生物学上有一条规律，后代有偏离其父代的倾向，子代会向父辈的平均值回归。通俗的讲就是如果父亲个了很高，儿子可能会比父亲矮，父亲很矮，儿子可能会比父亲高，我把母亲省略了，她与父亲同样重要。这条规律不难理解，如果不是这样，人类会向二极分化，高的后代越来越高，矮的后代越来越矮，世界只有巨人与侏儒，中间的人就不存在了，这就是回归平均原理。不仅生物遵守这条规律，在金融市场中也有表现，股价涨多了会跌，跌多了会涨，股价也会向均值回归。价值投资者认为，股价围绕价值波动。俗话说，富不过三代，也是回归平均的表现。

   这条原理是英国人弗朗西斯·高尔顿提出的，他写过一本有名的书《天赋的世袭》（也被译为:天才的遗传），自称研究“优生学“，认为聪明是遗传的。父母聪明，儿女也聪明，这似乎没有争议。我们隐约感到遗传与回归二个说法好象有些不对劲，聪明的家族应该向智力的均值回归，越来越笨才对。实际上并不矛盾，这是一条统计规律，它与雅各布·贝努利的大数定律是一致的，我们理解大数定律时也有相同的困惑，个体向均值回归有一个过程，后代与父代相似的程度大于没有血缘关系的个体，聪明的父亲，儿子比他更聪明也是可能的，爸爸的这个要求一点也不过份，个体的特例，并不违反这一原理。抛硬币时正反面都是二分之一，如果抛10次硬币8次是正面并不奇怪，也不能说明概率不是二分之一。回归规律保证你不会离均值太远，离的太远了早晚会收拾你。

   我认为优生学与回归平均也可以解开股市中的困惑。在股市中有二种常用的投资方法，价值投资与趋势投资。价值投资可以理解为逆势操作，它认为应该在股票低估时买入，高估时卖出，这种方法的基础就是回归平均原理，采用价值投资的人很多，因为它非常直观，是常识，但是，总有人把它搞得神秘兮兮，认为自己高尚，下面我会给出原因。本杰明·格雷厄姆价值投资的经典著作《证券分析》就是以回归平均原理开始，在书的扉页上有一句贺拉斯的诗： 现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在倍受青睐者，将来却可能日渐衰朽。这句话也道出了格雷厄姆及巴菲特的主要思想。趋势投资认为股票强者恒强，可以理解为股票理论的优生学，认为聪明可以遗传，种族主义。历史上优生学是让人讨厌的，曾经是纳粹杀人的借口。价值投资似乎有道德上的优势，大多价值投资者感觉良好。股市中并不存在纯粹的价值投资者或趋势投资者，一个人在不同的时候，会采用不同的方法。然后用理论使自己的行为合法化。

   价值投资与趋势投资都不保险，宏观上正确，微观上危险。价值投资的问题，格雷厄姆本人说的很清楚。由于忽视或误解而导制的低估某一证券价值的情况经常会持续一段极长的时间，而过度狂热或人为刺激产生的高估某一证券价值的情况也会经久不退。正是这种拖延给分析家带来了危险，因为在价格向他所发现的价值回归之前，新的决定因素有可能出现而取代旧因素。⑴伯恩斯坦写到，均值本身也是不稳定的，这样昨天的正常值很可能被今天新的正常值所取代，而我们对这个正常值却一无所知。⑵居里夫人有两个女儿，如果你赌女儿一定不如母亲，那你就输了，她的大女儿伊雷娜后来也荣获诺贝尔化学奖，小女儿艾芙成了杰出的音乐教育家和传记作家。如果你不甘心，采用长期投资方法，也叫长期赌博，把赌注再压在她的孙辈上，这次你可能获胜（其实是包本），时间已经过的太久了，你必须面对你平庸的现实。时间对投资人是宝贵的，价值投资对时间无法珍惜，这是必然的，没办法的事情。

     趋势投资也不保险，持此观点比较著名的人物有马尔基尔，他说：”任何交易时必须支付交易费用的投资者都不可能因采取趋势策略而从中获利。”⑶我认为找到趋势需要成本，在扣除成本后，趋势投资很难赚钱。 高尔顿发现，在杰出人物的儿子中，仅有36%的人仍旧是杰出人物，更糟糕的是，在其孙子辈中，仅有9%的人还能称的上是杰出的。⑷杰出人物后代并不一定也杰出，外部因素对股票与生物会产生影响。采用趋势操作的人很多，其中有杰西·利弗莫尔，他有一句话很有名：割掉亏损，让获利股奔跑。⑸当听到这句话时，我脑海有时会闪现一只对着脑袋的手枪。

       趋势投资与逆势操作宏观上都是有道理的，在具体应用上都非常危险。感到股价走势有趋势的原因可能是因为它们非常稀少，一只处于长期上升走势的股票象一个明星，稀有会使人印象深刻。从宏观上看，趋势并不存在，大多数股票默默无闻。每个人都碰到过出行时一路红灯，我们把一路红灯当趋势了，这并非规律，当你上街多次时总能碰到一次，我们受到了小概率事件的愚弄。股市中并没有一定赚钱的方法，采用趋势投资或价值投资成功的人存在，并不能证明他们是正确的，因为，仅有很少的人赢得了大多数人的收益，并因此得到了广泛的注意，我们很少听说那些试图做相同的事情最终失败了的投资者们的故事。⑹实际上失败的人更多，人们对失败者没有兴趣，我们会把失败的原因归为他没有正确的使用理论。投资者往往强调理论的成功一面，忽略可能亏损的一面， 有这种偏向并不奇怪，我在投资前总是信心满满，认为自己会成功，此时我可能变成了一头猪，哲学家约翰·斯图亚特·密尔说：“很少有人愿意变成低等动物，以期充分体验一头牲畜的快乐……做一个不知足的人要比做一头知足的猪要强，不知足的苏格拉底要比做知足的傻子更好，如果说傻子或猪有不同看法，那是因为他们只知道问题的属于自身的一面，而人或苏格拉底通过比较却知道两面。”⑺聪明的投资者了解任何投资理论都有二面，投资是一把双刃剑。

⑴《证券分析》［美］本杰明·格雷厄姆、戴维·多德著。 邱巍 等译，吴有昌校。出版社：海南出版社。1999年9月。p.9。

⑵⑷⑹ 《与天为敌》［美］彼得L·伯恩斯坦著。穆瑞年、吴伟、熊学梅译。出版社：机械工业出版社。2013年12月。p.134，p.127，p.135。

⑶《漫步华尔街》［美］伯顿G·马尔基尔著。张伟译 。出版社：机械工业出版社。2011年2月。p.98。

⑸ 《世界上最伟大的交易商》［美］杰西·利弗莫尔原著。理查德·斯密特恩补编。刘晓天译。迟悟校。出版社：地震出版社。 2007年4月。p.113。

⑺《道德的动物》［美］罗伯特·赖特 著。 陈蓉霞、曾凡林 译  出版社：上海科学技术出版社。2002年5月。p.119。

                                                                                 2014年7月25日 中午草书

                                                                                            7月26日  上午 9点16分 定稿

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