上周市场呈震荡走势，上证指数再次收阴，全周下跌2.74%，深成指跌幅更大，达4.42%，沪深300指数全周下跌4.67%，两市成交金额大幅回落，减少近三分之一。

　　分行业来看，绝大部分行业板块全周收阴，尤其是上周涨幅较大的行业，跌幅居前，如房地产大跌9.43%，而前期表现比较活跃的餐饮旅游则延续了上周回落的态势，继续下跌了7.37%。从风格指数来看，中价股指数、亏损股指数、高市净率指数、高市盈率指数等表现稍好，跌幅较小，而活跃指数、绩优股指数、高价股指数等则跌幅较大。综合来看，在市场震荡的过程中，风格转换、行业轮动非常迅速，除前期非常活跃的奥运题材、新能源概念继续回落之外，医药股、金融股等都在一周之内就出现了比较大的涨跌转换。

　　总体来看，本周影响市场运行的各种信息较多，市场走势也比较难以把握。与海外市场相比，本周A股市场的走势基本是背道而驰。在外围市场一片风声鹤唳之时，A股走势比较强劲，而当海外市场触底反弹时，A股却又顺势而下。而各种信息也确实是喜忧参半，从国外信息来看，美国金融市场再起波澜显然带来了不利的影响，但同时因此而导致的原油价格大幅下挫则又是我们翘首以盼的；从国内公布的上半年的宏观经济数据来看，基本都在预期之中，谈不上好，也不能说坏，所以市场的走势也是欲罢不能，上下两难。

　　对于公布的上半年宏观经济数据，我们认为并不会改变市场此前的预期，经济的不确定性依然存在。首先，CPI如预期的那样继续回落，连续两个月的回落本应是值得庆幸的，因为这往往会被认为代表了某种趋势，但实际上，进一步分析就会发现，CPI的回落主要是因为食品价格增速的回落造成的，而国内外不管是食品价格，还是能源价格的实际价差却在扩大，这种价差的存在短期或许还可以因为政府的严格控制得到维持，但毕竟是不可持续的，而且其负面影响也是越来越明显，因而未来的逐步接轨也是不可避免的，而这将给造成通货膨胀的巨大压力，这正是市场所担心的，也是我们需要密切关注国际粮油价格的原因所在。其次，GDP增速的回落也是市场预期之中的，尽管如此，市场对宏观经济增速进一步下滑的忧虑仍是有增无减。此前公布的进出口数据表明，出口增速的下滑已是不可避免，而由于新出口订单的不断减少，下半年的出口形势依然不容乐观。再加上在通货膨胀的压力下，国内的消费和投资都难以依托，未来的经济增长前景也是困难重重。最后，PPI的屡创新高增加了市场的不安情绪。且不论PPI对CPI的传导机制究竟如何，未来是否会导致CPI的反弹，仅就其对企业盈利的影响而言，市场的担心并不多余。在PPI高企的情况下，由于中国不管是能源，还是原材料都相当依赖国外进口，这必然导致中国企业整体利润总额的减少，而同时因为中国是以流转税为主的国家，产品价格的上升将提高政府的税收收入，也就是说政府将从企业创造的经济价值中获得更大的份额，这同样会压缩企业所能获得的利润空间。如果企业不能及时将各种成本压力顺畅地传导到下游的话，企业的盈利必然会下降，而这正是市场所担心的。

　　总而言之，我们认为，市场估值水平已经回落到合理区间，未来市场的走势将主要取决于上市公司业绩的变动情况，在宏观经济形势依然有很大不确定性的背景下，上市公司的业绩也存在比较大的变数。因此，在现时的市场环境下，我们应该保持谨慎的心态并适度参与，同时也要密切观察影响各家上市公司业绩的因素的变化将是必不可少的。（天治基金首席策略分析师 张晓君）

　　债市周评：加息预期减弱 谨慎为主

　　本周上证企债指数收于117.93点，本周上涨0.11；日成交量上基本比较平稳，成交总量较上周有明显下降，总体呈现出温和上涨的局面。上证国债方面，本周指数收于113.41，微跌0.02。周五成交量不足一个亿，总体上本周国债成交不太活跃。相对于企业债的上涨，国债的表现一般。一方面可能是由于企业债本月上旬相对于国债有较大的调整；另一方面也体现出阶段性加息预期的减弱，机构开始关注收益率较高的中长期企业债。

　　本周央行通过公开市场净回笼资金330亿元，比上周减少180亿元。净回笼量为330亿元，比上周减少180亿元。当天，央行发行了半年和三个月央票，收益率均与上周持平，分别为3.6969％和3.3978％。央行还对28天回购品种进行了正回购操作，正回购量为150亿元，比上周减少180亿元，收益率仍为3.2％。本周银行间市场回购利率小幅回升，债券收益率基本平稳。

　　国家统计局17日公布了上半年宏观运行数据，尽管6月份CPI同比上涨7.1%，较上月回落0.6个百分点，但是同期PPI指数上涨达到8.8个百分点、原材料、燃料、动力购进价格同比上涨11.1%。显示出未来对成本推动通胀上涨的压力依然严峻。虽然本月加息的可能性已经大幅降低，但央行的从紧立场并未改变，后市操作还是以谨慎为主基调。（天治天得利基金 基金经理 贺云）

附：

　　天治基金网上交易开通农行定投业务

　　治基金今日发布公告称，7月21日起，天治基金网上交易开通农行金穗卡定期定额业务，定投申购费率四折起。这是天治基金继开通浦发银行卡网上交易定投业务后，又一次在网上交易渠道方面的重要拓展，将为投资者带来更多便利。

　　定期定额申购指约定在每月固定的时间，以固定的金额持续投资到指定的开放式基金，这种方法每次投入的金额一般较小，多为100-500元。投资者通过一次约定，就能让钱长期自动地工作，因此又被称为"懒人投资法"。

　　网上交易加定期定额形成了渠道与业务的较优组合，能够为投资者提供最大便利的理财方式。投资者足不出户、一次设定便可实现长期的理财计划，并可享受网上交易的费率优惠。

　　在当前的震荡市中，定期定额能熨平波动的特点更能发挥最大的效力。定期定额的特点在于分散投资时点，平均投资成本，当牛市基金份额净值上涨时，买到的基金份额数较少，反之，熊市买到的份额数则较多，长期下来就可以有效的摊低成本。根据天治基金日前对万名投资人进行的定期定额有奖调查结果显示：约68%的投资者参加了基金定投，其中：超过半数的被调查者表示自己的定投会坚持1年以上，如果自己定投的基金短期表现不好，42%的投资者会继续坚持，可见基金定投正融入百姓投资生活，但是合理配置、长期投资的理念依然需要强化。

　　目前，除了尚在建仓期的天治创新先锋，天治基金旗下另外四只产品天治财富增长、天治品质优选、天治核心成长和天治天得利均已开通网上交易定期定额业务，费率最低至四折。