股市大跌，与之相关的衍生产品也跟着大跌。股指期货空头早已完胜，上月跌掉135点，本月至今只有短短6个交易日，也已经跌了84点，如果多方不能在剩下的5个交易日里组织有效的反攻，就只能接受大败亏输的结局。而近期，作为可债可股的可转债，也在8月29日借助中石化即将发300亿元第二期可转债(第一期在今年的2月份发行230亿元)的消息而"血流成河"，让此前可转债跟着股市慢慢阴跌的格局一下子被打破。
　　统计显示，从8月29日至昨日，除了澄星转债因正股近两日大幅反弹仍录得3.29%的涨幅，大多转债跌幅均超过了5%。暴跌的始作俑者石化转债则跌掉了10.19%，只比跌掉10.31%的深机转债好些。不过就价格而言，则还是石化转债称"冠"，跌到了90元以下，昨日也只收于91.01元。
　　这样的暴跌，使得本来因可在债性和股性之间转换而利息可以忽略不计的这一品种，出现了债性大增的投资机会。我们以石化转债为例，100元的到期转债将以107元赎回，加上此前几年的些许利息的总和，在6.3元左右，现在付出91元，6年后总共拿回113.3元，简单算术平均之后，年利率已可达4.08%。
　　这个收益率虽然对习惯股市大起大落的投资者来说可能不太有诱惑力，但对一些风险厌恶型的资金而言，吸引力已不小。更何况，这是一种进可攻退可守的投资品种，一旦股市走暖，其股性不断增强，投资者得到的"意外收获"更具吸引力。2008年股市也是在大家的乐观预期中跌到让人瞠目结舌的，当年的转债在跌市的最后阶段也出现了暴跌。到了10月份，南山转债最低跌到了82.7元，其到期收益率已经达到8%左右，但此后随着阶段牛市的到来，该转债最高却涨到了199元，投资者并没必要等待到期收债，就已经在差价中赚了个盆满钵满。
　　所以，投资者近段可以加大对可转债的关注力度。虽然股市底在何方暂时无法判明，会影响转债企稳反弹的力度，但我们仍须谨记"没有只跌不涨的股市"这句老话，对向下空间和向上空间做个比较，抓住暴跌中出现的投资机会。
　　而就可转债市场本身而言，石化二期能否发行、如何发行，以及其他的所谓蓝筹股会否亦步亦趋地进入可转债市场"圈钱"，都可能会让近期转债市场较为动荡。但只要转债继续下跌，到期收益率将不断增加，投资者不妨分批买入，即使后市没有牛市(在5、6年的跨度内，这种可能性几乎可以判断为零)，也可以将之作为债券持有，到期拿回比现在的银行存款都高的利息。（信.息.时.报）

    6月份以来，转债市场遭遇三级跳，而且一级比一级更惨烈，更惊心动魄。先是受股票市场大幅调整影响，三大转债在六月初率先调整，带动其他品种出现不同幅度的下跌。再是七月份，受到城投债危机、债基赎回压力大等流动性因素影响，半数转债跌至100出头的位置，进入八月底，转债市场再度迎来黑天鹅事件，中石化在首次转债发行仅半年有余的情况下欲再次发转债，带动转债品种出现快速罕见大跌，转债指数一周跌幅超6%，半数转债价格跌至百元以下，多只转债价格徘徊在90出头的位置，除澄星外的其他转债平均到期收益率近2%。
　　可转债跌出长期大底跌到这个位置投资者可能依然关心下跌空间还有多大，是否足够安全了，我们从几个角度来分析一下目前转债跌到什么水平了。
　　从到期收益率的角度做个分析。对于股性中等或偏弱的品种的定价可更多地将债底作为保护线。通过对比当前与2008、2005年短期修正无望、且股性较弱的品种的定价差异我们发现，目前的到期收益率水平已经与2008年相当或略高。与2005年底相比，目前市场中回售保护弱、平价较低的品种价格还略高一些。
　　对于股性较强的品种，再来从转股溢价率的角度分析。目前平价在85以上的品种，转股溢价率在4%~12%附近，2008年平价在85以上的品种，溢价率在20%以上，2005年平价在85~95有回售保护的品种，转股溢价率在10%~15%附近。目前市场中股性强的品种的估值水平已与历史最低水平相当。
　　综合来看，与历史最低相比，目前市场中回售保护较弱的偏债型转债（歌华、博汇等）的价格水平偏高，平价在70~85，回售保护较弱的品种（石化、中海等）的价格水平略高一点，平价在85~95的品种（国电、国投、深机等）价格水平已几乎低于历史最低水平。综合来看我们认为在正股不出现大幅回落的情况下，石化、中行等转债较周一价格的极限下跌空间应该在两块钱以内，而国电、国投等转债的估值下降空间已经几乎没有。附加在转债上的期权几乎快要白送，转债已经到了相当便宜的程度！
　　从历史经验来看，2010年初中行转债融资预案的出台对市场也造成了较大打击，转债估值水平也曾一周内下降超20%，但随后工行、石化等预案的出台对市场的影响大大减小。从再长一些的时间区间来看，转债估值恢复到其历史波动率的水平是大概率事件。
　　从股市的角度讲，目前悲观情绪笼罩，估值水平已经较低，成交量也触及一年多来低点，已经较大程度上反应了负面预期，但何时转向还需耐心等待政策放松等触发因素。
　　首选转换价值适中的转债目前转债估值水平已经降至2008年最低水平之下，逐渐向2005年前的历史最低水平靠拢，隐含了投资者对于股市、流动性、转债供需等多方面极度悲观的预期。从我们对影响转债价格的几个因素的角度分析，转债供给压力可能较长时间压制转债估值，但市场对此预期已足够悲观，接下来供给压力对转债估值的冲击不会更加明显。
　　整体来看，目前投资转债相对于投资股票已经具备了显著的优势。如果接下来股市继续调整，则转债因为极低的估值水平调整空间较为有限，特别是部分价格已逐渐接近债底的转债品种更是跌无可跌；如果股市出现系统性上涨，股性强的转债上涨幅度可与正股媲美，股性中等的转债由于估值提升，上涨幅度也不会明显输于股票。因而目前这个时点上我们从策略上看好接下来转债相对于股票特别是转债股的投资机会。
　　相对于债券投资来讲，我们认为目前以仅低于债券2个点的收益率换取转债期权价值已经相当合算，如果不考虑债券可以放杠杆投资的因素，未来一年转债投资收益率超过债券收益的概率很大，如果考虑到转债估值修复的步伐较慢，上涨的时间点不确定等因素，债券交易杠杆比例较高的投资人投资纯债可能更有优势。
　　板块选择方面我们认为转换价值适中的转债估值下降空间已经非常有限，且在反弹的过程中恢复力度可能更大，是首选板块；转换价值较高的品种表现受正股影响大，对于正股预期较好的品种可着力配置；而转换价值较低的品种估值恢复的速度可能较为缓慢，市场的反弹对其带动效应不明显，仅作为固定收益品种配置。具体品种上，优先配置国电、国投、工行、中行等转债，另外建议关注石化再次发转债前的投资机会。

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