周三两市维持震荡走势，沪综指收出连续第二根带长下影的K线，这一方面表明在经历了前期的逼空走势之后，市场的压力已经开始显现，另一方面也说明近期的上涨对于投资者信心的修复起到了非常大的作用，指数的调整并没有引发之前常有的恐慌，这一点实际对于市场的转势至关重要。不过从技术上来看，调整的压力并没有结束，因此近期指数还将维持震荡调整，而值得投资者注意的仍是个股间的结构性调整。

　　在过去这一段指数上涨过程中，有很多投资者实际是没有感受到指数反弹带来的兴奋，这其中既有这一段上涨是来自于权重股引导的原因，同时更有个股近期以来围绕中报业绩所出现的结构性调整的原因。这一点我们在6月底的文章就曾经提醒过。从最传统的市场理论来说，一个股票的价格等于业绩×市盈率，但我经常听见有投资者抱怨：我的股票业绩很好啊，怎么股价老不涨啊?我想原因可能就是我们对于自己手中个股业绩和估值出现了判断的偏差。举个例子，深圳有某家公司，去年下半年公告前三季度业绩高达10.97元/股，但随后公司股价却在7个月之内，从28块跌到了12块，原因在哪?仔细分析去年的三季报，答案就有了：如此高的每股收益是来自于公司对投资性房产的计价原则的调整，如果没有这个调整，公司真实的收益是每股亏损0.23元!这一点我们对照这家公司的“利润表”和“现金流量表”就可以一目了然——号称实现24亿的净利，而经营活动产生的现金流却是-3.3亿!这说明所有的利润都是纸上的，股价不跌才怪!所以辨清业绩的真实性和持续性，非常重要。

　　如果这种通过账目调整实现“虚假”业绩的公司还好判断的话，那么下面要说到的这一类公司，投资者就更难理解了——公司业绩是真实的，甚至看上去还不错，有的还在同比增长，但股价却没有任何表现。之所以出现这样的状况，往往原因出在以下几个方面：第一，业绩看上去是同比增长，但如果对比环比数据，或者单季度业绩的同比比较，却出现了下降，这往往意味着企业的盈利可能出现了拐点，而股市当中，市场更关心的是未来的成长性，因此业绩拐点的出现，这绝对是个利空。这也提醒我们在判断业绩的时候，不要只看同比数据，更应该多角度比较，由此来判断企业盈利是否还处于上升阶段当中;第二，对于股价来说，每股收益是一个决定因素，估值则是另外一个因素，而且这两者之间会有着特殊的关联。举个例子，两个企业，股本一样大，公司净利都是1亿，但一家企业的收入规模是10亿，另一家收入规模是100亿，很显然收入10亿的公司一定会获得更高的估值;再比如，一个拿着5000亿资产，一年实现净利润10亿的企业，和另一个拿着50亿资产，实现1亿净利润的企业，市场会给谁更高的估值?!答案不言而喻。所以，对于普通投资者来说，我还是那句话，相比于每天去追逐市场当中喧嚣的热点和题材、相比于每天热衷讨论的指数走势，投资者更值得做的是潜心研究个股的基本面数据。

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　　(深圳新兰德首席分析师 陈操)

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