5月6日，一年一度的巴菲特股东大会吸引了许多眼球，能够去现场聆听这位股神的声音的毕竟少数，等着刷媒体的总结是大多数人的选择。然而，也有一种选择，就是重新拿起有关巴菲特的书来读读，并进一步理解股神的投资思想。

有关巴菲特一生的书籍，市场上有两本经典的巴菲特传记，一本是1997年美国财经作家罗杰·洛温斯坦所著《一个美国资本家的成长—世界首富沃伦·巴菲特传》。这本书最早由海南出版社1997年1月出版。后来巴菲特被越来越多的人了解，2008年，中信出版社再次将书投放市场。另一本是中信出版社2009年出版的，由曾任摩根士丹利的董事总经理艾丽斯·施罗德女士撰写的《滚雪球》（分上、下两册），这本书曾经被热炒热卖，一方面可能是是因为A股止步于2007年10月的牛市后，很多投资者开始冷静下来思考价值投资的意义，另一方面可能是因为爱丽斯·施罗德的个人职业原因，她多次接触巴菲特撰写伯克希尔·哈撒韦公司的研究报告，又得到了巴菲特的授权写他的人生故事。我个人觉得，相比较起来，洛温斯坦撰写的书更具可读性，有价值的内容也不少。我最早是1998年在地摊上买到的海南出版社的这本书，第一次了解到巴菲特。直到中信出版社2008年新出版后，我才买了正版书替换了字迹不清，且很多错别字的盗版书。

巴菲特出生于1930年8月，今年已经87岁高龄，他的一生充满了传奇色彩，从小立志赚钱，不忘初心，并将《快乐的复利》融入到自己人生的哲学中，他设定目标，孜孜不倦地将人生投入到资本市场的投资和企业的经营中，成为当代股神。对于巴菲特的成长和投资思想，很多人认为是他在40岁之后逐步成形，并使得财富出现爆发性积累。而细细体会他的一生，我更愿意了解和理解他40岁之前这个阶段的成长，因为这个时期巴菲特更容易犯错，也更有学习和思考的价值。

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按照《巴菲特传》，巴菲特从1956年开始脱离格雷厄姆-纽曼公司，自己设立有限合伙企业，到1968年解散这个基金。在这12年里，巴菲特是作为一名私募基金经理来管理投资的，也是他沿着格雷厄姆的投资体系进行实战的阶段。这是他运用基金投资实践的第一阶段。第二个阶段（1969年-1986年），在清理了有限合伙企业之后，剩下的投资是投资到伯克希尔公司的股权。巴菲特提前离开炙热的股市，顺利地渡过了长达6年的熊市，在这个熊市中他也没有闲着，而是像一位勇士，贪婪地购买公司和股票，市值也经历了大幅度的缩水，1973年伯克希尔的股票为87美元，一年后跌至40美元，其中他买入的股票也出现来大幅度的缩水。但他却越投越勇。“巴菲特之所以如此成功，也因为他身上具有一种常人所不具有的能力，那就是能够做到不用感情用事，不会因为道琼斯指数影响自己的判断和投资策略。”按照书中记载，到1986年也就是巴菲特创业第30年时，伯克希尔的股价已经突破了每股3000美元，按照他的职业生涯，也就是巴菲特以伯克希尔作为投资平台的20年里，巴菲特将一家不起眼的纺织厂变成了聚宝盆，期间的股价上涨了167倍，而同期道琼斯指数只不过上涨了一倍。

这两个阶段是奠定巴菲特在投资领域地位的重要阶段，特别是第二个阶段，其名声大噪，使得有的地方取名都希望和巴菲特三个字挂钩（包括给宠物的取名），都希望以此给自己带来生财的运气。

然而，我们许多人看到的是巴菲特投资的结果，其过程与我们许多投资者一样，存在严重被套的情况，但他却以自己深入接近企业的方式，让这些问题公司发生了改变。显然，这样做的过程需要时间，这也许就是巴菲特持有股票时间较长的重要原因之一。

巴菲特刚开始作为私募基金经理创业的阶段，他恪守其老师格雷厄姆的投资体系。直到他形成自己的投资体系后还说“我人生最成功的事就是选对了自己心中的英雄，我的灵感都来自于格雷厄姆。”格雷厄姆给他影响最大的选股原则，包括：我们是企业的分析师而不是市场的分析师，投资是取得企业一部分权益而不是股票，因此巴菲特从不预测股市，他说预测股市就像预测树梢上的鸟朝哪个方向飞一样，他的大部分时间都在阅读穆迪手册，发现价值便宜的公司；另外，他牢记格雷厄姆的要点，就是价格要便宜，也就是股价要显著低于其公司的内在价值。

在继承格雷厄姆的衣钵进行投资时，却让巴菲特遭遇了困惑。

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桑伯恩地图公司一个典型的例子之一。巴菲特从1958年到1959年间不断买进公司的股票，持仓达到基金资产的35%。但是，公司的业绩却不如人意，股票从每股65美元跌至45美元。巴菲特依据格雷厄姆的观点，相信“股票的价值迟早会回归。”然而股价并没有按照巴菲特预期的那样回升。这时，巴菲特开始从对资产的分析转到对公司的管理分析上来，他发现，公司的董事们只持有区区400股，占发行在外105000股份的0.38%，管理层毫无动力，却拿着薪酬任凭股价下跌，许多优质的项目也不去开发。巴菲特仿造格雷厄姆的方式逐步成为公司的一名董事，试图说服管理层去挖掘蕴藏在投资项目中的商业价值，但公司的管理层对巴菲特的建议完全不予理睬。巴菲特不得不联合其他对公司有看法的股东对管理层施压，这才迫使管理层妥协，最后，用公司的资产来回购巴菲特投资的股份。虽然巴菲特在桑伯恩地图公司最后赎回股份获得的收益赚到了50%的利润，但试想，如果巴菲特持有的股份未能对公司的管理层造成压力的话，或者公司的经营情况已经非常糟糕导致公司没有回购巴菲特股份的现金的话，由此给巴菲特投资带来的损失将是巨大的。

在这笔重仓的投资中，巴菲特并没有告诉他的合伙人，基金用了35%的资产来集中投资一家公司，直到被赎回后他才觉得不能够向合伙人隐瞒了，在给合伙人的信中写道“桑伯恩地图公司要求我对他们公司的运营情况保密，而且在短时间内衡量公司业绩的做法纯粹是徒劳。”洛温斯坦在书中坦言“这一说法不能让每个人信服。”

1961年，巴菲特按照格雷厄姆的购买便宜股的思想，找到了一家生产农具的登普斯特尔机械厂，它位于奥马哈城以南90英里的内布拉斯加州比阿特丽斯镇，是一家拥有80年历史的风车和农具制造商。公司所处的行业前景不乐观，销售停滞不前，业绩每况愈下，但股价很便宜。巴菲特再次重仓出手，投资额占到基金资产的20%，拿到了公司70%的股份（可见是一家小公司，因为这时巴菲特管理的资产估计约为300万美元）。巴菲特任命自己为公司的董事长。除了这家公司外，他还将其他资金也分散到40家被格雷厄姆称作的“烟蒂”公司上，这些公司大多数传统的制造业，他避免投资科技类公司，这个做法就像其老师的格雷厄姆-纽曼公司的经营方式一模一样。但是，重仓的登普斯特尔机械厂却让他伤透了脑筋。

首先，巴菲特不擅长企业的运营管理，特别是细节管理，只是每个月将需要的开支、存货等指标告诉管理层，当让他离开公司后，管理层却将这些管理要求丢到脑后，无论巴菲特怎么强调，管理层都是口是心非。这让巴菲特困惑不已，直到查理·芒格的出现。

1962年春天，巴菲特带着困惑找到芒格说：老兄，我买的那个登普斯特尔怎么办呀！芒格说，你采用格雷厄姆那种买烟屁股的方式，那烟蒂本来就快烧没了，最多只能抽上一口，难道你还能能将它再整出一根烟来？

巴菲特觉得有道理，说：直接说事，怎么办吧？

芒格：你需要一个能够弥补你短板的人，你不擅长企业经营的执行和细节管理。我认识一位叫哈里·博特的小伙子，也许他能帮上你。

巴菲特在芒格的引荐下与博特见面。六天后，博特入职登普斯特尔机械厂。他采取了一系列措施来改善管理，包括压缩开支、关闭厂房、大幅度削减存货、裁员等，这些措施优化了资产负债表结构。巴菲特不愿意做的苦差事，博特做到了，他通过改善管理获得的资金挤出来供给了巴菲特去投资。这样，巴菲特和博特这二人组合将这个烂企业变成了一个多元化的现金奶牛场。最后，虽然企业的规模缩小了，但ROE等指标提高了，还多出了200万美元的证券。“1963年巴菲特终于将这家问题公司出售，为自己的合伙企业赚到了230万美元，是投资额的三倍。”

“我宁愿要一个投资规模仅为100万美元而投资回报率高达15%的企业，而不愿经营一个规模大到10亿美元而投资回报率仅为5%的企业。（如果那样）我宁愿将这些钱投到回报率更高的其它地方去。”

-------巴菲特

也许巴菲特应该开始反思格雷厄姆的“烟蒂”投资思想了，虽然便宜是投资的一个主要的因素，但光图资产价值便宜还不能够解决问题，还需要资产能够源源不断带来现金。如果巴菲特只是一个机械的模仿者就不会有今天，而他是一个思想的扬弃者，在这个阶段有两个经典的投资项目，即运通公司和迪士尼，让他看到了除有形资产以外的价值因素：品牌。

但是这个阶段巴菲特还没有完全悟到这点，没有完全形成自己的投资框架，仍然沿着格雷厄姆的体系寻找标的，1962年他开始不断买入夕阳斜下的纺织公司伯克希尔·哈撒韦，就像他买登普斯特尔机械厂一样，也是看中了这家公司便宜的资产，可事后发现行业不景气应该列入投资的负面清单中，随着时间的推移，公司将逐步吞噬现有的资产。估计这个时候巴菲特还没有完全认识到，因为在1966年和1967年，他还陆续花了1500万美元100%的收购了服装连锁店联合制衣公司和位于巴尔的摩的霍克希尔德-科恩百货公司。结果不久，巴菲特就意识到自己的买卖真的不合算，如何摆脱这些付不起的阿斗，又成了巴菲特头大的事情。

可见，巴菲特不是神，投资也非一帆风顺，重要的是他能够反思，并纠正自己的错误。当然他不是一个纯二级市场的股票投资人，更是一位一级市场的投资人，他采取干预和改变公司管理的方式，包括指导公司重视资产运营水平、派驻优秀的职业经理人、设定重要的考核指标等措施来调整公司的战略，通过提升管理来改变上市公司的盈利能力，并乘机出售。关于这些，我们普通的投资人是无法做到的。这也是我们不能够机械地离开他的背景来简单地学习的原因。

另外，我们也看到，如果想学习巴菲特的投资方法还真的无法进行短期交易，长期持有是必然的选择之一。