永辉超市多少钱合理？

上文贴出之后，在估值上果然招到了讽刺。也难怪，瞎写的谁不喷啊。那我研究一下永辉多少钱算作合理。

一、估值

    先看一眼下图，是永辉上市以来不到三年的周线走势，下面两条黄线分别是PE（TTM）与PB。没错，PE（TTM）从上市的117.87到最低的30.04，相当的惨烈，悲剧的原因，还是由于发行价实在太高太高了。

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http://s6/mw690/572a999etda71547398b5&690

    不过还有个很严重的问题，这个30倍的PE（TTM）是不是就可以称之为合理呢？毕竟看历史走势估值一直在下降啊。

这里选取两个参数作对比。

一个是行业整体的PE（TTM）。根据wind统计，超市行业整体法PE（TTM）约为21倍左右（下图选取三个行业分类标准，分别是wind、国信和中信，结果差异不大）。

http://s8/mw690/572a999etda71547029e7&690

另一个是行业龙头的PE（TTM）。在国内，超市行业的龙头，既不是家乐福也不是沃尔玛，而是大润发/大福源。它有个母公司在香港上市，叫高鑫零售，今天的PE（TTM）是34.6倍。

如果说香港是个成熟市场，给予高鑫零售35倍左右的估值合理的话，永辉目前的估值并不高，毕竟永辉的异地扩张空间、核心竞争力及管理提升空间至少不逊于高鑫零售。但放在国内看，永辉的估值要比行业平均高50%，这一溢价是否合理就仁者见仁了。

二、利润

估值讲完了，就说说利润。我还是之前那个观点，现在看利润没有太多意义。但既然要讲合理的价格，又不得不预测，索性直接拿现成的吧。

Wind提供的券商预测的平均值是0.78，这个明显是偏低的。一季报已经0.36了，难不成剩下三季度的利润总和仅仅与第一季度持平？再看公司2012年报披露的数字，净利润计划增长38%以上。每股收益约为0.81。观察公司之前的预测，我估计这个数字也是偏保守的，我猜应该在0.90左右。

三、结论

先计算下限：以行业平均PE（TTM）21*0.78=16.38

再计算上限：以高鑫零售PE（TTM）35*0.90=31.50

永辉的合理价格应该就在上述区间。

四、我的看法

上面已经将事实摆清楚了，基本比较客观。下面说说我的主观判断。

上面这个16.5是按行业平均来的，永辉比照行业平均估值没有溢价是不可能的，当然，谁也不能保证行业平均PE（TTM）21就是合理。这个就需要自行把握了。我赶脚，考虑到永辉的综合素质，50%的溢价率并不夸张，甚至还有些低估了。高鑫零售35倍的估值则有些略高。永辉的30倍则刚刚好（以短期看，长期看的话大大低估了），既没有高估，也没有低估。目前永辉的价格是25，基本反映了市场对其2013年的预期。

永辉价格的下限肯定不是16.38，个人判断20比较合理。去年在经营调整的同时，同时遭遇小非和基金的二级市场抛售，那么差的环境下，永辉都没有低于20。

综合判断，现价买入不会太亏，没有黑天鹅的情况下，最大亏损空间在20%左右。

                               2013年4月15日星期一

                                             写于家中