中秋节日，有闲时间，一口气读完了《John Neff on Investing》。

约翰·聂夫被市场人士称为低市盈率的投资者，或反向投资者，他在温莎基金处于摇摇欲坠的情况下接手了该基金，成为该基金的基金经理，直到退休。在他执掌31年温莎基金的过程中，总投资回报率55.46%，平均年复利回报率达到13.7%，成为与林奇齐名的投资家。

聂夫是一个价值投资者，他的投资哲学与这一流派的投资家区别不大，他选择股票的核心原则是：低市盈率的公司+7%的增长率+合适的分红率。在今天上证指数年跌幅超过60%的今天，很多公司都具备了聂夫的选择原则，但是为何大家仍然悲观气十足，不敢涉足呢？

聂夫在他的开篇文章中，叙述了他投资花旗银行的孤独历程。1991年，大多数投资人对花旗银行忧心忡忡，花旗被许多不动产难题纠缠，特别是设法处理发展中国家的不动产贷款的巨额坏账，收到媒体和投资评级机构的猛烈抨击，花旗的PE在7-8倍之间，而温莎基金在此之前就开始开始不断买入，每当买入均遭遇了花旗的不断下跌。到1991年10月，媒体仍然在发出判处花旗死亡的结论，而温莎持有花旗的股票达到2300万股，受益人有5亿美元资产将受到威胁。聂夫的投资理念受到挑战，但是他没有失去信心，仍然在不断地对花旗的经营做深入的分析，预测1991年之后花旗业绩会随着坏账的处理开始回升。1992年，花旗盈利开始显现，股价开始回升，温莎的坚持获得了丰厚的收获。聂夫感言：

1、成功的投资不需要人气旺盛的股票与绝对多头市场；

2、正确判断和坚持信念是成功的先决条件；

3、推理判断帮助我们选出潜力股；

4、坚忍的的毅力则让你不像其他人那样迷失方向；

显然，聂夫持有花旗的案例对我们今天去面对如此大跌的股市有着很重要的启示，但是是否敢于坚持非常难以做到。据上海证券交易所9月12日收盘数据显示，市场平均市盈率为16.9倍，而大多数钢铁和部分机械、银行等公司的PE均在10倍以下，统计可知，过去被机构追捧，认为可以长期持有的一些个股，例如中国船舶和广船国际，跌幅超过80%，茅台超过40%，苏宁电器超过50%，宝钢超过60%、招商银行超过50%，浦发银行达到60%。如果从静态的市盈率看，完全具备很强的投资价值。而低市盈率法不被人们重视主要在于对于未来的公司盈利的分歧，按照本轮经济周期，向后看这些优秀的公司，财务指标均是出于上升状态的，但是，在经受宏观调控后的今天，未来的几年，公司的业绩是否会出现超过30%的下降幅度呢？在投资心理的预期下，跟着羊群走成为这轮下跌的主流行为。如果我们抛弃那些周期性公司，如航空、有色、煤炭等之外，一些非周期性公司，例如苏宁电器、七匹狼等，在今天的投资区域内就应该不断加仓，或者敢于坚持。聂夫的投资账户总结中，也不断吐露出他在寂寞的等待中的煎熬，因为一个逆向投资人，总是朝着别人相反的方向行走，等待别人开始纠错是需要毅力和坚持的。

我们自己在2007年初进入股权投资，同样也是经历了这么一个过程，今天回顾起来，当时避免冲动掉头走向私募阶段的投资银行业务，虽然很多员工不理解，觉得走的路太困难，但是走着，走着，就会发现投资银行业务其实真正的锻炼了队伍，积累了客户，积累了经验。也许这样的时间还要更长，但是投资原本就是一个长跑，只要方向不出错误。