-10年的每股收益分别为0.67、0.94、1.74元，按照08年30倍、09年25倍PE估值，公司的合理价值在20.1-23.5元区间，中值在22元附近，给予公司“推荐”评级。未来增发注入伊吾煤化工49%的股权将提升公司的估值。此外，库车烯烃项目一期将在2010年3月投产，根据谨慎性原则，暂不计算这部分收益。

　　总之，我们认为，广汇股份立足新疆资源，做大能源产业，未来发展方向明确，必将成为管理规范、经营透明、主业突出、业绩优异的清洁能源公司。由于增发因环评批文影响，市场定位偏低，犹如穿锦衣夜行，多数人难识其价值。在国际原油高位运行的时代，我们坚定看好拥有低成本优势的能源巨子，我们相信未来公司完全有能力将成本优势转化为实实在在的利润，给投资者带来丰厚的回报。

  煤化工相关情况：

     2007年上半年，广汇股份通过了非公开发行不超过3亿股，融资不超过25亿元的方案，其中，控股股东广汇集团以现金认购不低于8000万股。募集资金主要用于与广汇集团合资建设年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚的煤基醇醚燃料项目，广汇股份占比51%。
　　作为广汇未来龙头产业的煤基醇醚项目已于2006年7月启动，2007年5月在哈密地区伊吾县淖毛湖镇破土动工，目前已完成项目备案、环评大纲审批，煤、水、电、土地使用权手续办理，以及签署各类采购合同等前期工作，正在办理环评证书，项目预计于2009年6月完工投产，项目达产后，预计可实现年收入 38.3亿元，年利润29亿元。

     集团计划在2012年三大产业的市值超过1000亿元，年销售收入突破1000亿元，净利润超过70亿元，员工总人数达到4万人。集团的愿景是未来进入中国民营企业前五强，并成为国际化知名企业。

新疆煤炭储量丰富，预测储量2.19万亿吨，占我国煤炭预测储量的40%。天山北坡、伊犁河谷和哈密地区是新疆的三大煤化工基地。哈密地区煤炭预测储量5708亿吨，占全区预测储量的31.4%。目前，广汇的煤化工业务已经取得哈密地区伊吾县淖毛湖镇8个区块合计48亿吨的优质露天煤矿的独家开采权。该项目一期预计开采18.67亿吨的煤炭。这18.67亿吨煤炭包括伊吾县1号矿探明储量为3613万吨、伊吾县2号矿6100万吨、伊吾县白石湖区17.7亿吨。

    包括动力在内，新能源公司每生产1吨二甲醚需要4吨多的煤炭。出于谨慎的考虑，我们按照1：5的比例计算，80万吨二甲醚每年也仅仅需要400万吨煤炭，可以说，广汇煤化工项目完全富余。因此，广汇今后也考虑通过出售煤炭获取盈利。由于是露天煤矿，因此，开采成本非常低，目前测算的开采成本不足10元/吨。即使加上运费等因素，每吨的成本也不过35元/吨左右，考虑到今后运费的上涨，吨煤的成本也不会超过50元。而目前煤炭就可以卖到250-300元/吨，所以，考虑到目前的运力情况，假定每年出售1000万吨煤炭计算，广汇新能源公司就能获得3亿元左右的收入。

    另大股东极可能在日后置换所有新能源公司股份到上市公司中。

                                    广汇股份的相关信息

　　 国际原油价格再度暴涨，国内天然气涨价呼声也一浪高过一浪，这便给我国能源特别是清洁能源产业提供了绝佳的发展契机，因此作为我国天然气霸主的广汇股份(13.39,-0.92,-6.43%,吧)(600256)，其暴增的业绩则将引爆其股价的强劲反弹。

　　一、天然气帝国能源大蓝筹

　　公司依托新疆丰富的天然气资源，斥巨资90亿元打造中国最大的液化天然气帝国，预计四期项目建成后收益将达150亿元以上，年创利税超过25亿，其业绩增长前景令人垂涎，公司还启动了新疆哈密煤化工项目，其清洁能源产业极为强大，随着国际油价的再度暴涨，公司新一轮的涨升机遇即将呈现，其后续发展动能将极为充沛。

　　二、烯烃项目年利润将达30亿元

　　公司还在新疆车库启动了60万吨烯烃项目，该项目总投资129亿元，预计2011年完工，将利用中石油(16.99,-1.54,-8.31%,吧)提供的天然气和车库县的煤炭资源，由于我国聚烯烃长期依然进口，该项目达产后年均利润将达到29.31亿元，公司业绩有望跳跃式增长。

　　三、商业地产 发展迅猛

　　公司投资20亿元的“广汇美居物流园”是我国西北地区最大的物资采购集散地，并正成为中亚地区最大的边贸平台，而相应的地产项目也发展迅猛，其中美林阁已全部售毕，美林花园则实现销售，公司还拟收购新疆亿科房地产公司。其核心便是位于乌鲁木齐市面积达6.6万平方米的土地储备，由于07年新疆地产行业全面复苏，乌市更呈井喷爆发态势，因此公司的商业地产前景极为看好。

　　四、参股银行 拉升在即

    公司还投资1.3亿元参股乌鲁木齐商业银行，占该其股本的10.58%，目前该银行资本利润率全国排名第二，并正积极筹备上市，因此公司的该项目资产有望大幅增值。二级市场上，受大盘影响该股近期跌幅较大，目前惜售迹象已十分明显，随着国际原油价格的大幅飙升及我国天然气涨价的迫在眉睫，作为国内天然气巨头的广汇股份有望重返升势，可积极关注。

 http://www.guanghui.com/image/arrow_red.gif 广汇清洁能源产业发展思路及规划：

　　清洁能源产业：广汇集团将长期锁定新疆本土煤炭和天然气资源，通过高强度的投资，在资源所在地：吐鲁番地区鄯善县、哈密地区伊吾县、阿克苏地区库车县建立起规模化的资源转换工厂，形成稳定的、长期的清洁能源生产基地。规划到2017年, 建成三座清洁能源生产工厂，甲醇产能达到1000万吨,二甲醚产能达到286万吨,液化天然气产能达到60亿立方米，烯烃产能达到260万吨。构筑起广汇集团的第一支柱产业，并使广汇实业股份公司成为全国最大的民营清洁能源公众公司。

风险提示：1、国家环评的最终通过，

          2、定向增发的顺利实施