从理论价值相对于市价的溢价率来看，近期转债整体折价率在12%左右。剔除将要修正转股价的海马转债，折价率平均为14%，因此，转债整体具有一定投资价值。由于理论价值较高的转债具备不错的抗跌性，因而值得投资者重点关注7月转债换手率总体回升从2008年5月-2008年7月转债指数与标的股票指数的比较中可以看到，7月转债指数上涨1.73%、标的股票指数下跌10.75%。截至2008年7月31日，共有13只可转债上市交易，转债存量规模116.66亿元，当月转股数量2.43亿元，占比2.05%；从成交量上看，7月成交量31.19亿元，较上月环比上升42%，7月日均成交量1.36亿元，较6月环比上升29.96%。
　　总体看，7月转债市场特征如下：首先，转债和可分离债上市速度环比趋缓。本月未有转债和可分离债发行和上市，目前公告拟发行转债的公司有长春燃气和巴士股份，尚未公布明确日程表；公告拟发行可分离债的公司有江西铜业、民生银行、中国平安、中国船舶、云铝股份、华电国际等。
　　其次，转债换手率较上月有所回升。7月转债换手率总体回升，南山、澄星、大荒和唐钢转债交易活跃，其中唐钢转债交易出现爆发式增长，主要原因是当期涉及回售条款的触及，以及标的正股唐钢股份的一波反弹行情。
　　第三，转债转股溢价率保持平稳。从转股溢价率月度数据显示，转债市场溢价率保持稳定，其中澄星转债和大荒转债溢价率较低，恒源转债溢价率出现大幅下跌，主要原因是7月14日公司实施转股价向下修正，从原先的50.88元调整为30.09元，从而转股价值上升，溢价率下降。
　　第四，转债仍是大盘下跌中正股的理想替代品种。统计显示，7月转债指数波动率和β值低于正股，成为大盘下跌中的良好避险品种。7月转债与正股相比，其获得超额收益的能力明显高于正股。
　　第五，涉及修正转股价的公司有3家。7月股东大会通过向下修正转股价议案的转债有1家，即恒源转债；董事会公告将修正转股价的有1家，即唐钢转债，它将于8月26日召开股东大会审议向下修正转股价的议案；由于年报分红修正转股价的有2家，唐钢股份于7月28日实施年报分红，转股价由6月的20.8元调整为13元，巨轮股份于7月14日年报分红派息，转股价由6月的7.55元除权调整为7.45元。
　　8月面临下调转股价预期
　　统计显示，13家上市转债中，满足向下修正条款的转债共有9只，而恒源转债尽管已经将其转股价从初始的50.88元向下修正到了30.09元，但近期由于煤类等前期强势股在二级市场价格的大幅回调，使得恒源煤电的股价也迅速下滑低于其修正后转股价的85%，即25.58元。截至8月8日，恒源煤电已经连续6天低于25.58元，低于幅度为33.2%，依据其条款规定，接着4天低于25.58元，则恒源转债再次满足其向下修正条款。在9只满足向下修正条款的转债中，只有唐钢转债和海马转债已经公告将召开股东大会讨论向下修正转股价议案。
　　从回售条款的满足情况看，目前只有唐钢满足回售条款，并将8月1日到8月7日确定为投资者申报回售期。但由于唐钢的回售面值为100.8元，低于目前的市价，且还将在8月26日召开股东大会审议向下修正转股价的议案，因此投资者回售的可能性很小。按市价卖出或等待向下修正转股价，是两种主要的投资方式。
　　目前看来，在8月面临回售压力的转债还没有。截至8月8号，正股市价低于回售价的转债有赤化转债，如果其再连续29日收盘价低于9.63元，即回售价格则满足回售条款，回售面值为103.00元(含利息)；恒源转债再连续26日收盘价低于21.06元，即满足回售条款，回售面值为105.00元(含利息)。
　　理论折价率体现投资价值
　　统计显示，大部分转债的实际市场价格低于转债理论价值（纯债价值+换股权价值），平均折价率在10%以上。海马转债已于8月6日由董事会提议向下修正股价，因此换股权价值存在一定程度的低估，待实际股东大会通过向下修正转股价后，理论溢价率会有大幅下降。我们认为，7月31日的海马转债高于理论溢价率，部分反映了之后1周公司公布的向下修正股价信息。如果剔除海马转债，则转债整体的折价率在14%左右，具有一定的投资价值。
　　考虑到目前尚未公布向下修正转股价的7家上市公司的可转债中，五洲转债的理论溢价率为-17%，实际纯债价格85.30元, 具备一定的债券安全边际，转股溢价率高达94.51%。我们认为，可以关注其未来的转股价向下修正预期。
　　关注理论价值较高的转债
　　如前面提到，目前13只上市转债中，有7只满足向下修正条款，而未修正。正如唐钢转债在7月底出现过的短期套利机会，8月这7只修正转股价预期的转债也可能会有短期的套利机会。
　　唐钢转债自7月21日开始上涨，同日唐钢股份下跌。截至7月29日，唐钢转债上涨了3.88%，而同一时间段，其正股下跌了13.93%。假设投资者在7月21日卖出唐钢股份，买入转债，则这是一个典型的由于投资者预期公司修正转股价而带来的套利机会。
　　在注意到一些转债的短期套利机会同时，我们也关注具有长期投资价值的转债。基于我们分析的选债原则，我们仍旧认为，由于目前转债的股性仍旧很强，如果用转债做配置时，可关注理论价值较高的转债。该类转债抗跌性较好，建议关注，如大荒转债、澄星转债和恒源转债。如果有短期套利意愿的投资者，可关注五洲转债。 (转---联蒙珂 丁鲁明　 证券时报)